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隔夜的納斯達(dá)克股市上，京東2014年全年財報讓股價上演了令投資者心跳加速的過山車：財報收入超過預(yù)期，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，反映到資本市場的多空博弈，導(dǎo)致當(dāng)天京東換手成交急劇放大，沖上30美元，然后迅速一路下跌到了27.53美元，比開盤下跌2.2%。

剛剛過去的2014年，對京東而言顯然是“大年”：這一年上市融資，GMV同比增長107%，收入同比增長66%，連劉強(qiáng)東自己也志得意滿，春節(jié)衣錦還鄉(xiāng)，牽著奶茶妹妹的小手回江蘇的農(nóng)村老家撒現(xiàn)金、發(fā)紅包，那氣勢一點(diǎn)都不輸給陳光標(biāo)。

然而，高速增長的亮眼成績讓人們都慢慢淡忘了京東的盈利情況：2014年，京東的虧損數(shù)字已經(jīng)達(dá)到了50億人民幣，是前一年的十倍之多。

為什么發(fā)布了輝煌的大年財報，股價依舊不振？一個最直觀的解釋，就是那些曾在高點(diǎn)被京東套牢的投資者開始解套走人。

這并不是全部，另一個需要關(guān)注的是，就在京東高增長的背后，其庫存周期也開始不斷拉長。2014年平均庫存周期已經(jīng)到了34.6天，比2013年又增加了2天，從京東上市以來，庫存周期就在不斷延長。京東的凈庫存在2014年底已經(jīng)增加到了122億，比去年年底翻倍。

在越來越追求個性化，輕庫存成為生命線的當(dāng)今零售業(yè)，京東每一天庫存周期的增加，都意味面臨數(shù)十億人民幣的庫存貶值風(fēng)險。

除此之外，京東能夠?qū)构?yīng)鏈風(fēng)險的財務(wù)資源也并不充裕。自由現(xiàn)金流從2013年末的23.46億人民幣減少到了2014年末的8.64億人民幣，總債務(wù)從2013年的168億飆升到了14年年末的290億元人民幣，2014年的負(fù)債已經(jīng)超過了50%。

有一個非常不幸的事實(shí)是，連亞馬遜的自營業(yè)務(wù)都沒有賺過錢。所以，每每京東面對盈利的拷問時，都啞口無言。一個最簡單的解決方案就是，不能依賴3C產(chǎn)品和自營業(yè)務(wù)，必須在擴(kuò)張品類和第三方平臺取得突破性增長。

然而，這兩個平臺卻又會為京東帶來“規(guī)模困境”：SKU數(shù)目開始起飛——手機(jī)的SKU再多，一年無非幾個型號，而女裝SKU則是每個季度成百上千，這些非標(biāo)品，大大增加京東自建物流體系的倉儲和遞送成本。更令人擔(dān)心的是，不斷增加京東的庫存周期。任何電商業(yè)者都知道，由于利潤和銷售模式的差異，非標(biāo)品的供應(yīng)鏈成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)的電子產(chǎn)品。

更殘酷的是，平臺業(yè)務(wù)所需要的，是高超運(yùn)營能力，反假貨能力和數(shù)據(jù)能力——平臺的用戶體驗是由最短板決定的。這方面，京東做得并不好。

在財報分析師會議上，有分析師提問劉強(qiáng)東：隨著平臺業(yè)務(wù)的增長，如何保證京東長期標(biāo)榜的“真品正品”？

劉強(qiáng)東的回答，除了強(qiáng)調(diào)京東正品的承諾和零容忍政策之外，這位億萬富豪給出了一個值得解讀的答案：京東可能會繼續(xù)控制平臺賣家的數(shù)量，按照他的說法，維持高標(biāo)準(zhǔn)。

這或許代表了京東一直的搖擺，平臺和自營間的模式搖擺，品類擴(kuò)張和自建物流的沖突。搖擺中，京東的規(guī)模已經(jīng)走向了驚人的擴(kuò)張，在2015年還有三座物流中心會落成，新總部在亦莊拔地而起。GMV只有阿里巴巴11%的的京東，員工人數(shù)達(dá)到了7萬人，一年增加3萬人，翻倍于阿里巴巴。一位前京東員工透露，整個2014年，京東的各個業(yè)務(wù)部門還在以“招人多”為榮，互相比誰招的多。

享受了中國電子商務(wù)紅利的京東商城，正走向“帕累托臨界點(diǎn)”：京東本質(zhì)上是一個巨型零售企業(yè)，供應(yīng)商，消費(fèi)者和京東三方受益的帕累托最優(yōu)狀態(tài)，在高速擴(kuò)張中將無法持續(xù)。2015年的京東，不可避免開始直面馬云所說“方向問題”：商業(yè)模式帶來的天生麻煩。在自營和平臺業(yè)務(wù)互博之間，品類擴(kuò)張和自建物流沖突之下，在成本和增長之間，京東需要做出選擇。