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由中國物流與采購聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2023年10月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.8%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)月上升后出現(xiàn)回落。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、庫存指數(shù)雙雙上升，供應(yīng)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月上升，且本月升幅加大，銷售指數(shù)則自一年來的高位回落。從本月指數(shù)的變化情況來看，歷來9、10月份都是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，而今年在“金九”強(qiáng)勢出現(xiàn)后，“銀十”跟隨的步伐有所放緩，顯示當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程，在存量需求釋放后新增需求不足，市場需求并未如預(yù)期般繼續(xù)恢復(fù)。但從指數(shù)變化來看，反映當(dāng)前市場需求是擴(kuò)張態(tài)勢回落，這主要是前幾個(gè)月持續(xù)回升帶來的高基數(shù)效應(yīng)，國內(nèi)需求在各項(xiàng)穩(wěn)投資促消費(fèi)政策的貫徹落實(shí)下仍有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。不過，隨著商品價(jià)格整體下挫，生產(chǎn)企業(yè)利潤收縮，但產(chǎn)品產(chǎn)量未見減少，市場供應(yīng)增速仍在加快，供需兩端顯露失衡的狀況，所以本月市場庫存量時(shí)隔四個(gè)月后開始出現(xiàn)上升態(tài)勢。本月指數(shù)回落，既有基數(shù)偏高和季節(jié)性因素的影響，但也表明當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場，特別是需求回升動(dòng)能仍顯不足。進(jìn)入11月份，行業(yè)基本面難有實(shí)質(zhì)性的改善，雖然基建投資持續(xù)發(fā)力，但房地產(chǎn)行業(yè)仍然沒有走出頹勢，隨著氣溫下降，北方地區(qū)施工將會(huì)減少，后期需求將會(huì)繼續(xù)收縮，供需矛盾將會(huì)進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)11月份，國內(nèi)大宗商品市場運(yùn)行壓力將明顯加大，整體商品價(jià)格重心仍將下移。不過，如果商品價(jià)格整體繼續(xù)走弱，生產(chǎn)企業(yè)利潤將會(huì)進(jìn)一步被削弱，屆時(shí)將會(huì)對(duì)商品生產(chǎn)產(chǎn)生一定的影響。另外，四季度在市場內(nèi)生動(dòng)力穩(wěn)定釋放以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步發(fā)力的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好運(yùn)行仍具備基礎(chǔ)。在宏觀政策利多的護(hù)航以及商品供應(yīng)預(yù)期下降的背景下，我們認(rèn)為大宗商品市場底部支撐較為強(qiáng)烈，價(jià)格整體回落的空間有限，而煤炭、成品油及和石油相關(guān)的部分產(chǎn)品，受其特殊基本面的情況影響，價(jià)格有望延續(xù)漲勢或出現(xiàn)反彈的情況。

一、供應(yīng)增速繼續(xù)加快

2023年10月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，當(dāng)月較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，至103.9%，指數(shù)三連升至近四個(gè)月以來的最高。從目前商品供應(yīng)端的情況來看，利潤、需求和預(yù)期是企業(yè)生產(chǎn)的主要推手，導(dǎo)致各商品供應(yīng)狀況略有不同。從8月份開始，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的復(fù)蘇，市場需求持續(xù)回暖，商品生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后市預(yù)期良好，生產(chǎn)熱情高漲，與此同時(shí)，物流行業(yè)整體平穩(wěn)運(yùn)行，也令生產(chǎn)企業(yè)原材料的供應(yīng)得到有效保障，給生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)提供支撐，商品產(chǎn)量開始回升，本月大部分商品產(chǎn)量繼續(xù)回升，特別是生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后市預(yù)期良好，生產(chǎn)熱情高漲，整體商品供應(yīng)增速持續(xù)加快。各主要商品中，鐵礦石、煤炭、有色金屬和汽車供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速加快，鋼鐵和化工供應(yīng)量雖有增加，但受企業(yè)生產(chǎn)利潤收縮的影響，增速有所減緩，本月成品油受主營及地方煉廠開工率整體走低的影響，市場供應(yīng)量自2022年6月份以來，首次出現(xiàn)下降的格局。

1、利潤收縮，鋼廠生產(chǎn)熱情下降，鋼鐵供應(yīng)增加減緩

2023年10月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增加1.8%，增速較上月減緩1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增速下降的格局，顯示鋼廠生產(chǎn)熱情下降，鋼鐵供應(yīng)增加減緩。從供應(yīng)端的情況來看，鋼廠生產(chǎn)繼續(xù)收縮，一是由于市場需求不足對(duì)企業(yè)生產(chǎn)意愿有所抑制；二是停限產(chǎn)相關(guān)政策直接影響鋼廠開工，如云南鋼企控虧減產(chǎn)措施、多地出臺(tái)的秋冬季大氣污染綜合治理方案以及在政策的加碼下鋼廠停產(chǎn)檢修等；三是前期大量鋼企出現(xiàn)虧損，倒逼鋼企進(jìn)行主動(dòng)減產(chǎn)，當(dāng)前高爐開工率82.49%，鋼企盈利率僅16.45%。多重因素疊加影響，鋼廠生產(chǎn)持續(xù)偏弱。10月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為43.4%，較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，10月上旬重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日產(chǎn)粗鋼208.30萬噸，環(huán)比增長0.81%，日產(chǎn)生鐵192.50萬噸，環(huán)比增長1.84%，日產(chǎn)鋼材203.04萬噸，環(huán)比下降8.37%。到中旬時(shí)，全國重點(diǎn)企業(yè)日產(chǎn)粗鋼203.91萬噸，環(huán)比下降2.11%；日產(chǎn)生鐵189.29萬噸，環(huán)比下降1.67%；日產(chǎn)鋼材202.22萬噸，環(huán)比下降0.40%。結(jié)合來看，10月內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)持續(xù)下行。進(jìn)入11月份，鋼廠生產(chǎn)將面臨多個(gè)因素的壓力。一是隨著冬季來臨，采暖季限產(chǎn)將制約鋼企生產(chǎn)；二是當(dāng)前鐵礦石和焦炭價(jià)格較高，導(dǎo)致煉鋼成本居高不下，鋼廠利潤空間持續(xù)受到壓縮；三是需求端雖有釋放預(yù)期，但是相比正常水平仍有差距；四是高庫存的壓力也對(duì)生產(chǎn)造成一定影響。在多個(gè)因素的影響疊加作用下，生產(chǎn)端或?qū)⒗^續(xù)下降。

2、到港量增加，鐵礦石供應(yīng)增速加快

2023年10月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增加4.7%，增速較上月加快3.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示10月份鐵礦石供應(yīng)端整體表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢。從供應(yīng)端的情況來看，10月份全球進(jìn)口鐵礦石發(fā)運(yùn)量小幅回落，但發(fā)運(yùn)水平仍處于年內(nèi)平均水平，而到港量方面環(huán)比上月小幅增加，月內(nèi)日均到港量達(dá)到了年內(nèi)高位，整體來看進(jìn)口礦供應(yīng)端節(jié)奏依舊偏強(qiáng)。由于9月底臺(tái)風(fēng)因素?cái)_動(dòng)，影響部分船舶靠港導(dǎo)致10月初到港貨量降至相對(duì)低位，隨著天氣影響消除，10月份到港逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)10月份中國45港鐵礦石到港量為10823萬噸，月環(huán)比增加617萬噸，同比去年同期增加146萬噸；日均到港349.1萬噸，月環(huán)比增加8.9萬噸。1-10月份，我國45港鐵礦石預(yù)計(jì)到港總量9.96億噸，同比增加3112萬噸，增幅3.2%。從發(fā)運(yùn)量的情況來看，10月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量環(huán)比小幅增加，月初發(fā)運(yùn)量經(jīng)歷季末沖量有所下降，中下旬平穩(wěn)攀升，整體呈現(xiàn)先降后升的趨勢，預(yù)計(jì)10月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為13519萬噸，月環(huán)比增加95萬噸，同比去年同期增加505萬噸，處于今年月度中等位置；日均發(fā)運(yùn)436.1萬噸，月環(huán)比減少11萬噸。1-10月份，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量累計(jì)達(dá)到12.88億噸，年同比增加3530萬噸，增幅為2.8%。進(jìn)入11月份，根據(jù)往年季節(jié)性趨勢，11月份發(fā)運(yùn)環(huán)比有所下降，但目前四大礦山發(fā)運(yùn)進(jìn)度、新增產(chǎn)能及年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)來看，澳巴發(fā)運(yùn)尚未有大幅沖量跡象，且目前巴西降雨天氣對(duì)鐵礦發(fā)運(yùn)影響較去年有所減弱，預(yù)計(jì)11月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比或?qū)⑿》陆担捣^去年有所收窄。根據(jù)前期發(fā)運(yùn)量推算，11月份到港總量較10月份有所下降。整體來看，預(yù)計(jì)鐵礦石到港量環(huán)比或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下降，綜合海漂庫存及到港比例來看，巴西未來一個(gè)月平均到港量有所回升，澳洲及非主流出現(xiàn)小幅回落，11月份到港量預(yù)計(jì)表現(xiàn)為環(huán)比下降，市場供應(yīng)增加有望減緩，但整體供應(yīng)量仍將保持在高位。

3、產(chǎn)能持續(xù)釋放，煤炭供應(yīng)大幅增加

2023年10月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加7.1%，增速較上月加快2.3個(gè)百分點(diǎn)，煤炭供應(yīng)量連續(xù)九個(gè)月增加，增速連續(xù)兩個(gè)月操持較快的節(jié)奏，顯示2023年我國繼續(xù)推進(jìn)煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作，全國原煤產(chǎn)量不斷增長，煤炭供應(yīng)方面明顯增加。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年9月，生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比增長0.4%，增速比8月份放緩1.6個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1310萬噸。1-9月份，生產(chǎn)原煤34.4億噸，同比增長3.0%。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止10月27日，全國426家煤礦開工率為95.1%，周環(huán)比增2.9%，月末，主產(chǎn)地少部分完成生產(chǎn)任務(wù)的煤礦主動(dòng)停產(chǎn)，但因停產(chǎn)時(shí)間較短，影響較小。前期因安全檢查停產(chǎn)的煤礦陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)，開工率略有上升。為保障西南西北用煤用煤，新疆區(qū)域開工率提升較為明顯，近期下游主要保持剛需采購，觀望情緒濃厚，部分煤礦降價(jià)后銷售稍有好轉(zhuǎn)，但庫存壓力仍然較大。10月份以來主產(chǎn)區(qū)仍保持高節(jié)奏生產(chǎn)，全國原煤產(chǎn)量呈增長態(tài)勢，各大煤企長協(xié)煤發(fā)運(yùn)穩(wěn)定，貨源持續(xù)高效供應(yīng)，預(yù)計(jì)11月份煤炭供應(yīng)仍將保持高位格局。

4、主營及地方煉廠開工率整體走低，成品油資源供應(yīng)收縮

2023年10月份，成品油供應(yīng)量較上月減少3.1%，自2022年6月份以來首次出現(xiàn)下降格局，顯示隨著主營及地方煉廠開工率整體走低，成品油資源供應(yīng)明顯收縮。數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，全國煉廠開工率74.99%，環(huán)比下滑0.95%。由于煉油利潤持續(xù)壓縮，煉廠開始降負(fù)以減少汽柴油供應(yīng)，除此之外，國內(nèi)市場供過于求的局面尚未緩解，且第四批原油進(jìn)口配額遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，多家地?zé)捇鞠耐戤?；以上均是令開工率高位回落的重要原因。進(jìn)入11月份，檢修煉廠復(fù)工較少，湛江石化、青島石化以及廣州石化部分裝置全月繼續(xù)檢修，四川石化月底復(fù)工對(duì)加工量提升有限，此外，需求轉(zhuǎn)弱以及出口不暢，正常運(yùn)行的煉廠存在降量預(yù)期，或令11月主營煉廠整體開工率走低。地方煉廠方面，雖然四季度山東地?zé)挸Ｒ?guī)檢修較少，但煉油利潤欠佳以及原料端不確定性對(duì)開工率仍有較大抑制，預(yù)計(jì)11月山東地?zé)掗_工率將有所回落。整體來看，11月份國內(nèi)煉廠負(fù)荷整體下降，國內(nèi)成品油產(chǎn)量供應(yīng)將收縮。

二、銷售增速開始減緩

2023年10月份，大宗商品銷售指數(shù)結(jié)束之前的兩連升，出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)月較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，至102.8%，顯示國內(nèi)大宗商品市場在“金九”表現(xiàn)良好之后，“銀十”有所走弱，本月市場銷售增速出現(xiàn)減緩。這主要是：首先，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在溫和復(fù)蘇，但房地產(chǎn)行業(yè)的拉動(dòng)作用在減弱，需求未能呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，基建項(xiàng)目推進(jìn)也有所放緩，特別是房地產(chǎn)消費(fèi)市場陷入冰點(diǎn)，市場信心略顯不足；其次，市場價(jià)格高位下行，也抑制了投機(jī)需求的釋放，終端需求企業(yè)也以消耗庫存為主，備貨需求不高；最后，隨著三季度以來，市場銷售量持續(xù)增加，基數(shù)較高，本月增速減緩也屬正?；貧w。各主要商品中，除煤炭銷售量有所減少外，其余品種仍呈現(xiàn)增加態(tài)勢，但除鋼鐵外，其他品種銷售增速均有所放緩。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資87269億元，同比下降9.1%。1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積815688萬平方米，同比下降7.1%。1-9月份，房屋新開工面積72123萬平方米，下降23.4%。1-9月份，房屋竣工面積48705萬平方米，增長19.8%。1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金98067億元，同比下降13.5%。

進(jìn)入11月份，在各地拼經(jīng)濟(jì)的背景下，需求還是有一定的韌性，盡管局部區(qū)域需求季節(jié)性回落，但部分地區(qū)是難得的施工季節(jié)，在貨幣政策持續(xù)發(fā)力，財(cái)政政策也開始發(fā)力的背景下，部分領(lǐng)域的需求還是會(huì)有進(jìn)一步改善，一方面，隨著北方氣溫逐漸降低以及臨近年末，工地將面臨趕工期的壓力，或在一定程度上拉動(dòng)大宗商品市場需求釋放；另一方面，前期推出的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長政策繼續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)調(diào)整政策利好繼續(xù)兌現(xiàn)，加上新增的1萬億特別國債將為基建注入較強(qiáng)動(dòng)力，拉動(dòng)大宗商品需求釋放，因此后市大宗商品需求將有一定的釋放空間。但是隨著氣溫進(jìn)一步下降，室外施工逐漸停滯，也會(huì)使得大宗商品需求趨于下滑。加上在國債政策出臺(tái)后金融市場流動(dòng)性雖將持續(xù)保持寬松，但如何有效將資金向下傳導(dǎo)并形成實(shí)物工作量依然是急需解決的難題，綜合來看后市大宗商品需求上升幅度或有限。

1、旺季消費(fèi)提振，鋼鐵銷售增速加快

2023年10月份，鋼鐵銷售指數(shù)三連升至近五個(gè)月以來的最高，當(dāng)月銷售量較上月增加6.3%，增速較上月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示鋼市需求仍在改善。從需求端的情況來看，主要用鋼方需求存在一定的分化，一是房地產(chǎn)行業(yè)方面，近期國內(nèi)房地產(chǎn)市場經(jīng)過多次風(fēng)險(xiǎn)事件之后，政策面已經(jīng)趨于相對(duì)寬松，多地密集出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)調(diào)整政策，雖然對(duì)市場情緒有所提振，但從10月各地房地產(chǎn)市場銷售情況來看，調(diào)整政策效果尚不明顯，購房者心態(tài)不佳，下游需求的疲軟態(tài)勢難改，因此能夠給大宗商品市場帶來的提振微乎其微。二是基建方面，北方地區(qū)在氣溫趨于下降的情況下開始有一定的搶工期行為，加上項(xiàng)目資金情況到位有所改善，對(duì)鋼材需求有一定支撐。在各用鋼方的共同作用下，10月上半月整體需求釋放有限，后半月市場需求緩慢釋放。根據(jù)監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，10月份上海終端采購小幅增長21.9%，成交稍有起色，但仍處于偏低水平。另據(jù)鋼小二平臺(tái)采樣數(shù)據(jù)顯示，10月份螺紋鋼月度表觀消費(fèi)量環(huán)比小幅增加。預(yù)計(jì)11月份，北方降溫逐步影響施工，廣大南方仍處施工旺季，各地基建項(xiàng)目加快實(shí)施，加大保障房建設(shè)和供給。鋼材市場需求短期內(nèi)或有一定的釋放空間，但上升幅度有限。

2、鋼廠生產(chǎn)熱情下降，鐵礦石需求增速減緩

2023年10月份，鐵礦石銷售指數(shù)跌至近五個(gè)月來的最低，當(dāng)月銷售量較上月增加2.9%，增速較上月減緩4.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示因利潤下降，市場檢修高爐數(shù)量增多，對(duì)鐵礦需求形成一定的壓制，多數(shù)鋼廠在港口上提貨的積極性有了明顯的下降。從需求端的情況來看，10月份鋼廠高爐檢修數(shù)量明顯增加，其中受虧損原因?qū)е卤黄葯z修的高爐數(shù)量比例較上月有所提升，同時(shí)全國鋼廠盈利率截止到月底創(chuàng)下年內(nèi)新低。鋼廠庫存方面自雙節(jié)補(bǔ)庫后繼續(xù)采取低庫存的經(jīng)營模式，總庫存月內(nèi)維持在低位水平徘徊。截止10月31日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠預(yù)計(jì)10月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比增加108萬噸至7558萬噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降4.5萬噸/天至243.8萬噸/天，降幅1.8%。具體到區(qū)域來看，本月產(chǎn)量減量主要在華北地區(qū)，增量主要集中在華東和華南地區(qū)。10月國內(nèi)鋼廠檢修高爐數(shù)量顯著增加，拋開常規(guī)檢修因素外，因虧損造成的主動(dòng)檢修數(shù)量比重較9月有所提升。此外247全國鋼廠盈利率延續(xù)下降趨勢，截止到10月27日鋼廠盈利率為16.45%，達(dá)到了今年的最低水平，同比去年下降了11.26個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)前原材料成本價(jià)格仍舊高位不下，利潤虧損短期內(nèi)難以改善，鋼廠生產(chǎn)承壓的力度預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)加大。從市場行為方面來看，鋼廠在歷經(jīng)雙節(jié)補(bǔ)庫后疏港按預(yù)期正?；芈?，同時(shí)部分鋼廠高爐檢修增多致使10月份疏港量有明顯的下滑，10月日均疏港環(huán)比9月下降近18萬噸。伴隨疏港的下降，鋼廠月內(nèi)主要以消耗自身的庫存為主，對(duì)比9月末鋼廠總庫存環(huán)比下降800多萬噸。此外10月有部分鋼廠在采購方向上做了調(diào)整，由此前港口現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)向了遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場。主要是由于當(dāng)前的港口庫存偏低，導(dǎo)致其現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，而美金市場上現(xiàn)貨價(jià)格的性價(jià)比相對(duì)有了優(yōu)勢。展望11月份，鋼廠虧損局面或難以改善，月內(nèi)檢修高爐的數(shù)量可能會(huì)顯著增加，鐵水產(chǎn)量下降空間預(yù)計(jì)較大，鐵礦石銷售量或?qū)⒚黠@下降。

3、終端采購需求有限，煤炭銷售整體減少

2023年10月份，煤炭銷售量較上月減少0.2%，時(shí)隔四個(gè)月后再現(xiàn)下降格局，顯示終端采購需求下降，特別是沿海電廠采購需求有限，煤炭銷售量開始減少。從市場需求的情況來看，十一小長假過后，下游電力企業(yè)雖有部分節(jié)后補(bǔ)庫需求釋放，但在各地陸續(xù)入秋后負(fù)荷將持續(xù)走低預(yù)期下，采購需求量有限，加之由于成本提升，貿(mào)易商投標(biāo)價(jià)水漲船高，進(jìn)一步降低下游電廠接貨意愿。進(jìn)入下旬后，受內(nèi)貿(mào)市場煤價(jià)連續(xù)下跌，市場交投氛圍冷談，及下游招標(biāo)采購頻繁流標(biāo)，外貿(mào)煤價(jià)亦開始進(jìn)入下行通道。沿海電廠招標(biāo)活動(dòng)開始增加，但實(shí)際拿貨量相對(duì)有限，雖進(jìn)口煤價(jià)格有明顯下浮，但終端用戶庫存高位及日耗走低，采購釋放量較為有限。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截止10月27日全國252家電廠樣本區(qū)域存煤總計(jì)4625.2萬噸，環(huán)比增124.0萬噸，日耗192.5萬噸，環(huán)比降3.5萬噸，可用天數(shù)24.0天，環(huán)比增1.1天。淡季之下，終端整體煤耗偏低，部分電廠仍處于機(jī)組檢修當(dāng)中，負(fù)荷還未拉起；北方部分地區(qū)現(xiàn)已進(jìn)入供暖季，采暖需求釋放，電廠近期拉運(yùn)意愿尚可，但前期整體庫存水平偏高，疊加長協(xié)煤持續(xù)供應(yīng)，電廠市場采購依然偏弱。隨著天氣繼續(xù)轉(zhuǎn)冷，現(xiàn)有庫存持續(xù)消耗后，電廠采購量將有較大幅度提升。

4、雙節(jié)假期過后，成品油需求有所轉(zhuǎn)淡，市場銷售增速減緩

2023年10月份，成品油銷售量較上月增加1.6%，增速較上月減緩5.0個(gè)百分點(diǎn)。從市場需求的情況來看，雙節(jié)假期過后，汽油市場隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)冷，空調(diào)用油減少，居民駕車出行半徑縮窄，終端消費(fèi)回歸日常通勤，需求減弱。柴油市場剛需回暖，戶外工程以及秋收等終端用油提量，但前期油價(jià)高位，限制成交，后期受看空氣氛指引，下游需求整體跟進(jìn)有限。進(jìn)入11月份，成品油需求將會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)淡，且出口降量，成品油基本面保持寬松：11月份，暫無節(jié)假日利好，汽油市場在缺乏節(jié)假日等有利因素刺激的情況下，表現(xiàn)可能會(huì)持續(xù)疲軟，且氣溫轉(zhuǎn)涼后車用空調(diào)使用減少，汽油消費(fèi)將有所下滑。柴油方面，金九銀十旺季已過，且經(jīng)濟(jì)增速緩慢，北方地區(qū)氣溫或?qū)⒂瓉眢E降，戶外基建工程及運(yùn)輸行業(yè)需求量逐步下滑，柴油市場資源消耗量減少，柴油消費(fèi)存降量預(yù)期。但雙十一購物節(jié)有望帶動(dòng)物流用油增加，將對(duì)柴油需求形成一定支撐。另外，因配額不足，11月出口將大幅降量。整體來看，成品油供應(yīng)將有一定收窄，但成品油消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，出口明顯回落，基本面仍將處于寬松狀態(tài)。

三、商品庫存止降回升

2023年10月份，大宗商品庫存指數(shù)止降回升至101.0%，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，升至近八個(gè)月以來的最高點(diǎn)，整體商品庫存量在連續(xù)四個(gè)月減少的情況下，本月出現(xiàn)增加，顯示由于供應(yīng)端增速持續(xù)加快，但終端需求有所減弱，市場供需出現(xiàn)失衡的局面，商品庫存開始積壓，庫存壓力有所顯現(xiàn)。從各主要商品庫存情況來看，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續(xù)減少，其余品種庫存量繼續(xù)增加，且增速加快。

1、供應(yīng)增速減緩、銷售增速加快，鋼鐵庫存降幅加大

2023年10月份，鋼鐵庫存量較上月減少2.5%，降幅較上月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下降。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，全國主要樣本城市螺紋鋼累計(jì)庫存430.7萬噸，月環(huán)比下降51.37萬噸，較去年同期增加9.39萬噸；線材累計(jì)庫存62.5萬噸，月環(huán)比下降7.66萬噸，較去年同期下降30.83萬噸；五大鋼材品種累計(jì)庫存1030.03萬噸，月環(huán)比下降54.21萬噸，較去年同期增加17.41萬噸。從鋼廠庫存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年10月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量 1651.32萬噸，比上一旬增加15.21萬噸，增長0.93%:比上月同旬增加 75.64萬噸，增長 4.80%；比去年底增加 343.88 萬噸，增長26.30%；比去年同旬減少120.52 萬噸，下降 6.80%，比前年同旬增加 366.67萬噸，增長28.54%。進(jìn)入11月份，鋼市將會(huì)呈現(xiàn)供需雙降的格局，預(yù)計(jì)需求降幅將會(huì)大于供應(yīng)降幅，綜合分析，11月份庫存量大概率呈現(xiàn)增幅。

2、供應(yīng)增速加快，鐵礦石庫存量降幅收窄

2023年10月份，鐵礦石庫存量繼續(xù)下降，但受到港量增加的影響，降幅較上月有所收窄，本月鐵礦石庫存量較上月減少0.9%，連續(xù)八個(gè)月呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但本月降幅較上月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。10月份，國內(nèi)45港鐵礦石庫存結(jié)束了9月中旬至10月中旬的連續(xù)去庫趨勢，出現(xiàn)小幅累庫。截止10月27日，45港鐵礦石庫存總量11137.16萬噸，較上月底降低248.26萬噸，比今年年初庫存低2873.12萬噸，比去年同期庫存低1775.6萬噸。本月45港鐵礦石庫存變化節(jié)奏表現(xiàn)為先去庫再轉(zhuǎn)為累庫，上旬受臺(tái)風(fēng)影響，供應(yīng)端小幅下降且需求處于高位，庫存下降顯著，到了中下旬到港恢復(fù)疊加鐵水明顯下滑，45港庫存逐步進(jìn)入累庫通道，但整體累庫效果不及預(yù)期。短期來看，供應(yīng)端，鐵礦石到港量環(huán)比或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下降，綜合海漂庫存及到港比例來看，巴西未來一個(gè)月平均到港量有所回升，澳洲及非主流出現(xiàn)小幅回落，11月份到港量預(yù)計(jì)表現(xiàn)為環(huán)比下降，同比有所增加；需求端，鐵水產(chǎn)量仍有下降空間，原因是鋼廠虧損情況沒有好轉(zhuǎn)，鋼廠檢修高爐數(shù)量增多，疊加北方多個(gè)區(qū)域啟動(dòng)重污染天氣二級(jí)響應(yīng)，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量承壓下行。在供需雙降的影響下，11月港口庫存變化趨勢可能并不顯著，或?qū)⒕S持當(dāng)前低位局面。

3、供強(qiáng)需弱，煤炭庫存繼續(xù)累積

2023年10月份，煤炭庫存量繼續(xù)增加，當(dāng)月較上月增加4.4%，增速較上月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示供強(qiáng)需弱的背景下，煤炭庫存持續(xù)累積，庫存壓力進(jìn)一步加大。據(jù)Mysteel動(dòng)力煤港口庫存顯示，截至2023年10月27日，Mysteel統(tǒng)計(jì)55個(gè)港口樣本動(dòng)力煤庫存6577.10萬噸，環(huán)比增加209.7萬噸; 其中東北區(qū)域港口庫存293.60萬噸，環(huán)比增加31.2萬噸，環(huán)渤海區(qū)域港口庫存2769.20萬噸，環(huán)比增加166.5萬噸，華東區(qū)域港口庫存1062.00萬噸，環(huán)比增加32.8萬噸，江內(nèi)區(qū)域港口庫存952.30萬噸，環(huán)比增加4.2萬噸，華南區(qū)域港口庫存1500.00萬噸，環(huán)比減少25萬噸。整體來看，由于市場交投氛圍冷清，詢貨以壓價(jià)為主，實(shí)際出貨不暢，庫存難有釋放。目前暫無利好政策支撐，煤價(jià)、庫存、需求等現(xiàn)狀短期內(nèi)難有改觀，情緒面不斷走弱，影響市場煤價(jià)一路下滑，全國各港庫存均有累庫現(xiàn)象。進(jìn)入11月份，隨著北方冷空氣頻繁來襲，全部氣溫降逐步下降，進(jìn)入冬季，北方供暖降全面開始，電廠日耗將整體提升，電廠庫存消耗或加速，采購節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)煤炭庫存壓力將會(huì)有所緩解。

4、供需失衡，汽車庫存量升至近八個(gè)月以來的最高

2023年10月份，汽車庫存指數(shù)升至近八個(gè)月以來的最高，當(dāng)月庫存量較上月增加4.2%，增速較上月加快1.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著供應(yīng)持續(xù)增加，而市場需求增速放緩，汽車庫存壓力進(jìn)一步加大。從市場的情況來看，10月上半月，延續(xù)“中秋+國慶”雙節(jié)的旺銷局面，十一期間多地車展及促銷活動(dòng)，進(jìn)店客流顯著增加，經(jīng)銷商的訂單及成交量快速增長。金九銀十接近尾聲，廠家和經(jīng)銷商不敢有絲毫松勁，紛紛提前啟動(dòng) “雙十一活動(dòng)”。有23.6%的經(jīng)銷商表示“雙11”購車活動(dòng)將前置到10月中下旬啟動(dòng)，部分市場需求會(huì)延后至11月釋放，加上節(jié)后車市平淡，下半月銷量表現(xiàn)一般。進(jìn)入第四季度，車企及經(jīng)銷商保持沖刺狀態(tài)，促銷力度不減，購車需求將持續(xù)釋放。綜上，10月汽車市場將延續(xù)9月的增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)乘用車終端零售量為195萬左右。目前，經(jīng)銷商經(jīng)營狀況恢復(fù)不及預(yù)期。部分廠家為年底沖量，對(duì)經(jīng)銷商任務(wù)量要求增加；為了達(dá)成全年任務(wù)目標(biāo)拿到年終返利，經(jīng)銷商降價(jià)促銷，新車價(jià)格不斷下探，盈利壓力持續(xù)。多數(shù)經(jīng)銷商開始全力備戰(zhàn)年度目標(biāo)。據(jù)調(diào)查顯示，有47.2%的經(jīng)銷商任務(wù)完成度在六到八成，基本符合正常銷售節(jié)奏，不過也有19.1%的經(jīng)銷商表示才完成全年任務(wù)的一半左右，距離全年任務(wù)目標(biāo)差距較大。有些品牌渠道網(wǎng)絡(luò)過密，盡管廠家銷量有增長，但經(jīng)銷商的銷量普遍是不增反降。中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年10月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為58.6%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。進(jìn)入11月份，廠家和經(jīng)銷商進(jìn)入全年目標(biāo)沖刺階段，市場需求將好于10月?！半p11”購車活動(dòng)、廣州國際車展啟動(dòng)、新車上市等因素有利于提振年末的汽車銷量，同時(shí)地方購車補(bǔ)貼、車企促銷活動(dòng)仍在延續(xù)，也將推動(dòng)第四季度需求持續(xù)增長。預(yù)計(jì)11月份，由于供應(yīng)端持續(xù)居高不下，汽車庫存量將會(huì)繼續(xù)增加，但增速將會(huì)有所放緩。

綜合來看，10月份，國內(nèi)大宗商品市場旺季成色不足，供需再度顯現(xiàn)失衡格局，供應(yīng)壓力加大，需求未能持續(xù)增加，商品庫存累積，市場運(yùn)行壓力加大。進(jìn)入11月份以后，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，需求端將會(huì)更加低迷，預(yù)計(jì)市場將會(huì)進(jìn)一步向下調(diào)整。不過，四季度在市場內(nèi)生動(dòng)力穩(wěn)定釋放以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步發(fā)力的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好運(yùn)行仍具備基礎(chǔ)。在宏觀政策利多的護(hù)航以及商品供應(yīng)預(yù)期下降的背景下，我們認(rèn)為大宗商品市場底部支撐較為強(qiáng)烈，價(jià)格整體回落的空間有限，

1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然具備回穩(wěn)向好運(yùn)行的基礎(chǔ)

中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)變化來看，制造業(yè)市場需求受季節(jié)性影響有所波動(dòng)，但企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍持穩(wěn)運(yùn)行，裝備和消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)保持增長，原材料價(jià)格增速也高位放緩，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期保持樂觀。四季度，在市場內(nèi)生動(dòng)力穩(wěn)定釋放以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好運(yùn)行具備基礎(chǔ)。

10月份，受季節(jié)性因素影響，國內(nèi)外市場需求均有波動(dòng)。國內(nèi)需求方面，一是在十一長假過后，前期較快增長的消費(fèi)品需求季節(jié)性放緩，增速從高位正?；芈?，消費(fèi)品制造業(yè)新訂單指數(shù)為51.8%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；二是進(jìn)入10月后，化工產(chǎn)品市場需求逐步從旺季向淡季過渡，同時(shí)石油消費(fèi)也偏緊運(yùn)行，帶動(dòng)整個(gè)基礎(chǔ)原材料行業(yè)市場需求有所收縮，基礎(chǔ)原材料行業(yè)新訂單指數(shù)為46.4%，較上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。但需求結(jié)構(gòu)中也有積極因素，裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)為52.2%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中金屬制品、鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械器材等細(xì)分行業(yè)市場需求均有上升。國外需求方面，10月新出口訂單指數(shù)為46.8%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來看，多數(shù)年份內(nèi)10月新出口訂單指數(shù)較9月份有所下降，表明新出口訂單指數(shù)下降也存在季節(jié)性影響。分行業(yè)來看，四大行業(yè)的新出口訂單指數(shù)較上月均有下降，其中消費(fèi)品制造業(yè)新出口訂單指數(shù)為49.2%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，顯示10月消費(fèi)品出口有所下滑。其他三大行業(yè)新出口訂單指數(shù)都是在50%以下繼續(xù)下降，意味著其出口繼續(xù)加快收緊。整體來看，10月份，我國制造業(yè)市場需求在經(jīng)歷了連續(xù)2個(gè)月的上升后再次下滑，制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)調(diào)查顯示，10月反映市場需求不足的企業(yè)比重為59.9%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。但是當(dāng)前的需求波動(dòng)主要是受季節(jié)性影響，隨著冬季的到來，消費(fèi)品制造業(yè)和石油行業(yè)將迎來消費(fèi)旺季，制造業(yè)市場需求或?qū)⑤^快改善。

10月份，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行短期有所波動(dòng)，但是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好的基本面沒有變化，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期也保持樂觀。一方面，四季度經(jīng)濟(jì)具有穩(wěn)定恢復(fù)的內(nèi)在韌性，裝備制造業(yè)供需兩端有望保持較快增速，日常消費(fèi)品、電子產(chǎn)品和汽車等都將迎來旺季；另一方面，10月份內(nèi)各項(xiàng)擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)樓市政策均有所加碼，對(duì)提振企業(yè)信心有較好作用。10月生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.6%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月運(yùn)行在55%以上。預(yù)計(jì)四季度內(nèi)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力將穩(wěn)步釋放，同時(shí)隨著前期推出的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長政策繼續(xù)發(fā)力，接續(xù)推出的新政策如增發(fā)一萬億特別國債等逐步形成實(shí)物工作量，將為經(jīng)濟(jì)回升注入更強(qiáng)動(dòng)力，宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好運(yùn)行具備基礎(chǔ)。

2、萬億國債發(fā)行略超市場預(yù)期

2023年10月24日，全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議草案，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元作為特別國債管理。全國財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。該筆資金將重點(diǎn)用于八大方面：災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點(diǎn)水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動(dòng)、重點(diǎn)自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)。今年以來受制于房地產(chǎn)市場低迷等原因，土地出讓收入繼續(xù)大幅下行，政府性基金預(yù)算收入持續(xù)負(fù)增長，制約了財(cái)政支出的力度。本次特別國債的發(fā)行突破了財(cái)政赤字率3%的限制，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期具有較為明確的信號(hào)意義，但其效果不宜過度夸大。當(dāng)前我國財(cái)政支出乘數(shù)大致在0.5-0.7之間，0.8%的財(cái)政赤字?jǐn)U張大致能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速0.5個(gè)百分點(diǎn)左右?？傮w上看，特別國債的發(fā)行有助于擴(kuò)大總需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，同時(shí)有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，助推一攬子化債方案落地，降低地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)提振國內(nèi)市場信心具有積極影響。

不過，此次增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。主要是用于災(zāi)后重建、重點(diǎn)防洪治理工程等8大方面，都是與基建相關(guān)，從而是有利于拉動(dòng)基建投資可持續(xù)增長，有利于對(duì)基建商品形成實(shí)質(zhì)性利好。這有利于增強(qiáng)大宗商品市場的信心，這種向好的認(rèn)知情緒帶來的價(jià)格反彈態(tài)勢應(yīng)該還能持續(xù)一些時(shí)間。一般來說，特別國債有7個(gè)發(fā)行步驟，通常在項(xiàng)目開始審批后1個(gè)月內(nèi)完成申報(bào)并發(fā)行落地，也就是說11月大宗商品市場應(yīng)該不受特別國債的影響。

3、市場需求短期內(nèi)或有一定的釋放空間，但上升幅度有限

在各地拼經(jīng)濟(jì)的背景下，需求還是有一定的韌性，盡管局部區(qū)域需求季節(jié)性回落，但部分地區(qū)是難得的施工季節(jié)，在貨幣政策持續(xù)發(fā)力，財(cái)政政策也開始發(fā)力的背景下，部分領(lǐng)域的需求還是會(huì)有進(jìn)一步改善，一方面，隨著北方氣溫逐漸降低以及臨近年末，工地將面臨趕工期的壓力，或在一定程度上拉動(dòng)大宗商品市場需求釋放；另一方面，前期推出的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長政策繼續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)調(diào)整政策利好繼續(xù)兌現(xiàn)，加上新增的1萬億特別國債將為基建注入較強(qiáng)動(dòng)力，拉動(dòng)大宗商品需求釋放，因此后市大宗商品需求將有一定的釋放空間。但是隨著氣溫進(jìn)一步下降，室外施工逐漸停滯，也會(huì)使得大宗商品需求趨于下滑。加上在國債政策出臺(tái)后金融市場流動(dòng)性雖將持續(xù)保持寬松，但如何有效將資金向下傳導(dǎo)并形成實(shí)物工作量依然是急需解決的難題，綜合來看后市大宗商品需求上升幅度或有限。

執(zhí)筆人：      中國物流信息中心  李大為