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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2021年1月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.1%，較上月回升1.0個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、庫存指數(shù)止跌回升，銷售指數(shù)則繼續(xù)回落。從本月指數(shù)的變化情況來看，本月指數(shù)止跌回升，主要是受到代表供應(yīng)端的供應(yīng)指數(shù)和庫存指數(shù)止跌回升拉動所致，而銷售指數(shù)持續(xù)回落，顯示當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場供大于求的壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，商品庫存仍在積壓?？傮w來看，2月份，國內(nèi)大宗商品市場面臨季節(jié)性淡季和信用收緊雙重利空，向下調(diào)整的壓力不斷增大，特別是正在增長的供應(yīng)端壓力也令市場下行風(fēng)險(xiǎn)增加，后期還需關(guān)注在地產(chǎn)調(diào)控加碼的情況下，市場面臨地產(chǎn)、家電等傳統(tǒng)需求劇烈收縮的風(fēng)險(xiǎn)。

一、商品供應(yīng)開始回升

2021年1月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至102.5%，為近三個(gè)月以來的最高點(diǎn)，顯示隨著春節(jié)臨近，生產(chǎn)企業(yè)趕工生產(chǎn)，特別是部分商品生產(chǎn)盈利尚可，企業(yè)生產(chǎn)熱情持續(xù)高漲，且對節(jié)后開工、復(fù)工預(yù)期樂觀，商品產(chǎn)量居高不下，整體供應(yīng)量持續(xù)增加。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭和成品油均止跌回升，有色金屬供應(yīng)量連續(xù)三個(gè)月增加，化工和汽車供應(yīng)量繼續(xù)增長，但增速有所減緩。

1、鋼鐵供應(yīng)量小幅回升

2021年1月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增加0.8%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)增長趨勢，顯示隨著節(jié)前鋼廠備貨意愿增強(qiáng)，鋼廠生產(chǎn)小幅上升。2021年1月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為48.7%，環(huán)比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)估算，本月累計(jì)平均日產(chǎn)粗鋼220.20萬噸，環(huán)比增長0.27%；生鐵195萬噸，環(huán)比增長1.31%。從當(dāng)前市場情況來看，春節(jié)前后為傳統(tǒng)需求淡季，今年不確定事件更多，一方面春節(jié)將至，近期減產(chǎn)檢修鋼廠增多，鋼材產(chǎn)量繼續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，1月份高爐開工率及產(chǎn)能利用率單月分別環(huán)比下降3.52%、1.34%，高爐開工率同比下降3.13%、產(chǎn)能利用率同比增加3.88%。另一方面，受疫情期間就地過年政策的影響，春節(jié)期間不停工項(xiàng)目數(shù)較去年增加52.7%，并且有提前開工的可能性，但如果區(qū)域性疫情復(fù)發(fā)，生產(chǎn)將受到影響。整體來看，2月份國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)或?qū)⒂兴陆担?dāng)月鋼鐵供應(yīng)量將會出現(xiàn)減少。

2、出口國發(fā)貨量改善明顯，國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量增加

2021年1月份，國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較上月增加3.1%，顯示隨著國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增加和到港量增加，國內(nèi)鐵礦石市場供應(yīng)偏緊的格局開始改善。從到港量情況來看，隨著主要出口國的發(fā)貨量改善，1月份最后一周到港貨量預(yù)計(jì)為1708萬噸，到港量較上期增加170萬噸，較去年同期高出543萬噸，本期山東以及唐山地區(qū)到港均明顯增量。澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的四大礦商--必和必拓、力拓、FMG和羅伊山控股企業(yè)的出口量同比增長了2%，1月份累計(jì)出口6620萬噸。另外澳洲三大礦山四季度報(bào)告顯示，2020年全年，力拓總產(chǎn)量合計(jì)3.33億噸，同比增加2%；必和必拓總產(chǎn)量為2.88億噸，同比增加6%；FMG發(fā)運(yùn)總量為1.803億噸，同比增加4%。在2020年高價(jià)的背景下，澳洲主流礦山鐵礦石增量并未出現(xiàn)大幅增加，預(yù)計(jì)在2021年澳洲鐵礦石產(chǎn)出邊際難有較大增量。另外，鐵礦石高價(jià)推動供應(yīng)大國巴西1月份鐵礦石日均出口量為145萬噸，與去年同期的121萬噸/日相比暴漲近20%。由于澳大利亞和巴西同時(shí)發(fā)力，1月份最后一周兩國鐵礦石發(fā)運(yùn)總量暴漲近25%，成為鐵礦石大幅下跌的主要原因。

3、產(chǎn)量和進(jìn)口量雙雙增加，煤炭供應(yīng)回升

2021年1月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加2.4%，市場供應(yīng)有所回升。從國內(nèi)生產(chǎn)情況來看，山西、內(nèi)蒙古等地區(qū)主力煤礦響應(yīng)上級要求，保供不放假，煤炭生產(chǎn)和外運(yùn)不受影響，所以近期煤炭產(chǎn)量釋放明顯，2020年12月份，全國原煤產(chǎn)量35189萬噸，同比增長3.2%，增速比上月加快1.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口方面，雨季過后，印尼煤外運(yùn)數(shù)量逐漸增加，南非煤炭也開始進(jìn)入國內(nèi)市場；隨著天氣轉(zhuǎn)暖和疫情逐漸被控制，俄羅斯和蒙古國煤炭運(yùn)輸也逐步恢復(fù)。自2020年5月份以來執(zhí)行的限制進(jìn)口煤政策后，進(jìn)口煤炭總量一直處于下降態(tài)勢，其中2020年1-11月份，全國共進(jìn)口煤炭26482.6萬噸，同比減少3193萬噸，下降10.8%。但從2020年12月份開始進(jìn)口量大幅增加，2020年12月，中國進(jìn)口煤及褐煤3907.5萬噸，環(huán)比11月增長234.8%，同比暴增1309.63%。受該月拉動，中國煤炭全年進(jìn)口量同比增長1.49%至3.04億噸，實(shí)現(xiàn)連續(xù)五年上漲。春節(jié)期間，國有大礦不放假，正常組織生產(chǎn)，能保證春節(jié)前后市場的穩(wěn)定供應(yīng)。進(jìn)口方面，目前進(jìn)口煤陸續(xù)到港通關(guān)，華東、華南沿海進(jìn)口煤陸續(xù)到貨，北上采購壓力進(jìn)一步緩解。綜合來看，2月份國內(nèi)煤炭供應(yīng)量或?qū)⒗^續(xù)增加。

4、檢修陸續(xù)結(jié)束，成品油供應(yīng)回升

2021年1月份，成品油供應(yīng)量較上月增加1.5%，整體供應(yīng)量時(shí)隔兩個(gè)月后再度回升，顯示隨著煉廠檢修陸續(xù)恢復(fù)，成品油供應(yīng)量開始回升。從煉廠情況來看，2020年12月份，武漢、青島石化共計(jì)1350萬噸/常減壓裝置結(jié)束全廠檢修，而金陵石化共計(jì)1450萬噸/常減壓裝置依舊處于檢修期，云南石化于12月中上旬進(jìn)入檢修，共計(jì)1300萬噸/常減壓裝置關(guān)停。進(jìn)入2021年1月份，云南石化、金陵石化將陸續(xù)結(jié)束檢修，共計(jì)約2750萬噸裝置將恢復(fù)生產(chǎn)，不過本月并無新增主營檢修煉廠。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年12月份，國內(nèi)原油加工量6000萬噸，環(huán)比回升2.8%，同比上漲2.1%。

二、市場需求開始減弱

2021年1月份，大宗商品銷售指數(shù)為99.5%，指數(shù)三連跌至近四個(gè)月以來的最低點(diǎn)，整體銷售量時(shí)隔十一個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示市場終端需求開始下降。各主要商品中，煤炭、有色金屬和化工銷售量繼續(xù)增加，但增速較上月均有減緩，其余品種均出現(xiàn)下降格局。

1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，無論從社融數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)，都能看到1月份季節(jié)性工業(yè)品淡季現(xiàn)象。社融方面不及預(yù)期，12月份數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量為1.72萬億元，比上年同期少4821億元。其中低于預(yù)期主要體現(xiàn)在非標(biāo)和表外票據(jù)萎縮。社融數(shù)據(jù)決定今年基建投資規(guī)模，如果有收緊跡象，對于市場有一定的利空影響。另外1月份PMI數(shù)據(jù)低于前值，制造業(yè)如期回落，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別錄得過去九個(gè)月和七個(gè)月的最低值。值得關(guān)注的是，1月份PMI指數(shù)中，需求類指數(shù)下降更為明顯，與需求不足相關(guān)，1月份企業(yè)采購量、生產(chǎn)活動預(yù)期等指數(shù)都呈下降態(tài)勢，表明企業(yè)對開年的市場預(yù)期仍比較謹(jǐn)慎。因?yàn)?、2月份是傳統(tǒng)制造業(yè)淡季，數(shù)據(jù)回落符合季節(jié)性波動，所以短期影響不大，后期將會逐漸回升。

1、鋼鐵需求持續(xù)下降

2021年1月份，鋼鐵銷售量較上月減少3.2%，連續(xù)兩個(gè)月下降，指數(shù)跌至近六個(gè)月以來的最低，顯示隨著天氣進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，加上春節(jié)臨近，整體需求隨著冬季深入而進(jìn)一步下降。當(dāng)前國內(nèi)鋼材市場需求偏弱，2021年1月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為35.0%，環(huán)比下降7.0個(gè)百分點(diǎn)。終端需求方面，據(jù)上海卓鋼鏈了解，元旦后整體市場需求持續(xù)回落，南方市場趕工后離市相對往年較早，因此需求趨弱明顯。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，1月份終端日均采購量環(huán)比下降51.30%，成交快速走弱。2月份為春節(jié)月份，受此影響全月需求均基本處于冰點(diǎn)，商品銷售量將會繼續(xù)下降。

2、天氣回暖，煤炭需求增速減緩

2021年1月份，煤炭銷售量較上月增加1.9%，但增速減緩3.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增速減緩的現(xiàn)象，顯示隨著寒潮降溫影響逐漸減弱，電廠日耗高位回落，煤炭需求放緩。近日，寒潮降溫影響逐漸減弱，民用電負(fù)荷下降，電廠日耗高位回落，沿海電廠日耗煤數(shù)量由高位時(shí)的80萬噸下降至60多萬噸。臨近年底，疊加疫情影響，學(xué)校及部分工業(yè)企業(yè)、餐飲業(yè)提前放假。同時(shí)，全國范圍內(nèi)氣溫普遍回升，電廠日耗拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。隨著春節(jié)臨近，沿海電廠在維持長協(xié)拉運(yùn)及進(jìn)口補(bǔ)充的情況下，實(shí)際到煤已經(jīng)超過耗煤數(shù)量，庫存止跌企穩(wěn)，存煤可用天數(shù)增加了5-6天。截至1月29日，沿海八省終端庫存存煤可用天數(shù)為11天。促使電廠對市場煤詢貨采購放緩，壓價(jià)觀望增多。2月份，隨著下游日耗有所下滑，且保供取得階段性成果，北方港口和運(yùn)煤鐵路加快發(fā)運(yùn)，疊加瀕臨春節(jié)用煤淡季，供需格局逐步緩解，煤炭市場逐漸轉(zhuǎn)淡。不過，目前國外疫情嚴(yán)重，生產(chǎn)受阻，國內(nèi)浙江、廣東等沿海地區(qū)承接了部分防疫型及居家型外貿(mào)企業(yè)訂單，工業(yè)用電得到支撐。春節(jié)期間，雖然是用煤淡季，但卻成為了電廠補(bǔ)庫的好時(shí)節(jié)，即使需求下降，但電廠會借此機(jī)會提高庫存水平，需求仍看好，到港拉煤船舶保持一定數(shù)量。

3、成品油需求減弱

2021年1月份，成品油銷售量較上月減少1.8%，時(shí)隔十個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示成品油受疫情和春節(jié)臨近影響，終端加油站備貨較為謹(jǐn)慎，汽柴油需求顯現(xiàn)疲態(tài)。2月份，恰逢農(nóng)歷春節(jié)，戶外基建、企業(yè)物流等終端用油單位將陸續(xù)停工放假，柴油需求或進(jìn)一步下滑。雖然假期帶動出行增多，但局部地區(qū)受疫情影響，汽油需求量難有提升，短期或維持平穩(wěn)走勢，鑒于2月銷售周期較短，不排除部分主營提前促銷追趕任務(wù)量，春節(jié)假期間，市場將處于停滯狀態(tài)，不過節(jié)后，市場存短暫補(bǔ)貨需求，汽柴油價(jià)格或有一定推漲。

4、淡季來臨，汽車銷售遇冷

2021年1月份，汽車銷售量較上月減少1.5%，時(shí)隔十個(gè)月后再現(xiàn)下降格局，顯示隨著臨近春節(jié)再加上部分地區(qū)疫情防控的升級，回鄉(xiāng)返城人員減少，客流下降，消費(fèi)者購車節(jié)奏放緩，市場需求明顯下滑。此外，2020年12月份，多數(shù)利好政策進(jìn)入收尾期，刺激消費(fèi)者購車，市場獲得了翹尾行情，透支一部分1月份市場，銷量下滑。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布最新一期“汽車消費(fèi)指數(shù)”顯示，2021年1月份汽車消費(fèi)指數(shù)為27.6，與上月大幅下降。展望2月份，從歷年情況來看，春節(jié)所在月是傳統(tǒng)汽車消費(fèi)低點(diǎn)，疊加今年疫情防控使大量人員滯留工作地?zé)o法返鄉(xiāng)過節(jié)，沖淡了節(jié)前消費(fèi)，進(jìn)一步拉低2月購車需求。此外，經(jīng)銷商從年底的降價(jià)沖量，轉(zhuǎn)到保價(jià)銷售的策略，車價(jià)有所回升，使部分消費(fèi)者暫緩購車，預(yù)計(jì)2月份汽車銷量將繼續(xù)下滑。

三、商品庫存開始累積

2021年1月份，大宗商品庫存指數(shù)為102.2%，較上月上升3.9個(gè)百分點(diǎn)。本月指數(shù)止跌反彈且升至近六個(gè)月以來的最高點(diǎn)，顯示隨著需求轉(zhuǎn)弱以及供應(yīng)有所回升，商品庫存壓力開始加大。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭、成品油和有色金屬庫存量均止跌回升，化工庫存量繼續(xù)上升，且增速加快，汽車庫存量雖有增加，但增速連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)減緩。

1、需求遇冷，產(chǎn)量上升，鋼鐵庫存量明顯回升

2021年1月份，鋼鐵庫存量較上月增加3.4%，時(shí)隔三個(gè)月后再現(xiàn)升勢，指數(shù)升至近六個(gè)月以來的最高點(diǎn)，顯示隨著淡季來臨，需求減弱，而春節(jié)臨近，鋼廠備貨意愿增加，產(chǎn)量上升，導(dǎo)致本月鋼鐵庫存量明顯回升。本月鋼鐵社會庫存增長較快，5大品種庫存均呈上升走勢。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，1月中旬，20個(gè)城市5大品種鋼材社會庫存835萬噸，比上一旬增加64萬噸，比年初增加105萬噸。分品種來看，螺紋鋼庫存363萬噸，環(huán)比增加36萬噸；線材庫存137萬噸，環(huán)比增加18萬噸；熱軋卷板庫存139萬噸，環(huán)比增加6萬噸；冷軋卷板庫存101萬噸，環(huán)比增加3萬噸；中厚板庫存95萬噸，環(huán)比增加1萬噸。2月份，鋼鐵需求將降至全年冰點(diǎn)，但鋼廠仍將維持基本生產(chǎn)，預(yù)計(jì)鋼鐵庫存量仍將繼續(xù)上升，市場庫存壓力較大。

2、到貨增加、需求下降，鐵礦石庫存止跌回升

2021年1月份，鐵礦石庫存量較上月增加1.3%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)增長態(tài)勢，顯示隨著國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增加、出口國發(fā)貨量改善明顯，加之需求減弱，國內(nèi)鐵礦石供需偏緊的格局開始改善，商品庫存量開始增加。港口庫存方面，到港繼續(xù)增加，另外港口出庫量偏低，因?yàn)榉飧巯捱\(yùn)等措施影響，港口庫存小幅攀升。當(dāng)前庫存接近2020年初水平，截止2021年1月29日，45港總庫存為1.25億噸，較12月末增加92萬噸。從品種結(jié)構(gòu)方面看，粉礦庫存增加513.7萬噸，球團(tuán)庫存下降101.2萬噸，塊礦庫存下降291.8萬噸。從當(dāng)前市場情況來看，春節(jié)臨近，鋼廠原料積極備貨成一定程度上拉動了鐵礦石的需求，但隨著終端需求減緩，鋼廠開工將有所下行，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)鐵礦石庫存量仍將繼續(xù)增加。

3、需求遇冷，汽車庫存繼續(xù)增長

2021年1月份，汽車庫存量較上月增加2.1%，連續(xù)十七個(gè)月呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但本月增速較上月減緩0.4個(gè)百分點(diǎn)。從市場情況來看，由于進(jìn)入市場淡季，特別是北方地區(qū)由于疫情因素，消費(fèi)者進(jìn)店購車等節(jié)奏放緩，加之產(chǎn)量持續(xù)居高不下，導(dǎo)致車市庫存壓力較大。據(jù)中國汽車流通協(xié)會最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查顯示，2021年1月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為60.1%，庫存預(yù)警指數(shù)仍位于高位，不過，在疫情出現(xiàn)反復(fù)的背景下下，經(jīng)銷商庫存環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，沒有出現(xiàn)高起，是向好的表現(xiàn)。1、2月份是車市傳統(tǒng)淡季，加之受疫情復(fù)發(fā)影響，短期市場需求支撐不足，預(yù)計(jì)2月份國內(nèi)車市庫存仍將維持高位。

綜合來看，2021年1月份，國內(nèi)大宗商品市場向下調(diào)整的壓力不斷增大，特別是與前期相比，市場供給增速和庫存水平繼續(xù)攀升，而需求開始轉(zhuǎn)弱，供強(qiáng)需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉(zhuǎn)化。2月份，市場將面臨季節(jié)性淡季和信用收緊雙重利空，隨著春節(jié)假期的到來，工地施工受到限制，多數(shù)貿(mào)易商將在月初陸續(xù)休市，需求難有好轉(zhuǎn)，另外國內(nèi)資金面趨緊，跨年央行持續(xù)在公開市場凈回籠，尤其是中央提出穩(wěn)杠桿，防止房地產(chǎn)這只“灰犀?！睅淼慕?jīng)濟(jì)扭曲重演，央行不再釋放長期資金。在此背景下，2月份，國內(nèi)大宗商品市場下行風(fēng)險(xiǎn)增加，商品或?qū)⒄鹗幓芈?。不過，當(dāng)前整體宏觀環(huán)境利好因素較多，加之隨著春節(jié)假期結(jié)束，假期效應(yīng)逐漸消退，市場需求或?qū)⒂兴厣A(yù)計(jì)3月份，商品價(jià)格將會出現(xiàn)反彈格局。

1、宏觀向好趨勢整體未改

美元指數(shù)走勢成為短期左右大宗商品市場運(yùn)行的重要因素。自1月7日以來，美元指數(shù)重心連續(xù)上移，大宗商品價(jià)格持續(xù)承壓。我們認(rèn)為美國疫情依然嚴(yán)重，雖然美國疫苗已經(jīng)開始接種，但經(jīng)濟(jì)從疫情的創(chuàng)傷中恢復(fù)尚需時(shí)間，美國經(jīng)濟(jì)刺激政策將繼續(xù)實(shí)施。美國大規(guī)模刺激政策將限制美元反彈空間，并有可能繼續(xù)推升通脹，對中期商品價(jià)格構(gòu)成利多。

中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長帶動基本金屬需求增長。受疫情的影響，中國2020年一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長，二季度之后經(jīng)濟(jì)增長逐步提速，四季度經(jīng)濟(jì)增長6.5%，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)同比增長2.3%，表明中國經(jīng)濟(jì)增長動能充足。從制造業(yè)的角度看，中國1月份官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降，但制造業(yè)依然保持增速水平，且市場對3月之后制造業(yè)穩(wěn)中上升的預(yù)期較為樂觀。

歐元區(qū)受封鎖影響，制造業(yè)增速稍有回落，但整體表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。其中德國 1 月制造業(yè) PMI 終值57.1，高于預(yù)期和前值。同時(shí)，美國制造業(yè)2021年開局強(qiáng)勁，訂單量和產(chǎn)量增速創(chuàng)6年來最快。

2、市場需求短期面臨季節(jié)性淡季壓力，但節(jié)后市場需求預(yù)計(jì)較快回升

過去的10多年間，持續(xù)上漲的房價(jià)不僅大量擠占了金融資源，擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，還導(dǎo)致生活成本上漲，嚴(yán)重透支了中國老百姓消費(fèi)升級的空間。更為緊迫的是，不斷堆高的金融杠桿和逐漸積累的房地產(chǎn)泡沫，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)中最大的“灰犀?！?，時(shí)刻威脅著我國金融系統(tǒng)的安全。1月26日，2021年中國銀保監(jiān)會工作會議以視頻形式召開，對于2021年的工作，會議強(qiáng)調(diào)要毫不松懈防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，嚴(yán)格落實(shí)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度和重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)融資管理規(guī)定。“十四五”規(guī)劃建議明確表示，要推動金融、房地產(chǎn)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，目的就是要消除國民經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)的依賴，讓它和實(shí)體經(jīng)濟(jì)步調(diào)一致、共同發(fā)展，這意味著“十四五”期間地產(chǎn)投資增速會相對溫和。數(shù)據(jù)顯示，1月1日-27日，30個(gè)大中城市商品房銷售面積合計(jì)達(dá)到1476.05萬平方米，而去年12月1日-27日，30個(gè)大中城市商品房銷售面積合計(jì)1728.06萬平方米，地產(chǎn)銷售環(huán)比大幅下降14.6%。在各地倡導(dǎo)“就地過年”下，三四線城市地產(chǎn)銷售可能因“返鄉(xiāng)置業(yè)”驟降而繼續(xù)下滑。后續(xù)新房開工、施工面積和竣工面積等指標(biāo)或拐頭向下，大宗商品在地產(chǎn)及其下游產(chǎn)業(yè)鏈方面的傳統(tǒng)需求前景不樂觀。地產(chǎn)周期與大宗商品價(jià)格周期較為一致，地產(chǎn)降溫，商品價(jià)格不太可能大幅上漲，面臨較大的下行壓力。

不過春節(jié)過后，預(yù)計(jì)國內(nèi)大宗商品市場需求或較快回升。一是隨著疫情常態(tài)化防控持續(xù)取得成效，節(jié)后基建工地將陸續(xù)開工，工廠較快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且基建投資保持增長，相關(guān)鋼材需求將趨于回暖。二是房地產(chǎn)行業(yè)給大宗商品市場帶來良好的支撐。2020年1-12月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資比上年增長7.0%，增速比1-11月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)；1-12月份房屋新開工面積下降1.2%，降幅比1-11月份收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，上年為增長8.5%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積比上年下降1.1%，降幅比1-11月份收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年收窄10.3個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款增長17.4%，增速比1-11月份提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，上年為下降8.7%。此外房地產(chǎn)行業(yè)周轉(zhuǎn)率提高，更是進(jìn)一步驅(qū)動了市場需求的釋放。三是制造業(yè)如汽車、裝備制造業(yè)等保持增長，對大宗商品的需求將持續(xù)釋放。

3、國內(nèi)信用收縮節(jié)奏超預(yù)期

對于當(dāng)前全球金融市場而言，權(quán)益類資產(chǎn)包括大宗商品維持高位或者繼續(xù)上漲的最主要基礎(chǔ)是貨幣保持寬松，一旦貨幣緊縮或者信用收緊，那么資產(chǎn)價(jià)格會開啟擠泡沫式調(diào)整。當(dāng)市場還沉浸在“政策不急于轉(zhuǎn)彎”的樂觀預(yù)期之際，資金面卻在持續(xù)收緊。自1月26日開始，央行持續(xù)地量逆回購并實(shí)現(xiàn)大額凈回籠之后，銀行間和交易所回購利率大幅上行。盡管1月29日重現(xiàn)資金凈投放，但是資金面依舊偏緊。衡量貨幣市場資金利率的7天Shibor在1月29日升至3.071%，創(chuàng)下了2015年4月10日以來最高紀(jì)錄；7天質(zhì)押式回購利率略微回落至4.393%，此前一度升至4.8315%，創(chuàng)下2018年12月29日以來最高紀(jì)錄。

一方面，在銀行資金融出意愿下降的情況下企業(yè)資金流會在春節(jié)前后受影響，削弱了下游企業(yè)補(bǔ)庫意愿，從而降低了需求快速恢復(fù)的可能性；另一方面，資金面趨緊，增加了持有鋼鐵、有色金屬等實(shí)物資產(chǎn)的機(jī)會成本，投資需求會相應(yīng)降溫。