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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2023年5月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.7%，較上月回升0.4個百分點。各分項指數(shù)中，供應指數(shù)、庫存指數(shù)止跌回升，銷售指數(shù)則繼續(xù)回落。從本月指數(shù)的變化情況來看，本月指數(shù)止跌回升，主要是受到代表供應端的供應指數(shù)和庫存指數(shù)止跌回升拉動所致，而銷售指數(shù)持續(xù)回落，顯示當前國內(nèi)大宗商品市場供大于求的壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，商品庫存仍在積壓。5月份市場需求較為疲軟，進入6月份以后，大宗商品市場將逐步進入傳統(tǒng)消費淡季，高溫多雨天氣將給市場需求帶來一定影響，基礎設施建設和房地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)也難有明顯回升，造船業(yè)和汽車產(chǎn)業(yè)雖向好運行，但其需求增量不足以對沖下行壓力，預計6月份大宗商品的有效需求將延續(xù)5月以來下行勢頭，環(huán)比呈現(xiàn)下降態(tài)勢。加之當前國內(nèi)經(jīng)濟尚處于弱復蘇狀態(tài)，全球經(jīng)濟復蘇的不確定性也在增加。6月份國內(nèi)大宗商品市場運行壓力正在加大，價格或將弱勢震蕩盤整。

一、商品供應持續(xù)增加

2023年5月份，大宗商品供應指數(shù)仍處上漲通道，為102.1%，較上月上升1.6個百分點，顯示隨著商品價格不斷修復，生產(chǎn)企業(yè)開工率逐步回升，商品產(chǎn)量整體增加，國內(nèi)大宗商品整體供應量仍在增長，但在需求低迷的背景下，供方對后市預期不高，所以供應量增長有限。從各主要商品來看，本月除鋼鐵供應量下降外，其余品種均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，特別是鐵礦石供應量止跌回升。

1、鋼廠生產(chǎn)利潤修復，鋼鐵供應降幅收窄

2023年5月份，鋼鐵供應量較上月減少0.7%，降幅較上月收窄0.6個百分點。從供應端的情況來看，5月份，鋼廠生產(chǎn)先抑后揚，前期高爐檢修一定程度限制了鋼鐵產(chǎn)量，隨著檢修逐漸結束，特別是原料再度讓利，生產(chǎn)成本隨之下滑，部分企業(yè)出現(xiàn)微利并開始復產(chǎn)，生產(chǎn)端逐步恢復，但全月產(chǎn)量呈現(xiàn)下降走勢，主要是受需求持續(xù)弱態(tài)影響，供應回升幅度有限。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年5月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼2245.46萬噸、生鐵1995.30萬噸、鋼材2139.69萬噸。其中粗鋼日產(chǎn)224.55萬噸，環(huán)比下降0.24%；生鐵日產(chǎn)199.53萬噸，環(huán)比下降0.52%；鋼材日產(chǎn)213.97萬噸，環(huán)比增長2.53%。從相關數(shù)據(jù)看，由于當下電爐鋼減產(chǎn)已經(jīng)較為充分，全國87家電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至50%以下，預計后期供應減量將主要來自高爐。隨著淡季來臨，虧損范圍擴大，鋼材供應量會受到抑制，但受到原料價格走低的刺激，預計鋼廠會在減產(chǎn)和復產(chǎn)之間反復，減產(chǎn)過程會比較曲折?？傮w來看，在年度粗鋼產(chǎn)量平控的政策下，國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅下滑的趨勢，后期供給壓力有望逐步減輕。

2、海外發(fā)運和到港雙雙增加，鐵礦石供應量止跌回升

2023年5月份，鐵礦石供應指數(shù)止跌反彈，當月供應量較上月增加2.7%，顯示隨著近期海外發(fā)運和到港量雙雙增加，鐵礦石供應量明顯回升，市場供應壓力有所加大。5月份鐵礦石供應端整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，另外，從日均角度來看5月份鐵礦石供應依舊保持增勢，近端供應弱于遠端供應。數(shù)據(jù)顯示，4月份鐵礦石發(fā)運量預計12854.5萬噸。日均發(fā)運415萬噸，月環(huán)比增加923萬噸，處于今年以來絕對高位值，同比去年同期增加161萬噸。由于五月份全球鐵礦石發(fā)運量處于季節(jié)性波動的穩(wěn)步回升而趨于寬松，整體日均發(fā)運保持增勢。今年以來全球鐵礦石累計發(fā)運量60758.4萬噸。根據(jù)目前各礦山發(fā)運情況折季節(jié)性來看，預計下期全球鐵礦石發(fā)運量將出現(xiàn)回升趨勢，總量或增加至少600萬噸達至今年月度中位偏高值。與此同時，4月份鐵礦石到港量預計9888.5萬噸。日均到港319萬噸，月環(huán)比增加852萬噸，處于今年月度次高位水平，同比去年同期增加234萬噸。2023年截止四月份中國45港鐵礦石到港量總計48424.4萬噸。根據(jù)目前澳巴發(fā)運增勢和非主流發(fā)運波動折季節(jié)性來看，預計下期中國45港鐵礦石到港量月環(huán)比或將增加140萬噸左右，達至9670萬噸處于今年月度中等值。展望6月份，供應端方面礦山預計迎來季末的沖量，預計6月份到港情況將處于今年的較高水平，此外國內(nèi)礦生產(chǎn)保持正常的輸出量，產(chǎn)量預計會小幅增加。整體來看，6月份鐵礦石供應量將會繼續(xù)增加。

3、開工率回升疊加進口增長，煤炭供應增速加快

2023年5月份，煤炭供應指數(shù)升至2020年8月份以來的最高，本月供應量較上月增加5.9%，增速較上月加快1.3個百分點，顯示隨著國內(nèi)坑口開工率回升以及進口增加，市場供應明顯增長，供應壓力有所加大。從供應端的情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月份，生產(chǎn)原煤15.3億噸，同比增長4.8%。從分省數(shù)據(jù)來看，1-4月山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆、貴州5省原煤產(chǎn)量合計為97183.3萬噸，占全國總產(chǎn)量的84.1%。其中，山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆、貴州原煤產(chǎn)量累計同比分別增長4.6%、2.5%、1.6%、25.1%和4.5%。全國原煤產(chǎn)量不斷增長，動力煤供應方面明顯增加。同時，2023年1-4月中國進口動力煤總量為1.05億噸，同比增長87%。其中4月份進口動力煤3098萬噸，環(huán)比增長4%。進口動力煤單月數(shù)量繼續(xù)新高，主要體現(xiàn)在進口澳煤方面，月環(huán)比增加178.5萬噸。另據(jù)鋼鐵網(wǎng)煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止5月26日，全國462家煤礦開工率為90.4%，周環(huán)比上升5.2%，其中內(nèi)蒙古地區(qū)樣本開工率為83.4%，周環(huán)比持平；陜西地區(qū)樣本開工率為91.1%，周環(huán)比上升16.6%。主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古、陜西大部分煤礦正常生產(chǎn)銷售，供應整體偏寬松。展望6月份，近期隨著春季結束、而夏季高溫尚未到來，歐洲耗煤需求持續(xù)低迷。在需求端表現(xiàn)不佳的情況下，歐洲三港港口煤炭庫存持續(xù)增加，貿(mào)易商不得不將煤炭從歐洲轉售到土耳其、北非和中國，后期南非、哥倫比亞、美國等國的煤炭貨源或將不斷進入中國，價格遠低于目前北港價格，受此影響，預計國際市場煤價存在進一步下行壓力。此外5月以來澳洲、印尼、俄羅斯等主要進口來源國發(fā)運數(shù)量較3月、4月小幅回落，但仍將處于較高水平。國內(nèi)坑口方面，近期多個產(chǎn)地持續(xù)開展安全生產(chǎn)專項整治行動，同時6月份為安全生產(chǎn)月，但從近幾年供應情況來看影響有限，前期榆林部分煤礦停產(chǎn)整頓，預計近期將逐步恢復。除非供需嚴重過?？涌谛枨蟛蛔阋鸸湛s，否則國內(nèi)煤炭供應將繼續(xù)維持相對高位。近兩年煤炭產(chǎn)能釋放較快，同時煤炭生產(chǎn)效率大幅提升，供應彈性增強。運輸方面來看，呼鐵局內(nèi)唐包線、呼準線6月初春檢結束，大秦線也維持滿發(fā)，煤炭運輸能力充足，長協(xié)發(fā)運較有保障，北港庫存累庫壓力較大。綜合來看，6月煤炭產(chǎn)量處于相對高位。綜合來看，6月份，煤炭主產(chǎn)區(qū)干擾因素減弱，供應將繼續(xù)維持高位，大秦線結束檢修后鐵路發(fā)運量也恢復常態(tài)，港口鐵路調(diào)入資源充足。而受中下游環(huán)節(jié)庫存偏高和大量進口煤貨源沖擊等因素影響，終端北上采購現(xiàn)貨煤意愿低迷，市場交投氛圍仍將偏弱，港口環(huán)節(jié)疏港壓力不斷增加，市場供需形勢繼續(xù)向寬松演化，預計后期沿海現(xiàn)貨煤價仍將繼續(xù)承壓下行。

4、煉廠逐漸復工，成品油供應增速加快

2023年5月份，成品油供應量較上月增加4.4%，增速較上月加快2.0個百分點，顯示隨著前期停工的煉廠逐步復工，產(chǎn)品產(chǎn)量開始增長，市場供應增速加快。從供應端的情況來看，5月份，主營及地方煉廠開工率或漲跌互現(xiàn)，成品油資源供應基本穩(wěn)定。進入6月，青島煉化、洛陽煉化、蘭州石化、大慶石化四家大型煉廠集中檢修，但前期停工的煉廠均已復工，且產(chǎn)能影響大于檢修，故預計下月主營開工率有望小幅上升。地方煉廠方面，東營、日照地區(qū)仍有3家地煉計劃檢修，淄博某煉廠常減壓裝置輪檢，預計后期開工率或維持低位震蕩。此外，市場亦靜待消息面落地，原料供應不暢亦對整體開工率形成壓制。整體來看，6月份國內(nèi)煉廠負荷呈現(xiàn)主營小漲、地煉小跌的局面，國內(nèi)成品油產(chǎn)量供應相對穩(wěn)定。

二、市場需求較為低迷

2023年5月份，大宗商品銷售指數(shù)為99.9%。從銷售指數(shù)的變化情況來看，銷售量在連續(xù)三個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢以后，本月出現(xiàn)回落，一方面說明本月市場需求減弱，特別是隨著商品價格出現(xiàn)震蕩回調(diào)，市場恐慌情緒加重，終端企業(yè)采購越發(fā)趨于謹慎，市場訂貨積極性明顯降低，成交明顯減弱，商品生產(chǎn)供應企業(yè)訂單組織壓力加大；另一方面，我們認為也和前期基數(shù)較高有關，特別是部分商品是在持續(xù)高增長后出現(xiàn)回落，本月有色金屬、化工和汽車等商品銷售量仍呈現(xiàn)增長態(tài)勢，后期市場需求是否會隨著夏季高溫多雨的出現(xiàn)而全面轉弱，仍需觀察。各主要商品中，有色金屬、化工和汽車銷售量繼續(xù)增長，且增速加快；成品油銷售量繼續(xù)增加，但增速減緩，鐵礦石銷售量由升轉降，鋼鐵和煤炭銷售量則繼續(xù)下滑，且跌幅擴大。

4月份，固投及三大領域投資單月同比表現(xiàn)均有所下滑；其中，基建投資及制造業(yè)投資仍保持增長態(tài)勢，帶動固定資產(chǎn)投資單月同比保持增長。房地產(chǎn)方面，受前期“保交樓”、地產(chǎn)銷售促進政策及金融支持地產(chǎn)融資等政策方面的帶動，地產(chǎn)竣工及銷售面積兩項指標繼續(xù)改善，帶動地產(chǎn)新開工降速有所收窄，但施工及投資指標同比降速仍呈現(xiàn)繼續(xù)擴大趨勢。反映政策力度對銷售端和竣工端改善逐步向新開工傳導，但對于地產(chǎn)其他指標的帶動仍還需要時間。

從5月份制造業(yè)PMI的情況來看，經(jīng)濟恢復動能不足，企業(yè)生產(chǎn)活動放緩。5月份，制造業(yè)市場需求延續(xù)偏緊運行態(tài)勢，新訂單指數(shù)為48.3%，較上月下降0.5個百分點，連續(xù)2個月運行在50%以下。企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場需求不足的企業(yè)比重為58.8%，創(chuàng)下自從有本項調(diào)查以來的最高值。國外需求也加快下降，新出口訂單指數(shù)為47.2%，較上月下降0.4個百分點。結合來看，當前經(jīng)濟恢復動能不足。市場需求不足帶動企業(yè)生產(chǎn)活動放緩，企業(yè)原材料采購量也相應減少。生產(chǎn)指數(shù)為49.6%，較上月下降0.6個百分點，在連續(xù)3個月運行在擴張區(qū)間后落至50%以下，采購量指數(shù)為49%，較上月下降0.1個百分點。

進入6月份，國內(nèi)大宗商品市場由傳統(tǒng)的需求旺季逐漸轉向淡季，由于高溫多雨天氣的影響，項目施工進度將有所受限，同時受到制造用需求釋放受限和地產(chǎn)用需求的拖累，終端采購的節(jié)奏也將有所放緩。

1、終端觀望情緒濃厚，市場需求較為疲軟

2023年5月份，鋼鐵銷售指數(shù)跌至2022年5月份以來的最低，當月銷售量較上月減少2.4%，聯(lián)系兩個月下降，且本月降幅較上月擴大0.5個百分點，顯示5月份，國內(nèi)鋼材市場需求延續(xù)了4月份的弱勢運行態(tài)勢，依舊未能有效釋放。從市場情況來看，5月份，國內(nèi)需求端表現(xiàn)疲軟，3—4月份，與螺紋鋼消費最為相關的新開工面積同比降幅仍在30%左右；進入5月，螺紋鋼月度表觀消費量環(huán)比回落。與此同時，隨著南方雨水增多，下游回款進度放慢，導致5月份成交情況環(huán)比4月份有所下降。主要原因，一是房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)低迷，1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降6.2%，房屋新開工面積下降21.2%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降6.4%，下滑勢頭較前期繼續(xù)放緩，對鋼材市場需求支撐繼續(xù)減弱。二是地方債發(fā)行進度偏慢，基建項目推進有所放緩，對鋼材需求支撐有所減弱。據(jù)上海卓鋼鏈了解，多數(shù)鋼企訂單不足，短期市場投放力度減弱。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，5月份上海終端采購小幅減少15.5%，終端需求遲遲無法恢復。進入6月份以后，鋼材市場將逐步進入傳統(tǒng)消費淡季，隨著梅雨季節(jié)來臨，高溫多雨天氣將給市場需求帶來一定影響，基礎設施建設和房地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)也難有明顯回升，造船業(yè)和汽車產(chǎn)業(yè)雖向好運行，但其需求增量不足以對沖下行壓力，預計6月鋼材有效需求將延續(xù)5月以來下行勢頭，環(huán)比呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

2、鋼廠生產(chǎn)積極性不高，鐵礦石需求有所下降

2023年5月份，鐵礦石消費量較上月減少0.7%，時隔五個月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示隨著鋼廠生產(chǎn)放緩導致原材料采購活動也有所下滑，鐵礦石需求量有所下降。本月鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為37.5%，環(huán)比下降6.1個百分點，連續(xù)3個月環(huán)比下降。從終端情況來看，5月鐵水產(chǎn)量整體仍舊保持著今年以來的高位水平，雖然歷經(jīng)了4月中下旬的減產(chǎn)，但隨著利潤的持續(xù)性修復，鐵水產(chǎn)量于5月中旬止跌反彈。截止5月26日，Mysteel統(tǒng)計247家鋼廠樣本預計4月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比增加100萬噸至7449萬噸。日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比減少4.4萬噸/天至240.3萬噸/天，降幅1.8%。具體到區(qū)域來看，本月產(chǎn)量減量主要在華東、東北、華北和西南地區(qū)，而華東地區(qū)產(chǎn)量增加。對比疏港、現(xiàn)貨成交以及鋼廠庫存等指標?？梢园l(fā)現(xiàn)由于當月受鋼廠減產(chǎn)的影響，鋼廠不論是在現(xiàn)貨采購方面還是提貨力度方面都出現(xiàn)了較為明顯的回落，從疏港以及港口現(xiàn)貨成交數(shù)據(jù)能夠看出，5月份中國45港鐵礦石疏港量9117萬噸，月環(huán)比減少540萬噸；鐵礦石現(xiàn)貨成交1864萬噸，月環(huán)比減少70萬噸。同時為了緩解資金壓力，鋼廠鐵礦石庫存也在持續(xù)去庫，截止5月底247鋼廠庫存8635萬噸，對比上月底去庫658萬噸，目前鋼廠鐵礦石庫存已經(jīng)降至歷史最低水平。展望6月份，伴隨生產(chǎn)的逐步恢復，成材端的供需差預計將會擴大，對于生產(chǎn)來說潛在的壓力在慢慢堆積，鐵礦石需求因此預計會繼續(xù)承壓，同時6月市面上是否會有壓減政策的出臺也是關注的焦點，因此預計6月鐵礦石日均需求較5月會有一定程度的下降空間。

3、淡季需求疲軟，非電增量有限，煤炭銷售下滑

2023年5月份，煤炭銷售指數(shù)繼續(xù)下跌，當月銷售量較上月減少1.5%，降幅較上月擴大0.4個百分點，顯示淡季日耗處于季節(jié)性低位，煤炭需求較為疲軟。數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，沿海八省日耗202.8萬噸，較上月+26.0%，同比+27.1%；內(nèi)陸十七省日耗319.9噸，較上月+3.3%，同比+16.5%；二十五省總日耗為522.7萬噸，較上月+11.0%，同比+20.4%。沿海地區(qū)受氣溫回升明顯，日耗增速加快，整體日耗水平仍處于季節(jié)性低位。預計6月中下旬全國日耗水平將出現(xiàn)明顯持續(xù)性的回升。另外，高爐、水泥和甲醇開工率難有超預期表現(xiàn)，非電需求增量有限。在基建和地產(chǎn)需求的拉動下，高爐和水泥開工率階段性見頂。多地降雨影響，房建需求明顯下滑，預計鋼材、水泥需求難有明顯提升。甲醇受春檢影響，開工率快速回落。截至5月下旬，高爐開工率為82.36%（較上月-0.2%，同比-1.47%），水泥開工率52.00%（較上月-2.01%，同比+0.03%），甲醇開工率為68.98%（較上月-0%，同比-7.89%）。高庫存和煤炭偏弱預期對市場的壓制仍較為明顯，企業(yè)仍以階段性、節(jié)奏型的剛需采購為主。展望6月份，目前固投增速弱于市場預期，房地產(chǎn)市場復蘇遇阻，制造業(yè)投資增速放緩，基建投資增速仍位于相對高位。服務消費恢復較快，商品消費恢復不夠，總需求不足仍是制約當前經(jīng)濟發(fā)展的主要因素，同時也制約了工業(yè)用電增速。預計高技術及裝備制造業(yè)、消費品制造業(yè)用電量維持較快增長，有色、石化、黑色冶煉等主要用電領域增速偏緩。綜合來看6月份工業(yè)用電同環(huán)比將維持溫和增長，難超預期。居民用電方面，6月份南方大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高，從南向北逐步進入旺季，但去年基數(shù)較高，今年或同比偏弱。水電方面，6月降水季節(jié)性增多，尤其華南區(qū)域，長江上游降水逐步恢復正常，水電出力預計逐步好轉。風電、太陽能預計保持較快增速。總體來看，預計6月份，電力行業(yè)耗煤環(huán)比溫和增長，同比增速趨緩。此外，從天氣情況來看，預計6月份，全國大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高。除華北、東北、西藏西部、新疆西南部較常年同期偏低外，全國其余大部地區(qū)氣溫接近常年同期到偏高，其中湖北西部、重慶中部和北部、四川東北部和南部、云南大部、陜西中南部、甘肅中東部、寧夏等地氣溫偏高1～2℃。預計6月份，東北大部、華東南部、華中南部、華南及西藏西部、新疆西南部等地降水偏多，華北西南部、華東中部、華中中部和北部、西北地區(qū)東部及西藏東部等地降水偏少。綜上，當前中下游環(huán)節(jié)庫存繼續(xù)維持高位，但工業(yè)用電需求支撐不足，南方各地逐漸進入汛期，后續(xù)水電有望逐漸改善，供需形勢繼續(xù)向寬松演化。后續(xù)隨著氣溫升高，日耗逐步反彈，旺季來臨電廠逐步去庫，補庫需求開始釋放，疊加水電仍未同比轉正，預計6月份煤炭需求或有好轉。

4、需求端整體低迷，成品油銷售增速放緩

2023年5月份，成品油銷量量較上月增加1.8%，但增速較上月放緩1.1個百分點。從市場情況來看，本月汽油得益于五一長假，出游需求迎來明顯釋放，消費階段性大幅增加，對市場形成一定支撐，價格跌幅有限。柴油則由于5月起部分海域進入休漁期，以及即將迎來需求淡季的影響，市場活躍度有所下降，令行情承壓。其中柴油方面，進入休漁期后，需求面表現(xiàn)一直低迷；另外在臺風瑪娃推動下，南方高溫加強擴大，北方降雨全面鋪開，西南尤其云南熱浪偏極端化，部分企業(yè)、施工單位用油量維持低位，需求面表現(xiàn)低迷，煉廠整體出貨量不高，價格上方壓力較大。汽油方面，隨著氣溫逐步上升，汽車空調(diào)用油量增加，整體需求情況尚存樂觀預期，價格方面跟隨原油上推更為積極。市場操作心態(tài)謹慎，業(yè)者多維持按需購進為主，大單成交稀少。進入6月份，整體上端午節(jié)對汽油消費形成一定支撐，柴油需求偏弱。全國多地將迎來高溫天氣，車用空調(diào)用油使用增加，另外，端午小長假期間來臨，私家車外出頻率及范圍擴大，汽油消費有所上升。柴油方面，全國夏收夏種階段，農(nóng)業(yè)用油需求穩(wěn)定，但考慮到高溫之后戶外工礦、基建的開工受抑，工業(yè)用油消耗進度或有降速。另外，成品油出口配額充裕，出口利潤變化將左右出口數(shù)量，起到平衡國內(nèi)供需的作用。

5、投資和家電行業(yè)需求推升，有色金屬消費增速加快

2023年5月份，有色金屬銷售量較上月增加2.1%，增速較上月加快1.6個百分點，顯示有色金屬終端需求略有改善，市場消費有所增加。從需求端的情況來看，有色金屬的終端需求板塊主要包括電力、地產(chǎn)、汽車、家電等待。從當前的數(shù)據(jù)來看，終端需求表現(xiàn)參差不齊，旺季力度不強。其中，電力投資持穩(wěn)增長，地產(chǎn)仍處筑底階段、新開工及施工數(shù)據(jù)不佳，家電排產(chǎn)較高、表現(xiàn)亮眼，汽車銷售同比大幅下滑。首先，電源電網(wǎng)投資持穩(wěn)，拉動電線電纜開工率走高。電力是國內(nèi)銅等有色金屬下游消費占比最高的板塊，耗銅量占比接近50%。據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，1-3月，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1264億元，同比增長55.2%；全國電網(wǎng)工程完成投資668億元，同比增長7.5%。受終端電網(wǎng)需求拉動，1-3月銅電線電纜企業(yè)開工率逐月回升，3月達到87.06%，處于近5年偏高水平；其次，地產(chǎn)仍處筑底階段，新開工及施工數(shù)據(jù)不佳。國內(nèi)房地產(chǎn)仍處于企穩(wěn)筑底階段。開發(fā)投資完成方面，1-3月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計同比下降5.8%，房屋新開工面積累計同比下降19.2%，房屋施工面積累計同比下降5.2%，房屋竣工面積累計同比增長14.7%。銷售方面，1-3月商品房銷售面積累計同比下降1.8%。綜合而言，竣工數(shù)據(jù)亮眼，但購房需求對新房銷售及銷售對新開工的傳導性偏弱，新開工及施工數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，對有色金屬需求的拉動有限，仍需關注后續(xù)改善情況；再次，家電表現(xiàn)良好，空調(diào)排產(chǎn)火熱、出口增速回正。一季度國內(nèi)家電板塊表現(xiàn)超預期，空調(diào)、冰箱、洗衣機的產(chǎn)量、銷量及4月排產(chǎn)量均大幅增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年3月中國空調(diào)、冰箱、洗衣機產(chǎn)量同比分別增長13.2%、9%、18.8%。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，3月國內(nèi)家用電器出口數(shù)量3.2億臺，同比增長22.6%，出口增速快速回正。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)4月空調(diào)總排產(chǎn)1714萬臺，其中內(nèi)銷排產(chǎn)1003萬臺，同比增長34.3%，出口排產(chǎn)738萬臺，同比增長6.8%。整體而言，4-5月份是傳統(tǒng)白色家電銷售旺季，預計家電產(chǎn)銷繼續(xù)維持恢復性增長勢頭，在有色金屬終端板塊中表現(xiàn)偏強；然后，汽車產(chǎn)銷下滑，用銅需求不強。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3月，汽車產(chǎn)銷分別完成258.4萬輛和245.1萬輛，環(huán)比分別增長27.2%和24%，同比分別增長15.3%和9.7%。1-3月，汽車產(chǎn)銷分別完成621萬輛和607.6萬輛，同比分別下降4.3%和6.7%。整體來看，因政策補貼退坡及去年高基數(shù)影響，國內(nèi)汽車市場今年產(chǎn)銷表現(xiàn)不佳。此外，因燃油車及國外新能源汽車持續(xù)調(diào)價，一定程度擠壓國內(nèi)新能源汽車消費。整體汽車板塊對銅需求的帶動轉弱；最后，終端板塊復蘇力度不強，加工企業(yè)高開工難以持續(xù)。從開工率水平上來看，因終端板塊復蘇力度不強，旺季表現(xiàn)并未兌現(xiàn)，4月份加工企業(yè)各板塊開工率較3月明顯走弱，高開工難以維系。銅桿方面，受精廢價差拉大及終端地產(chǎn)表現(xiàn)不佳等因素影響，4月精銅桿開工率持續(xù)走弱，截至4月28日，SMM精銅桿周度開工率下滑至63.79%，較3月末下降近10個百分點。銅管方面，4月家電排產(chǎn)維持增長態(tài)勢，銅管開工率將維持高位，不過因目前成品庫存增加較快，部分銅管廠對5月后訂單增量存在擔憂。銅板帶方面，據(jù)SMM調(diào)研，4月消費類電子產(chǎn)品和新能源汽車需求不佳難支撐板帶訂單持續(xù)增加，預期4月份訂單及開工率將出現(xiàn)下滑。整體來看，5月份仍處有色金屬下游傳統(tǒng)需求旺季，但終端需求在地產(chǎn)及汽車表現(xiàn)不佳的情況下整體復蘇力度有限，下游消費與價格博弈，按需采購為主，對高價格的接受度依然有限。展望6月份，宏觀面刺激因素有限，預計需求大概率下行。

三、商品庫存止降回升

2023年5月份，大宗商品庫存指數(shù)止降回升至100.1%，較上月回升0.4個百分點，整體商品庫存量在連續(xù)兩個月減少的情況下，本月出現(xiàn)增加，顯示由于供應端整體回升，但終端需求明顯轉弱，商品庫存再度積壓，庫存壓力開始加大。從各主要商品庫存情況來看，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續(xù)減少，但降幅有所收窄，煤炭、成品油庫存量繼續(xù)增加，且增速加快，有色金屬、化工和汽車庫存受需求提振，庫存量雖繼續(xù)增加，但增速有所減緩。

·??1、供需雙降，鋼市庫存降幅收窄

2023年5月份，鋼市庫存量較上月減少1.8%，連續(xù)三個月下降，但本月降幅較上月收窄0.8個百分點，顯示5月份國內(nèi)鋼鐵供需兩端雙雙趨弱，市場庫存保持下降趨勢，但降幅有所趨緩。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1250.31萬噸，較4月末下降123.64萬噸，降幅9%，較去年同期減少262.76萬噸，降幅17.4%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為620.89萬噸、123.58萬噸、276.21萬噸、121.32萬噸和108.31萬噸。本月國內(nèi)五大品種庫存呈現(xiàn)分化，其中螺紋、線材、冷軋庫存延續(xù)下行，其中螺紋庫存降幅最為顯著，而熱軋、中板庫存則出現(xiàn)上升。進入6月份以后，需求淡季效應將進一步凸顯，而鋼廠繼續(xù)壓縮產(chǎn)量積極性不足，供需兩端此消彼長下，庫存或將出現(xiàn)累積，預計6月份國內(nèi)鋼鐵庫存止降回升，不同區(qū)域或呈現(xiàn)一定分化。

2、供需相對均衡，鐵礦石庫存繼續(xù)下降，但降幅收窄

2023年5月份，鐵礦石庫存量較上月減少1.9%，連續(xù)三個與下降，但本月降幅較上月收窄1.2個百分點。從庫存的變化情況來看，本月中國45港鐵礦石庫存連續(xù)兩期去庫之后累庫兩周，但是月環(huán)比仍是去庫趨勢。截止5月26日，45港鐵礦石庫存總量12793.8萬噸，環(huán)比上月底降低93.1萬噸，比今年年初庫存低336.7萬噸，比去年同期庫存低660萬噸。本月45港鐵礦石庫存整體表現(xiàn)仍處去庫趨勢中，但是去庫速度小幅減緩。對比累庫時間節(jié)點來看，今年港口庫存的累庫時間節(jié)前為5月中下旬，較前面兩年出現(xiàn)趨勢性累庫時間節(jié)點基本提前了一個月。展望6月份，從對全國高爐停復工與檢修計劃的調(diào)研情況來看，6月份高爐鐵水產(chǎn)量或將迎來降勢，預計6月日均鐵水產(chǎn)量為237.5萬噸/天。因為6月鐵礦石邊際增量上預計是供強需弱，整體有望實現(xiàn)供需平衡，在庫存結構上假設壓港波動不大的情況下，最終可能會表現(xiàn)為廠內(nèi)去庫，港存累庫，整體庫存呈現(xiàn)下降趨勢，但是下降幅度有所收窄。

3、淡季需求釋放有限，煤炭庫存顯著偏高

2023年5月份，煤炭庫存繼續(xù)增加，且增速加快，當月較上月增加4.8%，增速較上月加快0.7個百分點，顯示淡季需求釋放有限，煤炭庫存持續(xù)累庫，庫存壓力持續(xù)加大。從市場情況來看，5月份，淡季需求釋放有限，加之大秦線檢修結束使得港口重新進入累庫階段，港口庫存顯著偏高，各港口疏港壓力加劇。截至5月31日，環(huán)渤海港口庫存合計3046萬噸，較上月+17%，同比+35%，居歷史高位。截至5月26日，長江港口庫存合計為747萬噸，較上月+21%，同比+66%，遠遠高于往年水平。同時，長協(xié)有效保障，進口大量補充，電廠庫存同比偏高。在長協(xié)保障、進口煤大量補充的情況下，以及電廠補庫節(jié)奏前置，庫存維持高位，電廠庫存可用天數(shù)在20天左右。截至5月30日，沿海八省電廠庫存日均達到3259萬噸，同比增加20.9%，可用天數(shù)達18天；內(nèi)陸十七省庫存日均達到6984萬噸，同比增加11.9%，可用天數(shù)達26天；25省庫存日均達到12044萬噸，同比增加14.5%，可用天數(shù)達23天。展望6月份，隨著氣溫升高，日耗逐步反彈，旺季來臨電廠逐步去庫，補庫需求開始釋放，疊加水電仍未同比轉正，預計煤炭庫存壓力或將出現(xiàn)一定的緩解。

4、需求恢復，車市庫存增速放緩

2023年5月份，汽車庫存指數(shù)跌至近五個月以來的最低，當月庫存量較上月增加1.0%，增速較上月減緩1.8個百分點，顯示隨著需求端的恢復，車市庫存增速放緩。從市場情況來看，隨著國六B過渡政策出臺，汽車終端價格總體恢復穩(wěn)定，消費者觀望情緒改善顯著。5月各地營銷活動啟動，部分省市繼續(xù)發(fā)放消費劵或出臺購車鼓勵措施，廠商也紛紛推出限時購車優(yōu)惠政策，經(jīng)銷商門店客流、訂單等指標有所提升，整體市場需求溫和回升。5月下半月市場熱度有所回落，綜合預計5月份乘用車終端銷量在175萬輛左右，環(huán)比繼續(xù)小幅上升。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年5月中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為55.4%，同比下降1.4個百分點，環(huán)比下降5.0個百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)景氣度有所好轉。6月份是傳統(tǒng)車市淡季，農(nóng)忙時節(jié)以及天氣轉熱等因素影響消費者到店購車。加之5月各地車展透支了部分市場需求，預計6月車市整體企穩(wěn)，銷量與5月相比基本持平，或有小幅增長。整體來看，6月份車市庫存量整體將維持平穩(wěn)狀態(tài)，和5月份相比變化不大。

從以上的情況來看，2023年5月份，國內(nèi)大宗商品市場向下調(diào)整的壓力不斷增大，特別是與前期相比，市場供給增速和庫存水平繼續(xù)攀升，而需求開始轉弱，供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉化。對于即將到來的6月份，業(yè)內(nèi)多持謹慎態(tài)度，具體表現(xiàn)在：宏觀面，預計5月份的投資、消費和進出口數(shù)據(jù)環(huán)比難有起色，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的動力不足，特別是國內(nèi)沒有政策利好出臺，宏觀面整體是偏空，海外宏觀多空交織，整體情緒也不樂觀，美聯(lián)儲停止加息預期與經(jīng)濟衰退擔憂并存，全球經(jīng)濟恢復的不確定性也在明顯增加。需求面，雖然基建、水利等投資增速較快，但房地產(chǎn)行業(yè)并未走出頹勢，隨著南方梅雨期的到來，剛性需求還會受到抑制；出口方面，國際市場需求正在減弱。綜合來看，在供需錯配的現(xiàn)狀下，6月份國內(nèi)大宗商品市場將會迎來下行調(diào)整，價格將會低位震蕩，部分商品價格存在較大的下行空間。

1、國內(nèi)沒有政策利好出臺，宏觀面整體是偏空

經(jīng)濟方面，一季度GDP同比增長4.5%、略超預期，總量表現(xiàn)偏強，開局良好。不過4月財新中國制造業(yè)PMI為49.5，低于3月0.5個百分點，2月以來首次落至收縮區(qū)間，與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI一致。制造業(yè)PMI走弱主要受市場需求不足和一季度制造業(yè)快速恢復形成較高基數(shù)等因素影響，增長內(nèi)生動力有待增強。綜合而言，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇存在結構性特點，主要表現(xiàn)為服務業(yè)偏強、制造業(yè)偏弱，消費端表現(xiàn)好于投資端，地產(chǎn)后端數(shù)據(jù)較前端偏強、地產(chǎn)開發(fā)投資還需要等待銷售端進一步改善來刺激。政策方面，4月20日央行召開一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)例會，提及“確保利率水平合適”，或暗示后續(xù)降息的概率不大，政策信號偏中性。4月28日召開的政治局會議延續(xù)兩會和經(jīng)濟工作會議的穩(wěn)增長基調(diào)，強調(diào)新能源與人工智能兩大產(chǎn)業(yè)領域的發(fā)展，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。整體政策力度中性偏寬松。綜合而言，國內(nèi)經(jīng)濟溫和復蘇態(tài)勢延續(xù)，4-5月份斜率或有放緩，內(nèi)生動力有待增強，目前來看政策力度中性偏寬松，后續(xù)仍待觀察。

當前經(jīng)濟存在的突出問題，主要是市場新增需求不足，傳統(tǒng)行業(yè)和中小企業(yè)生存發(fā)展壓力較大，5月中型企業(yè)PMI和小型企業(yè)PMI分別為47.6%和47.9%，較上月都下降超過1個百分點。下一步需要繼續(xù)落實穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)等工作，更大力度推進惠企政策，加快建設全國統(tǒng)一大市場，以進一步釋放需求潛力，提升市場經(jīng)濟活力，支持中小企業(yè)平穩(wěn)恢復。

從宏觀景氣度的高頻指標國信證券的宏觀擴散指數(shù)來看，5月26日當周這個指數(shù)回落到104.7，比2022年7月和11月的低點還要低，且處于近年來同期最低水平。實際上，部分黑色商品價格也跌到去年最低點以下，從宏觀定價的角度去觀察，還是非常吻合。根據(jù)國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)，4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款21.94萬億元，同比增長12.6%，應收賬款平均回收期為63.1天，同比增加6.4天，這將嚴重制約需求。1-4月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金45155億元，在去年大降的基礎上同比還下降6.4%，可見房地產(chǎn)的信用環(huán)境，沒有多大的改善。如果流動性不能很好地匹配經(jīng)濟增長的需求，或將進一步抑制經(jīng)濟增長，將會導致經(jīng)濟有陷入通縮的可能。所以，建議盡快出臺有針對性的有效的政策，比如發(fā)行基建特別國債，局部甚至全局取消房地產(chǎn)限購，降息，限制鋼鐵違規(guī)產(chǎn)能生產(chǎn)，確保鋼鐵產(chǎn)量只減不增等等。這些政策一旦出臺，或有利于改變?nèi)藗兊暮暧^預期，穩(wěn)定和增強信心，空就會翻多。

2、美聯(lián)儲停止加息預期與經(jīng)濟衰退擔憂并存

海外宏觀多空交織，整體情緒不樂觀。一方面，雖第一共和銀行將被摩根大通收購，但銀行業(yè)危機情緒仍未能有效緩和，美國西太平洋合眾銀行股價大跌。此外，美國財政部長耶倫5月1日警告稱，如果國會無法解決債務上限問題，美國可能最早于6月1日出現(xiàn)債務違約。美國銀行業(yè)危機重燃和美國債務上限問題擾動，經(jīng)濟衰退擔憂升溫。另一方面，5月初美聯(lián)儲如期加息25個基點，符合市場預期。決議聲明刪除關于“適宜進一步加息”的措辭，暗示未來將暫停加息。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，原則上無需加息至太高水平，但同時強調(diào)偏高的通脹前景暫不支持降息。利率決議符合預期，不過鮑威爾講話提及暫不降息的言論被市場解讀為偏鷹派。目前，據(jù)芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，多數(shù)市場參與者預計美聯(lián)儲將于6-7月停止加息，最早于9月份開始降息。綜合而言，美國現(xiàn)階段面臨高通脹及經(jīng)濟走弱壓力，在通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)不大幅超預期強勁的情況下，本次加息后大概率將暫停加息，不過降息時間具有不確定性，或將維持一段時間的高利率水平以應對通脹壓力。宏觀壓力有所緩和，但難言樂觀。

3、制造業(yè)需求面臨壓力，但隨著重大項目或將加快落地，需要仍有一定的支撐

2023年4月份制造業(yè)方面表現(xiàn)有所加快。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月份，制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.5%，較上月提升2.3個百分點。蘭格鋼鐵研究中心監(jiān)測的15項主要用鋼產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)中，4月份同比呈現(xiàn)增長的產(chǎn)品仍為10項，累計同比為正的產(chǎn)品由上月的5項增加到4月的9項，反映部分制造業(yè)需求同比明顯增強。但從環(huán)比來看，存在減弱趨勢。中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，較上月回落0.4個百分點，在收縮區(qū)間繼續(xù)回落。分項指數(shù)變化顯示，經(jīng)濟恢復動能有所不足，企業(yè)生產(chǎn)活動放緩，市場價格持續(xù)下降，傳統(tǒng)行業(yè)加快下行，新動能趨穩(wěn)回升，新舊動能加快轉換。其中，生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)均有所下降，全部降至榮枯線之下，5月份制造業(yè)PMI中訂單類指數(shù)繼續(xù)小幅回落，反映市場需求不足的企業(yè)占比進一步提高到58%以上，表明需求收縮的問題仍然突出。受此影響，企業(yè)信心仍然偏弱，生產(chǎn)經(jīng)營活動偏謹慎；需求不足也引致價格類指數(shù)回落。對于制造業(yè)用需求來說，后期或面臨較大的下滑壓力。

截至5月23日，地方新增債券發(fā)行規(guī)模逾2萬億元，已完成提前批額度的近八成。專家表示，后續(xù)專項債發(fā)行進度會進一步加快，預計三季度基本完成全年3.8萬億元發(fā)行任務。二季度以重大項目建設為核心的基建投資還將保持較快增速。全年來看，新基建投資有可能適度超前，成為穩(wěn)投資發(fā)力點。同時，新一批新增地方債額度已于近日下達省級財政部門。目前記者尚未了解到此次下達的總額度，理論上本批次可下達的最高額度約1.9萬億，其中一般債0.3萬億、專項債1.6萬億。記者還了解到，監(jiān)管部門尚未對發(fā)行使用時限提出要求。截至5月21日，提前批地方債發(fā)行進度為75%，其中12個省市已完成提前批地方債發(fā)行。新一批額度將為后續(xù)地方債發(fā)行提供新的“彈藥”，但考慮到新一批額度還需經(jīng)過額度分配、項目匹配、預算調(diào)整等程序，新一批額度最快能在6月中下旬發(fā)出。此外，中指研究院發(fā)布最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年以來全國已有超40城調(diào)整首套房貸利率下限至4%以下。其中，肇慶、湛江、云浮、惠州等城市取消了首套房貸利率下限，珠海、南寧、柳州、中山等城市首套房貸最低利率已降至3.7%。另據(jù)貝殼研究院統(tǒng)計，2023年5月中國百城首套主流房貸利率平均為4.0%，較上月微降1個基點；二套主流房貸利率平均為4.91%，與上月持平。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為