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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2022年9月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為103.1%，指數(shù)兩連升至2021年5月份以來(lái)的最高點(diǎn)，當(dāng)月較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，銷售指數(shù)繼續(xù)上升，供應(yīng)指數(shù)止跌回升，庫(kù)存指數(shù)出現(xiàn)回落。從指數(shù)的變化情況來(lái)看，本月指數(shù)繼續(xù)上升，且供需雙側(cè)聯(lián)動(dòng)上升，特別是需求端回升力度強(qiáng)于供應(yīng)端，需求的增量令市場(chǎng)庫(kù)存壓力得到緩解，行業(yè)預(yù)期持續(xù)向好，采購(gòu)、生產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積極，9月份國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)符合我們前期預(yù)判的“供需雙旺、穩(wěn)中向好”的特征。進(jìn)入10月份，穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI在連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在50%以下后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)走勢(shì)穩(wěn)中向好。隨著悲觀情緒的緩和以及國(guó)內(nèi)政策加碼，市場(chǎng)信心將迎來(lái)修復(fù)，旺季需求仍有較大的增量，加之各地限產(chǎn)政策的實(shí)施，供給層面預(yù)計(jì)會(huì)有所減少，我們認(rèn)為短期內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需較為均衡，庫(kù)存壓力有望繼續(xù)緩解，市場(chǎng)仍將處于去庫(kù)存化階段?；诖?，我們預(yù)計(jì)10月份大宗商品市場(chǎng)仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，商品價(jià)格整體仍有一定的上行空間。

一、商品供應(yīng)增速加快

2022年9月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至102.6%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的復(fù)蘇，市場(chǎng)需求持續(xù)回暖，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后市預(yù)期良好，生產(chǎn)熱情高漲，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供應(yīng)量不斷增加，增速有所加快。從各主要商品來(lái)看，本月有色金屬供應(yīng)量止跌回升，鋼鐵、煤炭、成品油和化工供應(yīng)量繼續(xù)上升，且增速加快，鐵礦石和汽車供應(yīng)量雖較上月繼續(xù)增加，但增速有所減緩。

1、需求放量疊加利潤(rùn)擴(kuò)大，鋼鐵供給釋放顯著回升

2022年9月份，鋼鐵行業(yè)供應(yīng)量較上月增加3.7%，增速較上月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)到達(dá)2021年3月份以來(lái)的最高水平。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，7月份鋼廠因虧損大幅減產(chǎn)，原燃料價(jià)格承壓下行，隨著成本明顯下降，8月份開(kāi)始，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快。進(jìn)入9月份，需求端改善和利潤(rùn)修復(fù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)有所帶動(dòng)，此外，市場(chǎng)傳言明年壓減粗鋼產(chǎn)量將以今年產(chǎn)量為基數(shù)，因此企業(yè)抓緊生產(chǎn)以提高基數(shù)。9月份，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，開(kāi)工率持續(xù)回升，產(chǎn)品產(chǎn)量有所增加，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)上升。截至9月23日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率82.81%，環(huán)比9月2日上升1.96%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率89.08%，環(huán)比上升2.25%。全國(guó)85家獨(dú)立電弧爐鋼廠平均開(kāi)工率為62.07%，環(huán)比上升5.33%；平均產(chǎn)能利用率為52.81%，環(huán)比上升6.98%。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，截止到9月中旬，全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量為285.70萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.52%；生鐵日產(chǎn)量251.59萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.28%；鋼材日產(chǎn)376.40萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.21%。進(jìn)入10月份以后，由于利潤(rùn)恢復(fù)較慢，鋼廠繼續(xù)增產(chǎn)動(dòng)力不足，加上重要會(huì)議的召開(kāi)，局部或有限產(chǎn)要求，屆時(shí)將對(duì)供給產(chǎn)生負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)，經(jīng)過(guò)9月份的復(fù)產(chǎn)之后，10月份供給量不會(huì)繼續(xù)提升，大概率會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)量見(jiàn)頂回落的態(tài)勢(shì)，

2、到港有所下降疊加礦企停車增多，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)增速減緩

2022年9月份，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較上月增加2.5%，增速較上月減緩2.3個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)減緩態(tài)勢(shì)。從本月市場(chǎng)供應(yīng)情況來(lái)看，9月份鐵礦石日均發(fā)運(yùn)環(huán)比回升。但到港因臺(tái)風(fēng)影響有所下降。與此同時(shí)，因礦企停產(chǎn)增多，9月份國(guó)內(nèi)精粉產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比下降。數(shù)據(jù)顯示，9月份全球鐵礦石日均發(fā)運(yùn)量環(huán)比回升，但因天數(shù)影響總量下降?？偘l(fā)運(yùn)下降139萬(wàn)噸至1.29億噸，折算日均發(fā)運(yùn)量431萬(wàn)噸/日。其中澳礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比微增184萬(wàn)噸，本月發(fā)運(yùn)總量7924萬(wàn)噸；巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)有所回落，發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少195萬(wàn)噸至3115萬(wàn)噸；除澳巴外礦石發(fā)運(yùn)連續(xù)兩月下降，本月發(fā)運(yùn)1903萬(wàn)噸，環(huán)比減少129萬(wàn)噸。9月份中國(guó)45港鐵礦石到港量環(huán)比出現(xiàn)小幅回落。9月份中國(guó)45港到港總量9506萬(wàn)噸，環(huán)比下降401萬(wàn)噸。其中澳礦到港環(huán)比減少677萬(wàn)噸至6210萬(wàn)噸；巴西礦到港量環(huán)比增加202萬(wàn)噸至2139萬(wàn)噸；除澳巴外鐵礦石到港量1123萬(wàn)噸，也呈現(xiàn)微增趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，9月初東北受疫情影響部分礦山停產(chǎn)檢修；華北區(qū)域河北山西受礦山安全檢查影響，停產(chǎn)檢修礦山逐漸增多，其他地區(qū)礦山多正常生產(chǎn)。9月份國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比下降，預(yù)計(jì)供應(yīng)總量2170萬(wàn)噸，環(huán)比降70萬(wàn)噸。展望10月份，臺(tái)風(fēng)期過(guò)去之后，港口鐵礦到港節(jié)奏恢復(fù)正常，且9月份季末沖量發(fā)運(yùn)陸續(xù)到港，預(yù)計(jì)10月份港口鐵礦到港或有明顯恢復(fù)。國(guó)內(nèi)方面，臨近“二十大”，為確保會(huì)議的安全穩(wěn)定召開(kāi)，東北、華北等多地火工品禁止使用，礦選停產(chǎn)增多，預(yù)計(jì)10月份精粉產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)10月份國(guó)內(nèi)整體供應(yīng)難以出現(xiàn)明顯放量。

3、生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)增速加快

2022年9月份，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)量較上月增加2.3%，增速較上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，隨著煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策深入推進(jìn)，原煤生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，煤炭市場(chǎng)供應(yīng)增加加快。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月，規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)原煤29.3億噸，同比增長(zhǎng)11.0%，8月份生產(chǎn)原煤3.7億噸，同比增長(zhǎng)8.1%，增速比上月回落8.0個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1195萬(wàn)噸。近日全國(guó)煤炭交易中心召開(kāi)關(guān)于落實(shí)4019萬(wàn)噸電煤中長(zhǎng)期合同補(bǔ)簽任務(wù)的視頻會(huì)議，要求晉陜蒙主產(chǎn)區(qū)及重點(diǎn)煤企協(xié)助貿(mào)易企業(yè)按照承接任務(wù)落實(shí)中長(zhǎng)期合同補(bǔ)簽任務(wù)煤源，政策端保供穩(wěn)價(jià)措施有效保障了下游用電企業(yè)的長(zhǎng)協(xié)量，保障電煤穩(wěn)定供應(yīng)。從分省數(shù)據(jù)來(lái)看，1-8月山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆、貴州5省原煤產(chǎn)量合計(jì)為24.5億噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的83.6%。其中，山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆、貴州原煤產(chǎn)量累計(jì)同比分別增長(zhǎng)10.2%、19.0%、7.5%、36.7%和 -1.5%。全國(guó)原煤產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，動(dòng)力煤供應(yīng)方面明顯增加。據(jù)Mysteel煤礦開(kāi)工數(shù)據(jù)顯示，截止9月23日，全國(guó)527家煤礦開(kāi)工率為85.0%，周環(huán)比下降0.5%，內(nèi)蒙古地區(qū)樣本開(kāi)工率為91.5%，周環(huán)比增加4.0%，內(nèi)蒙市場(chǎng)基本已擺脫疫情影響，動(dòng)力煤產(chǎn)量已經(jīng)回歸至正常水平，市場(chǎng)煤炭供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，煤礦整體開(kāi)工較上周有所增加；陜西地區(qū)樣本開(kāi)工率為91.4%，周環(huán)比上升0.7%，陜西市場(chǎng)受疫情影響逐漸淡化，多數(shù)煤礦及煤廠恢復(fù)產(chǎn)銷，煤礦整體開(kāi)工較上周有所增加，下游用戶采購(gòu)積極，廠礦均出現(xiàn)車等煤現(xiàn)象。進(jìn)入10月份，“二十大”召開(kāi)前，主產(chǎn)地煤礦安監(jiān)力度及范圍均將較大，煤礦產(chǎn)能釋放或持續(xù)受限，考慮到電煤長(zhǎng)協(xié)保供政策將持續(xù)推進(jìn)，短期內(nèi)市場(chǎng)煤資源或?qū)⒕S持偏緊態(tài)勢(shì)。  據(jù)了解，國(guó)務(wù)院安委會(huì)近日派出16個(gè)由國(guó)務(wù)院安委會(huì)成員單位負(fù)責(zé)同志分別帶隊(duì)的綜合督導(dǎo)檢查組，對(duì)31個(gè)?。▍^(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)安全生產(chǎn)大檢查進(jìn)行綜合督導(dǎo)檢查“回頭看”。與此同時(shí)，大秦線將在9月28日到10月22日展開(kāi)為期25天的秋季檢修，日發(fā)運(yùn)減量約15萬(wàn)噸，港口現(xiàn)貨資源緊缺的局面短期內(nèi)將延續(xù)，難有明顯改善。上述兩方面都是利好的，但也應(yīng)看到，近年來(lái)在保供政策的影響下，安檢等常規(guī)因素對(duì)煤礦生產(chǎn)帶來(lái)的影響正在減弱。以近日因發(fā)生事故而被責(zé)令停產(chǎn)的塔山礦為例，該礦自9月16日因安全事故停產(chǎn)起，至9月21日開(kāi)始平穩(wěn)有序恢復(fù)生產(chǎn)，塔山礦本次因事故僅停產(chǎn)6天，復(fù)產(chǎn)速度較快。而且“二十大”后，隨著“增產(chǎn)保供”政策持續(xù)發(fā)力，以及大秦線檢修的結(jié)束，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)水平有望逐步回升，市場(chǎng)煤資源偏緊局面將得到緩解。所以供應(yīng)端的具體情況善待進(jìn)一步觀察，至少在目前不能直接判斷產(chǎn)地煤礦實(shí)際生產(chǎn)情況和大秦線發(fā)運(yùn)情況，畢竟往年也曾出現(xiàn)過(guò)大秦線檢修期間運(yùn)量環(huán)比增加的情況。

4、主營(yíng)煉廠開(kāi)工率持續(xù)小漲，成品油供應(yīng)增速加快

2022年9月份，成品油供應(yīng)量較上月增加2.6，增速較上月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，2022年前三季度，汽油總產(chǎn)量預(yù)計(jì)11082萬(wàn)噸，同比下跌3.2％；柴油總產(chǎn)量預(yù)計(jì)13232萬(wàn)噸，同比增加15％；煤油總產(chǎn)量預(yù)計(jì)2124噸，同比大跌34％。具體來(lái)看，一季度末至二季度，國(guó)內(nèi)多地疫情反彈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)受限，成品油市場(chǎng)需求低迷，再考慮到，俄烏沖突升級(jí)后，原油價(jià)格大幅攀升，而受制于內(nèi)需不暢，國(guó)內(nèi)油價(jià)漲幅受限，煉廠盈利銳減，主營(yíng)以及地方煉廠紛紛下調(diào)開(kāi)工負(fù)荷，國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率下滑明顯。后期隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)向好，相關(guān)政策有一定松動(dòng)，疊加暑期旅游需求釋放，成品油整體需求向好。另外，原油走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，成本面壓力有一定緩解，加之煉廠開(kāi)工持續(xù)走低，局部地區(qū)資源供應(yīng)呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，支撐國(guó)內(nèi)價(jià)格堅(jiān)挺，煉油利潤(rùn)向好，提振煉廠開(kāi)工逐步回升。前三季度整體開(kāi)工負(fù)荷仍低位去年同期。再考慮到，上半年，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)對(duì)于國(guó)內(nèi)汽油、航煤需求打壓更為明顯，煉廠產(chǎn)出比例降低，因此汽油以及航煤產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑。而柴油因去年上半年整體產(chǎn)量偏低，且去年下半年開(kāi)始，隨著LCO進(jìn)口基本停滯，國(guó)內(nèi)煉廠為保證資源供應(yīng)平穩(wěn)，多提高柴油收率，而2022年依然延續(xù)了 2021年柴油的高收率，因此前三季度整體柴油產(chǎn)量同比去年增加明顯，但在二季度依然出現(xiàn)回落趨勢(shì)。9月份，全國(guó)煉廠裝置負(fù)荷為68.25%，環(huán)比上漲0.32個(gè)百分點(diǎn)，主因主營(yíng)和地方煉廠負(fù)荷上漲。月底主營(yíng)存追趕任務(wù)量壓力，同時(shí)節(jié)前終端備貨操作延續(xù)。進(jìn)入10月份，我們預(yù)計(jì)主營(yíng)煉廠開(kāi)工率進(jìn)一步小漲，地?zé)捸?fù)荷或略有回落，此消彼長(zhǎng)之下整體資源供應(yīng)穩(wěn)定。10月仍處于傳統(tǒng)需求旺季，國(guó)內(nèi)柴油消費(fèi)樂(lè)觀，同時(shí)，考慮到地?zé)挸善酚彤a(chǎn)出大概率保持偏低水平，以及出口提量預(yù)期，預(yù)計(jì)主營(yíng)煉廠裝置負(fù)荷將進(jìn)一步小幅提高。地?zé)挿矫?，近期地方煉廠理論煉油利潤(rùn)整體好轉(zhuǎn)，不過(guò)，多方因素影響下，10月份開(kāi)工負(fù)荷將略有回落。綜合來(lái)看，此消彼長(zhǎng)之下，預(yù)計(jì)10月份，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)資源供應(yīng)穩(wěn)定。展望四季度，國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)新增煉廠產(chǎn)能主要集中在盛虹石化與廣東揭陽(yáng)石化，考慮到新投產(chǎn)煉廠均為進(jìn)入正常生產(chǎn)階段，對(duì)于四季度資源供應(yīng)量增加帶動(dòng)有限。而考慮到四季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)一步活躍，地?zé)捯约爸鳡I(yíng)單位煉廠開(kāi)工將進(jìn)一步提升，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)整體資源供應(yīng)量推漲。但臨時(shí)追加第五批千萬(wàn)噸價(jià)級(jí)的成品油出口配額消息傳出，若該消息落地，未來(lái)國(guó)內(nèi)成品油資源出口量將大幅攀升，屆時(shí)將使得國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)量出現(xiàn)萎縮。整體來(lái)看，四季度成品油市場(chǎng)供需矛盾繼續(xù)緩解。

二、銷售增速持續(xù)加快

2022年9月份，大宗商品銷售指數(shù)較上月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，至105.4%，指數(shù)升至2021年5月份以來(lái)的最高點(diǎn)，顯示隨著傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，終端用戶備貨積極，市場(chǎng)銷售情況向好，企業(yè)訂單組織逐步順暢，本月國(guó)內(nèi)大宗商品銷售量增速較上月有所加快。各主要商品中，本月各商品銷售量繼續(xù)呈現(xiàn)全部上升的局面，且增速均有所加快。

9月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求繼續(xù)恢復(fù)，銷售狀況良好，市場(chǎng)情緒也有所改觀，但整體來(lái)看，需求水平仍不及預(yù)期。一方面，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的逐步落實(shí)，基建投資也加快落地，加上氣溫降低有利于基建工地施工，大宗商品市場(chǎng)需求繼續(xù)釋放。特別是中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)前市場(chǎng)需求都有一定集中補(bǔ)庫(kù)釋放，顯示市場(chǎng)對(duì)需求有所期待。但另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)依舊面臨較大壓力，對(duì)大宗商品需求的拉動(dòng)有限。1-8月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降7.4 %，房屋新開(kāi)工面積下降37.2% 。8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)為95.07，刷新年內(nèi)最低點(diǎn)。在多方因素的共同影響下，市場(chǎng)需求繼續(xù)上升，但仍不及預(yù)期。

展望10月份，預(yù)計(jì)大宗商品市場(chǎng)需求有望繼續(xù)恢復(fù)。從往年經(jīng)驗(yàn)看，由于氣溫適宜作業(yè)施工、四季度經(jīng)濟(jì)沖刺等因素，10月份需求端較9月份均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。今年9月末時(shí)市場(chǎng)成交放量表明企業(yè)對(duì)于國(guó)慶節(jié)后的需求有所期待。從行業(yè)來(lái)看，隨著穩(wěn)投資政策進(jìn)一步實(shí)施，加上天氣進(jìn)一步轉(zhuǎn)涼對(duì)于下游工地施工更加適宜，基建需求將進(jìn)一步釋放。房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前已處于相對(duì)底部，短期繼續(xù)大幅下滑概率不大，因此對(duì)大宗商品市場(chǎng)也有一定的需求韌性。值得注意的是，10月中下旬北方部分地區(qū)氣溫下降較快，局部地區(qū)市場(chǎng)需求或?qū)⒂兴啪彙?/span>

1、旺季需求有所顯現(xiàn)，鋼鐵企業(yè)訂單穩(wěn)中有增

2022年9月份，鋼鐵銷售指數(shù)五連升至2020年6月份以來(lái)的最高，當(dāng)月銷售量較上月增加7.4%，增速較上月加快1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示全國(guó)終端需求環(huán)比繼續(xù)增加，市場(chǎng)活躍度持續(xù)提升。從本月情況來(lái)看，上中旬國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)一般，進(jìn)入下旬后，尤其臨近國(guó)慶假期，下游提前備貨需求集中釋放，市場(chǎng)整體成交明顯回暖，“旺季”特征逐步顯現(xiàn)。從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份上海終端采購(gòu)環(huán)比回升26.9%，但仍然不及往年同期水平，表明終端需求有所回升，但仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)。進(jìn)入10月份，隨著宏觀政策持續(xù)落地，基建投資有望提速，而房地產(chǎn)下行趨勢(shì)有望放緩。我們判斷，10月份國(guó)內(nèi)需求端仍將保持強(qiáng)度。10月份為專項(xiàng)債結(jié)存限額集中發(fā)放期，基建有持續(xù)改善甚至提速的潛力，房建方面，在各地因城施策，“保交樓穩(wěn)民生”政策加速落地下，存量需求有望穩(wěn)中回升，疊加部分項(xiàng)目趕工期的存在，終端需求仍可期待。制造業(yè)方面，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)在政策利好的支撐下，需求有望持續(xù)改善；機(jī)械行業(yè)項(xiàng)目進(jìn)程將進(jìn)一步加快，需求穩(wěn)中有升；而家電行業(yè)多以存量需求為主，需求難有亮眼表現(xiàn)；汽車行業(yè)則受宏觀環(huán)境和外圍市場(chǎng)影響，需求或有回調(diào)。整體而言，下游需求仍有一定的上升空間。

2、鋼廠積極復(fù)產(chǎn)，鐵礦石銷售量持續(xù)穩(wěn)定增加

2022年9月份，鐵礦石銷售指數(shù)兩連升至2020年7月份以來(lái)的最高，當(dāng)月銷售量較上月增加6.9%，增速較上月加快3.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著鋼廠積極復(fù)產(chǎn)，鐵礦石需求持續(xù)增加。從市場(chǎng)情況來(lái)看，9月鋼廠利潤(rùn)率維持51%的水平，多數(shù)鋼廠處于盈虧邊緣水平，整體成材銷售較前期好轉(zhuǎn)，同時(shí)目前各地均無(wú)限產(chǎn)政策落地，因此鋼廠依舊以積極復(fù)產(chǎn)為主。截至9月26日，Mysteel統(tǒng)計(jì)247家鋼廠樣本9月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比上月增加162萬(wàn)噸至7157萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增加12.9萬(wàn)噸/天至238.6萬(wàn)噸/天，增幅5.7%。隨著鋼廠積極復(fù)產(chǎn)，9月疏港整體較上月明顯增加。截至9月29日，Mysteel統(tǒng)計(jì)中國(guó)45港9月疏港量9237萬(wàn)噸，日均疏港環(huán)比增加31.8萬(wàn)噸/天至307.9萬(wàn)噸/天，增幅11.5%。本月疏港在鋼廠復(fù)產(chǎn)和國(guó)慶節(jié)前補(bǔ)庫(kù)的刺激下，整體較上月明顯增加，期間受到臺(tái)風(fēng)天氣影響，鋼廠提貨受阻，因此趨勢(shì)上先降后增并創(chuàng)下今年新高?？v觀10月份，短期鋼廠利潤(rùn)將繼續(xù)維持低位，且國(guó)慶后將迎來(lái)短期行政限產(chǎn)，但市場(chǎng)對(duì)于下游需求仍有改善預(yù)期，這也使得10月高爐日均鐵水減量有限，整體繼續(xù)保持較高水平線上。

3、電力行業(yè)和非電行業(yè)需求雙雙上升，煤炭銷售量持續(xù)增長(zhǎng)

2022年9月份，煤炭銷售指數(shù)兩連升至2021年11月份以來(lái)的最高，當(dāng)月銷售量較上月增加3.1%，增速較上月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，受冷空氣發(fā)力及全國(guó)多地降水天氣影響，促使氣溫下降，民用電負(fù)荷繼續(xù)走弱，而即將進(jìn)入供暖季，大部分電廠機(jī)組已經(jīng)處于檢修狀態(tài)中，日耗表現(xiàn)下降，當(dāng)前長(zhǎng)協(xié)煤供應(yīng)量穩(wěn)定，疊加月下旬市場(chǎng)煤價(jià)偏強(qiáng)，主要省市電廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏放緩。隨著大秦線檢修開(kāi)始即“二十大”會(huì)議臨近，在安全、環(huán)保等多重因素影響下，煤礦供應(yīng)有收緊預(yù)期，終端需提前累庫(kù)以保證電力系統(tǒng)的正常運(yùn)行，國(guó)慶節(jié)前采購(gòu)繼續(xù)增加，庫(kù)存狀態(tài)有好轉(zhuǎn)表現(xiàn)。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截止9月23日全國(guó)185家電廠樣本區(qū)域存煤總計(jì)2474.6萬(wàn)噸，日耗150.4萬(wàn)噸，可用天數(shù)16.5天。縱觀后市，大環(huán)境來(lái)看，隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，后期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策措施將逐步落地見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)利好煤炭需求增加。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)直接帶動(dòng)水泥、化工等非電行業(yè)對(duì)煤炭需求的增加。在水電增發(fā)依舊受限的情況下，疊加南方地區(qū)“秋老虎”再現(xiàn)，預(yù)計(jì)電廠日耗將繼續(xù)維持在偏高水平；而且“二十大”之前，部分電廠有提庫(kù)至高位的要求，預(yù)計(jì)電煤仍然存在一定的需求釋放。最直接的利好則來(lái)自于冬儲(chǔ)煤的采購(gòu)。隨著氣溫的下降，我國(guó)北方地區(qū)供暖用煤采購(gòu)全面開(kāi)啟，這對(duì)產(chǎn)地周邊市場(chǎng)煤價(jià)格的支撐是直接利好的，盡管占比較大的大型供熱企業(yè)用煤也在長(zhǎng)協(xié)合同政策覆蓋范圍內(nèi)，但民用及不成規(guī)模的中小企業(yè)仍然需求依賴對(duì)市場(chǎng)煤的采購(gòu)。

4、利好增多，成品油需求逐步向好

2022年9月份，成品油銷售指數(shù)繼續(xù)上升，該指數(shù)三連升至2021年5月份以來(lái)的最高，當(dāng)月銷售量較上月增加4.5%，增速較上月加快1.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)成品油需求持續(xù)回升。從市場(chǎng)情況來(lái)看，今年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格高企，終端用戶成本大增，以及疫情持續(xù)反復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩的形勢(shì)下，汽柴油實(shí)際需求并不樂(lè)觀。而疫情對(duì)于民眾跨區(qū)域長(zhǎng)途出行影響更為顯著，前三季度航煤需求量更是慘淡。進(jìn)入四季度，國(guó)內(nèi)成品油需求存向好預(yù)期，其中柴油需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，汽油、航煤需求穩(wěn)步回暖：9月份開(kāi)始，隨全國(guó)范圍內(nèi)高溫、多雨天氣退場(chǎng)，戶外基建、廠礦項(xiàng)目開(kāi)工率將迅速上漲，另外三秋時(shí)節(jié)降至且沿海區(qū)域全面開(kāi)海，柴油需求面復(fù)蘇明顯。四季度來(lái)看，因今年國(guó)家政策面加大戶外基建投資建設(shè)，年底項(xiàng)目追趕工期為柴油需求面提供有力支撐。汽油、煤油方面，9月份國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，疫情防控局勢(shì)面臨壓力與考驗(yàn)，雖中秋、國(guó)慶“兩節(jié)”臨近，但民眾出現(xiàn)半徑將相應(yīng)收窄，汽油、煤油需求復(fù)蘇或不及預(yù)期。四季度來(lái)看，隨疫情防控局勢(shì)穩(wěn)步向好，民眾出現(xiàn)半徑將得以釋放，民航方面，客運(yùn)量復(fù)蘇進(jìn)度緩慢，但貨運(yùn)業(yè)務(wù)受下半年集中購(gòu)物節(jié)點(diǎn)影響將穩(wěn)步上漲，因此四季度汽油、煤油需求呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖態(tài)勢(shì)。進(jìn)入10月份，戶外工礦、基建處于密集開(kāi)工期，整體負(fù)荷高企，柴油消費(fèi)保持旺盛。國(guó)慶長(zhǎng)假期間，私家車出行頻率及半徑增加，汽油需求得以提升，但節(jié)后回歸至正常水平，且局部管控嚴(yán)格繼續(xù)對(duì)終端消費(fèi)形成制約。由此來(lái)看，國(guó)內(nèi)成品油需求呈現(xiàn)柴強(qiáng)汽弱格局，疊加出口可能放寬的影響，預(yù)計(jì)整體基本面偏向平衡。

三、商品庫(kù)存壓力減緩

2022年9月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)兩連跌至99.1%，顯示前期持續(xù)處于積壓態(tài)勢(shì)的商品庫(kù)存開(kāi)始減少，國(guó)內(nèi)大宗商品庫(kù)存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵和成品油庫(kù)存量繼續(xù)減少，鐵礦石和化工庫(kù)存量出現(xiàn)去庫(kù)局面，汽車庫(kù)存增速減緩，有色金屬庫(kù)存量增速加快，煤炭庫(kù)存量則呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢(shì)。

1、需求持續(xù)回升，鋼市庫(kù)存繼續(xù)下降

2022年9月份，鋼市庫(kù)存量較上月減少2.5%，降幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月呈現(xiàn)下降格局，顯示隨著需求持續(xù)回暖，鋼市“去庫(kù)存化”進(jìn)展順利，特別是本月供需兩端雖均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但需求回升力度大于供給增加強(qiáng)度，令市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)下降。據(jù)西本資訊監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1045.63萬(wàn)噸，較8月末下降98.7萬(wàn)噸，降幅8.6%，較去年同期減少251.87萬(wàn)噸，降幅19.4%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為456.72萬(wàn)噸、112.55萬(wàn)噸、234.24萬(wàn)噸、131.47萬(wàn)噸和112.65萬(wàn)噸。本月國(guó)內(nèi)五大品種庫(kù)存皆呈下降態(tài)勢(shì)，其中螺紋、熱軋庫(kù)存降幅較大。進(jìn)入10月份，我們認(rèn)為需求端仍有一定回升的空間，而供給端在政策因素的制約下，繼續(xù)增長(zhǎng)空間有限。因此，10月中旬之前，社會(huì)庫(kù)存還有回落的余地。不過(guò)，10月下旬之后，隨著北方地區(qū)氣溫下降，局部需求將呈季節(jié)性放緩，資源外流節(jié)奏加快后，庫(kù)存去化面臨考驗(yàn)。

2、鋼廠進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，礦石庫(kù)存規(guī)模下降

2022年9月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月減少1.6%，時(shí)隔三個(gè)月后再現(xiàn)下降格局，顯示隨著供應(yīng)增速減緩，而鋼廠進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，市場(chǎng)需求穩(wěn)步增加，鐵礦石庫(kù)存規(guī)模開(kāi)始下降。數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，Mysteel統(tǒng)計(jì)45港港口庫(kù)存總量13075.64萬(wàn)噸，環(huán)比上月底降庫(kù)470.35萬(wàn)噸，在港船舶降1條至81條，隨著疏港的大幅回升，港口庫(kù)存開(kāi)啟短期降庫(kù)模式。本月度內(nèi)，鋼廠高爐繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵水攀升加上鋼廠國(guó)慶節(jié)前補(bǔ)庫(kù)提貨要求，最終導(dǎo)致本月月均疏港環(huán)比增加31.8萬(wàn)噸至307.9萬(wàn)噸/天；而與此同時(shí)因?yàn)榍捌诟甙l(fā)運(yùn)節(jié)奏過(guò)去，以及臺(tái)風(fēng)影響港口正常到船節(jié)奏，使得本月港口鐵礦到港出現(xiàn)了401萬(wàn)噸的減量，供應(yīng)收窄需求增量后港口庫(kù)存出現(xiàn)大幅度的減量。分國(guó)別庫(kù)存來(lái)看，45港澳礦環(huán)比降庫(kù)627.25萬(wàn)噸至5806.4萬(wàn)噸；巴西礦環(huán)比降庫(kù)25.27萬(wàn)噸至4609.2萬(wàn)噸。展望10月份，臺(tái)風(fēng)期過(guò)去之后，港口鐵礦到港節(jié)奏恢復(fù)正常，且9月份季末沖量發(fā)運(yùn)陸續(xù)到港，10月份中國(guó)港口鐵礦到港或有明顯恢復(fù)。但國(guó)內(nèi)部分主產(chǎn)地礦山仍在持續(xù)受到限炸藥影響，精粉產(chǎn)出或繼續(xù)保持大幅下降趨勢(shì)，整體國(guó)內(nèi)供應(yīng)并未出現(xiàn)明顯放量。從需求端來(lái)看，短期鋼廠利潤(rùn)將繼續(xù)維持低位，且國(guó)慶后將迎來(lái)短期行政限產(chǎn)，但市場(chǎng)對(duì)于下游需求仍有改善預(yù)期，這也使得10月份高爐日均鐵水減量有限，整體繼續(xù)保持較高水平線上。同時(shí)考慮到內(nèi)礦供應(yīng)減量后，需求會(huì)轉(zhuǎn)移至外礦中來(lái)，因此我們對(duì)于10月份港口庫(kù)存仍有降庫(kù)預(yù)期，但在港口卸貨條件好轉(zhuǎn)后，降庫(kù)幅度相比9月份會(huì)出現(xiàn)收窄。

3、保供穩(wěn)價(jià)政策深入推進(jìn)，煤市庫(kù)存保持穩(wěn)定格局

2022年9月份，煤炭庫(kù)存量較上月增加0.8%，顯示隨著煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策深入推進(jìn)，煤炭生產(chǎn)持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，煤市庫(kù)存穩(wěn)中有升。據(jù)Mysteel動(dòng)力煤港口庫(kù)存顯示，截止9月23日，全國(guó)55港動(dòng)力煤庫(kù)存共計(jì)4924萬(wàn)噸，周環(huán)比增加284.1萬(wàn)噸，年同比增加255.0萬(wàn)噸。其中東北港口庫(kù)存256.2萬(wàn)噸，周環(huán)比增加44.6萬(wàn)噸；環(huán)渤海庫(kù)存2408.6萬(wàn)噸，周環(huán)比增加140.8萬(wàn)噸；華東港口庫(kù)存908.7萬(wàn)噸，周環(huán)比增加75.7萬(wàn)噸；江內(nèi)港口庫(kù)存508.5萬(wàn)噸，周環(huán)比增加43萬(wàn)噸；華南港口庫(kù)存842萬(wàn)噸，周環(huán)比減少20萬(wàn)噸。9月以來(lái)全國(guó)港口庫(kù)存整體呈現(xiàn)“倒V”型，先降后增，港口調(diào)入量持續(xù)高于調(diào)出，庫(kù)存呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。受到煤礦事故影響，主產(chǎn)地安全檢查升級(jí)，主要保長(zhǎng)協(xié)及履約電廠，市場(chǎng)煤調(diào)出較少，而臨近國(guó)慶長(zhǎng)假、大秦線檢修及安全、環(huán)保各項(xiàng)檢查落地預(yù)期下，港口市場(chǎng)供應(yīng)依舊偏緊，優(yōu)質(zhì)高卡煤相對(duì)緊俏，煤源結(jié)構(gòu)性矛盾短期持續(xù)。

4、市場(chǎng)需求季節(jié)性回升，車市庫(kù)存量增速放緩

2022年9月份，車市庫(kù)存量較上月增加0.6%，增速較上月減緩1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增速放緩的跡象。從市場(chǎng)情況來(lái)看，9月份處于傳統(tǒng)旺季，市場(chǎng)需求季節(jié)性回升，但隨著電力供需矛盾的緩解，部分地區(qū)汽車企業(yè)生產(chǎn)供應(yīng)能力得到恢復(fù)，市場(chǎng)供應(yīng)開(kāi)始回升。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年9月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為55.2%，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.5百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。9月處于傳統(tǒng)旺季，市場(chǎng)需求將季節(jié)性回升。9月上半月疫情散發(fā)，造成部分城市新車銷量損失。廠家和經(jīng)銷商終端優(yōu)惠聯(lián)動(dòng)推出“金九”優(yōu)惠活動(dòng)，包括特價(jià)車型、車展團(tuán)購(gòu)禮、轉(zhuǎn)介感恩禮等活動(dòng)。除此之外，購(gòu)置稅減半政策和地方促進(jìn)消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，疊加中秋節(jié)日、開(kāi)學(xué)季、新車批量上市等為車市帶來(lái)增量效應(yīng)，支撐9月下半月市場(chǎng)需求回升。綜上，9月汽車終端銷量有望達(dá)到210萬(wàn)輛左右，同比去年增速在20%左右。調(diào)查顯示，9月處于旺季加上季末考核沖量，經(jīng)銷商進(jìn)車任務(wù)量和庫(kù)存將會(huì)增加。由于疫情散發(fā)，防控力度大，多地車展延期舉辦，銷售節(jié)奏受到擾動(dòng)，64.6%的經(jīng)銷商認(rèn)為當(dāng)月銷量低于預(yù)期。目前，經(jīng)銷商存在部分緊俏車型資源緊張、庫(kù)存車占用資金比例較大、新車價(jià)格倒掛等問(wèn)題，整體盈利水平下滑。進(jìn)入10月份，國(guó)慶假期，多地倡導(dǎo)就地過(guò)節(jié)，經(jīng)銷商開(kāi)展各類營(yíng)銷活動(dòng)引流。疊加小型車展啟動(dòng)、新車集中投放、自駕游熱潮等因素，均對(duì)銷量有一定支撐。對(duì)于即將到來(lái)的第四季度，經(jīng)銷商表示整體經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，加之疫情的不確定性，導(dǎo)致單店人員流失增加、線索轉(zhuǎn)化成本較高、進(jìn)車量和庫(kù)存量也相應(yīng)增加。經(jīng)調(diào)查，8.9%的經(jīng)銷商認(rèn)為四季度車市終端銷量同比去年同期增長(zhǎng)20%以上，34.6%的經(jīng)銷商認(rèn)為四季度同比增長(zhǎng)5-20%；此外，54.5%的經(jīng)銷商認(rèn)為車購(gòu)稅減半政策效果在12月達(dá)到最高點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)拉動(dòng)效果最顯著。

綜合來(lái)看，9月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)良好，供需兩旺，特別是消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，市場(chǎng)供應(yīng)壓力得到有效的緩解。進(jìn)入10月份，隨著我國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，制造業(yè)和基建將會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，特別是市場(chǎng)仍處于年度施工旺季，搶工期現(xiàn)象客觀存在，終端需求還將保持一定的韌性。加之環(huán)保限產(chǎn)會(huì)階段性趨嚴(yán)，較高的原料價(jià)格也會(huì)對(duì)產(chǎn)能釋放起到抑制作用，我們認(rèn)為短期內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需基本平衡，仍處于去庫(kù)存化階段，但全球貨幣環(huán)境偏緊以及出口形勢(shì)不佳或?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生一定的影響?；诖?，我們預(yù)計(jì)10月份大宗商品市場(chǎng)仍將維持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，商品價(jià)格整體仍有一定的上行空間。

1、隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)穩(wěn)中向好

在疫情的逐步控制下，8月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)、基建投資繼續(xù)上行、信貸結(jié)構(gòu)小幅改善和通脹表現(xiàn)溫和、消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)，不過(guò)出口景氣度回落、地產(chǎn)投資筑底，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。隨著接續(xù)政策接連落地，或能進(jìn)一步釋放需求端，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面將會(huì)繼續(xù)得到改善。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2022年9月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在50%以下后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)走勢(shì)穩(wěn)中向好。特約分析師張立群認(rèn)為: 9月份PMI指數(shù)繼續(xù)回升，且重回榮枯線之上，表明經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)進(jìn)一步明確。生產(chǎn)指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)等均明顯回升，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)趨向活躍，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀層面活力有所增強(qiáng)。

從PMI分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，9月份，隨著我國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)保持復(fù)蘇勢(shì)頭，供需兩端保持回升，基本面向好發(fā)展。生產(chǎn)指數(shù)和采購(gòu)量指數(shù)分別為51.5%和50.2%，較上月上升1.7和1個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)趨于活躍。新訂單指數(shù)為49.8%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月上升，顯示市場(chǎng)需求趨穩(wěn)回升。另外，下半年以來(lái)，隨著我國(guó)穩(wěn)投資政策逐步推進(jìn)，對(duì)基礎(chǔ)原材料的需求也在穩(wěn)步釋放，同時(shí)由于國(guó)際大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)波動(dòng)，一定程度上帶動(dòng)我國(guó)基礎(chǔ)原材料產(chǎn)品外部需求趨于改善。9月份，基礎(chǔ)原材料行業(yè)較快恢復(fù)，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為50.6%，較上月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在50%以下后回到擴(kuò)張區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)和采購(gòu)量指數(shù)分別為52.9%和51%，較上月上升8.6和5.5個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)升幅較大，顯示基礎(chǔ)原材料企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快，為下游行業(yè)原材料保供穩(wěn)價(jià)夯實(shí)了基礎(chǔ)。新訂單指數(shù)為50.1%，較上月上升6.3個(gè)百分點(diǎn)，為近18個(gè)月以來(lái)首次回升至擴(kuò)張區(qū)間，新出口訂單指數(shù)為45.5%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月上升，顯示基礎(chǔ)原材料市場(chǎng)需求較好恢復(fù)。

資金面方面，央行月末擴(kuò)大逆回購(gòu)操作量，呵護(hù)季末流動(dòng)性。當(dāng)前仍處于政策效果觀察期，9月LPR維持不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，年內(nèi)LPR可能繼續(xù)下調(diào)，尤其是5年期LPR下調(diào)概率較大。在強(qiáng)烈維穩(wěn)預(yù)期下，10月資金面將維持平穩(wěn)寬松。

2、全球貨幣環(huán)境偏緊，大宗商品市場(chǎng)承壓運(yùn)行

9月，全球央行應(yīng)對(duì)通脹的行動(dòng)日益緊迫，貨幣流動(dòng)性收緊再度加碼，幅度不斷加大。但是基于各央行采取行動(dòng)快慢不一，自身經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)弱不同，匯率市場(chǎng)狀況不斷。歐元、英鎊、日元兌美元均跌至20年以上低點(diǎn)，美元兌澳元等商品貨幣也一路高歌猛進(jìn)，商品指數(shù)回撤加深，有色金屬等大宗商品價(jià)格承壓運(yùn)行。

首先，央行方面，9月份，央行層面糾正了市場(chǎng)對(duì)于通脹見(jiàn)頂后緊縮放松的預(yù)期。畢竟當(dāng)前通脹依然遠(yuǎn)高于正常設(shè)定2%水平。此輪央行加息幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，多集中在50-100基點(diǎn)，短時(shí)間內(nèi)如此多家央行，如此幅度的加息，并不常見(jiàn)。經(jīng)此一役，市場(chǎng)對(duì)于央行控制通脹的堅(jiān)定信心有所強(qiáng)化。年內(nèi)緊縮氛圍或?qū)⒈３窒氯?，其?duì)于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的挫傷預(yù)期，也被權(quán)威機(jī)構(gòu)以不斷下調(diào)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)所印證，也勢(shì)必會(huì)對(duì)包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品價(jià)格構(gòu)成壓力。

其次，通脹方面居高不下。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月核心PCE物價(jià)指數(shù)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)4.7%，高于前值4.6%。歐元區(qū)8月未季調(diào)調(diào)和CPI年率值9.1%，高于前值8.9%。日本8月核心CPI同比上升2.7%，高于前值2.4%。中國(guó)8月CPI同比上漲2.5%，低于前值2.7%。8月全球主要經(jīng)濟(jì)體除中國(guó)外通脹繼續(xù)高位運(yùn)行，美國(guó)核心通脹繼續(xù)高位運(yùn)行。歐元區(qū)受供應(yīng)鏈瓶頸以及能源、糧食價(jià)格上漲影響較大，通脹升勢(shì)短期難以遏制。9月原油價(jià)格震蕩下行，預(yù)計(jì)全球通脹壓力或小幅緩和，但仍將維持高位。其中能源方面，截至9月26日收盤，WTI原油價(jià)格下跌11美元/桶，跌幅超12%，而歐洲天然氣指標(biāo)荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格截至9月26日當(dāng)月累計(jì)下跌49.83%。歐洲作為金屬生產(chǎn)的主要地區(qū)之一，天然氣價(jià)格的高位回撤，或舒緩前期金屬供應(yīng)緊張局面，這從近期LME市場(chǎng)金屬庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)反彈可以窺一斑。航運(yùn)指數(shù)方面，波羅的海干散指數(shù)BDI9月上漲67.56%，在連續(xù)下滑兩個(gè)月后止跌回升，這無(wú)疑對(duì)大宗商品市場(chǎng)旺季不旺的窘境帶來(lái)一抹樂(lè)觀意味。

最后，資產(chǎn)價(jià)格層面深受加息影響承壓運(yùn)行。匯市方面，美聯(lián)儲(chǔ)人士不斷強(qiáng)化加息控制通脹預(yù)期，盡管非美央行也同步大幅加息，但基于基本面狀況差異，美元指數(shù)依然不斷刷新20年來(lái)新高，非美貨幣兌美元全線處于守勢(shì)；股市方面，新一輪全球加息大潮，加重了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，全球股指承壓回撤；債券市場(chǎng)上，加息預(yù)期持續(xù)支撐債券收益率走高，且與美國(guó)利差不斷拉大也給各國(guó)國(guó)債收益率帶來(lái)上行壓力。美債長(zhǎng)短期收益率長(zhǎng)時(shí)間，大幅度倒掛加劇了經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂；商品市場(chǎng)，隨著通脹高位運(yùn)行，緊縮行動(dòng)不斷加碼，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)擔(dān)憂施壓商品，商品指數(shù)繼續(xù)承壓運(yùn)行。

總體而言，10月央行應(yīng)對(duì)通脹壓力不減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩擔(dān)憂持續(xù)存在，資產(chǎn)價(jià)格承壓運(yùn)行，大宗商品亦不能幸免。后續(xù)，主要央行的貨幣緊縮行動(dòng)不太可能出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變，大宗商品需求仍受到海外不確定性因素制約，處于弱勢(shì)調(diào)整中。

3、大宗商品市場(chǎng)需求存在邊際增加的空間

展望10月大宗商品的需求，在整體下游終端低庫(kù)存的背景下，隨著國(guó)內(nèi)政策的持續(xù)加持和發(fā)力，疊加了季節(jié)性的消費(fèi)規(guī)律，還是有望繼續(xù)向好發(fā)展。

無(wú)論是基建，還是地產(chǎn)，一個(gè)重要的制約因素是流動(dòng)性。時(shí)至10月，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)改善，到了提振商品需求和價(jià)格的重要臨界點(diǎn)了，因?yàn)闅v史規(guī)律是，領(lǐng)先價(jià)格6-8個(gè)月的M1從2月起持續(xù)反彈至9月，已有8個(gè)月了。

國(guó)家部委數(shù)據(jù)顯示，8月當(dāng)月稅收收入同比增長(zhǎng)0.6%，前值是下降8.3%，自一季度以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，趨勢(shì)轉(zhuǎn)換傳遞經(jīng)濟(jì)活力提升的積極信號(hào)。前8月公共財(cái)政支出預(yù)算完成率只有61.8%，處于16 年以來(lái)的低位，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政仍有發(fā)力空間。9月是公共財(cái)政支出大月，支出力度將影響四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，基建等支出支持力度有望增加。8月末土地出讓金增速回升，未來(lái)各地穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策如能逐步發(fā)力，扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)銷售端的頹勢(shì)，土地出讓金降幅或?qū)⒗^續(xù)收窄。隨著年度專項(xiàng)債發(fā)行完畢以及5000億結(jié)余專項(xiàng)債的發(fā)行，以及基建對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要意義，預(yù)計(jì)四季度將會(huì)有提前下發(fā)的專項(xiàng)債額度。總之，隨著流動(dòng)性的持續(xù)改善，對(duì)大宗商品需求及價(jià)格支撐正在一步一步增強(qiáng)。

投資也是帶動(dòng)需求的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。8月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)了14.2%，房地產(chǎn)的銷售面積環(huán)比也有4.9個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)表現(xiàn)，制造業(yè)投資也有10.6%的增長(zhǎng)。

9月以來(lái)，跟基建密切相關(guān)的石油瀝青裝置開(kāi)工率持續(xù)上升，瀝青價(jià)格也持續(xù)反彈；近期水泥價(jià)格也有所回升，出庫(kù)量也有所提高；9月23日當(dāng)周，汽車輪胎（全鋼胎）開(kāi)工率為59.9%，較上周開(kāi)工率上升9.5個(gè)百分點(diǎn)；汽車輪胎（半鋼胎）開(kāi)工率為63.0%，較上周上升7百分點(diǎn)；貨車之家ETC公路貨運(yùn)流量指數(shù)也持續(xù)處于上升態(tài)勢(shì)；8月社零消費(fèi)也出現(xiàn)明顯回升，同比增長(zhǎng)5.4%。

隨著國(guó)家反復(fù)強(qiáng)調(diào)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。9月26日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、工業(yè)和信息化部發(fā)布關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅政策的公告，對(duì)購(gòu)置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內(nèi)的新能源汽車，免征車輛購(gòu)置稅，有利于進(jìn)一步刺激汽車消費(fèi)。

此外，9月7日國(guó)常會(huì)指出，對(duì)制造業(yè)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶前期緩繳的所得稅等“五稅兩費(fèi)”，9月1日起期限屆滿后再延遲4個(gè)月補(bǔ)繳，涉及緩稅4400億元。同時(shí)，對(duì)制造業(yè)新增增值稅留抵稅額即申即退，到賬平均時(shí)間壓縮至2個(gè)工作日，預(yù)計(jì)今年后4個(gè)月再為制造業(yè)企業(yè)退稅320億元。會(huì)議還決定，對(duì)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等在第四季度更新改造設(shè)備，支持全國(guó)性商業(yè)銀行以不高于3.2%的利率積極投放中長(zhǎng)期貸款。此舉有利于刺激設(shè)備投資，進(jìn)而帶動(dòng)設(shè)備消費(fèi)，基礎(chǔ)原材料的消費(fèi)也就增加了一塊。

截至9月29日，已有58個(gè)城市出臺(tái)了各類穩(wěn)樓市政策，多為發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼、提高公積金貸款額度及降低二套房首付。部分城市為提振樓市，鼓勵(lì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位及大型企業(yè)團(tuán)購(gòu)買房，可享受到不同程度的優(yōu)惠；同時(shí)還有部分城市采取了不同的價(jià)格調(diào)控措施，加大了項(xiàng)目備案價(jià)的浮動(dòng)空間。業(yè)內(nèi)人士表示，近期商品房和土地市場(chǎng)表現(xiàn)延續(xù)弱勢(shì)，各地樓市放松和政策刺激持續(xù)出臺(tái)，“保交樓”也得到了政府的大力推進(jìn)，二者配合，或可由量變到質(zhì)變，帶來(lái)樓市需求的回暖。

10月還是傳統(tǒng)的消費(fèi)季節(jié)，全國(guó)建筑施工的天氣優(yōu)良，對(duì)今年而言，也是趕工的重要時(shí)節(jié)，疊加下游終端低庫(kù)存的因素，實(shí)際需求超預(yù)期回升是大概率，中間補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⒓哟笮枨蟮膹椥浴?/span>

從外需來(lái)看，隨著海外的需求回落，對(duì)10月份大宗商品的間接和直接出口會(huì)有一定影響，但反應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的先行指標(biāo)BDI指數(shù)，在前期大幅回落之后，自8月底的965反彈到9月26日的1813，反彈幅度達(dá)到88%，說(shuō)明全球大宗商品需求有回升跡象；而從中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)看，也小幅回升了2%，進(jìn)口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)小幅回落1%，出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)回落幅度較大，達(dá)到15%。近期人民幣貶值到7.2人民幣兌1美元，在某種程度上來(lái)講，也有利于部分商品的出口。

執(zhí)筆人： 中國(guó)物流信息中心  李大為