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由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2021年7月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.1%，指數(shù)結(jié)束之前的三連跌，觸底反彈，但幅度極為有限，市場景氣度低迷的現(xiàn)狀依然在持續(xù)。各分項指數(shù)中，供應指數(shù)出現(xiàn)回落，銷售指數(shù)觸底反彈，但幅度有限，庫存指數(shù)則繼續(xù)上升。從指數(shù)的變化情況來看，市場表現(xiàn)整體基本符合我們前期的預期。全月在高溫多雨天氣的影響下，市場淡季效應越發(fā)顯著，庫存累積速度加快，但在部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策的提振下，也表現(xiàn)出一定的抗跌性?？v觀8月份，當前國內(nèi)經(jīng)濟長期向好發(fā)展基礎較好，內(nèi)需潛力或?qū)⒓涌灬尫?，隨著基建投資的跟進，以及環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化影響，供需基本面有望得到一定的改善，市場或?qū)⒃诔浞终{(diào)整后逐步企穩(wěn)，并具有一定的反彈動能。

一、商品供應開始下降

2021年7月份，大宗商品供應指數(shù)為99.8%，較上月回落1.2個百分點，指數(shù)跌至近七個月以來的最低，數(shù)據(jù)顯示持續(xù)增長半年的商品供應量開始出現(xiàn)下降。7月份以來，由于極端天氣頻發(fā)、環(huán)保停限產(chǎn)政策以及部分商品生產(chǎn)利潤下滑，國內(nèi)大宗商品生產(chǎn)增速整體趨緩，部分訂單延后生產(chǎn)，商品供應開始下降。從各主要商品來看，因不同產(chǎn)業(yè)所受環(huán)保政策以及生產(chǎn)利潤不同的影響，各品種生產(chǎn)廠家開工率略有不同，加之進口情況復雜，導致各商品供應量增減出現(xiàn)明顯分化。本月鋼鐵、煤炭、化工和汽車供應量呈現(xiàn)下降態(tài)勢，特別是煤炭供應量已連續(xù)五個月呈現(xiàn)減少態(tài)勢，汽車供應量則連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降格局，本月有色金屬供應量止跌回升，鐵礦石和成品油供應量則繼續(xù)增加。

1、減產(chǎn)政策影響，鋼鐵供應下降

2021年7月份，鋼鐵供應指數(shù)跌至近七個月以來的最低，當月供應量較上月減少2.0%，時隔三個月后再現(xiàn)下降態(tài)勢，顯示7月份，在全國范圍減產(chǎn)政策影響下，多地陸續(xù)下達壓減任務，與此同時，受極端天氣影響，給東中部地區(qū)的鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)帶來一定影響，鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，市場供給壓力開始回落。7月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為43.1%，較上月下降7.6個百分點，為近16個月以來新低。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，7月上旬，平均日產(chǎn)粗鋼213.76萬噸，環(huán)比下降5.56%；生鐵186.0萬噸，環(huán)比下降3.98萬噸；鋼材196.29萬噸，環(huán)比下降13.98%。中旬時，粗鋼環(huán)比下降5.39%；生鐵環(huán)比下降4.46%；鋼材環(huán)比下降3.99%。從當前鋼廠的生產(chǎn)情況來看，在部分省市壓減粗鋼產(chǎn)量政策出臺后，供給削減的預期強烈，不過，近期隨著鋼價大幅拉高，鋼廠利潤得到修復，各地供給減緩的節(jié)奏出現(xiàn)不一致的局面?？紤]到進入8月份以后，行政化限產(chǎn)力度會進一步加大，但市場化減產(chǎn)力度會趨弱，我們預計8月份國內(nèi)鋼鐵供應量不會出現(xiàn)大幅下降。

2、內(nèi)礦恢復緩慢，進口礦持續(xù)下降，鐵礦石供應量小幅上升

2021年7月份，鐵礦石供應量較上月增加0.2%，增速較上月減緩2.2個百分點。從市場情況情況來看，當前國內(nèi)礦仍處緩慢恢復中，產(chǎn)量增幅有限，6月份鐵礦石進口實現(xiàn)三連降，創(chuàng)下13個月新低。數(shù)據(jù)顯示，6月份國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量為8786.9萬噸，較5月份增長0.3%；6月份進口鐵礦石8941.7萬噸，同比下降12.1%，環(huán)比5月下降0.4%。從后期供應情況來看，國產(chǎn)礦方面，受到山西代縣礦山事故和建黨100周年大慶影響，6月份國內(nèi)礦石產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，進入7月份，預計內(nèi)礦供應將逐漸恢復；進口礦方面，受制于港口檢修影響，澳洲財年季末沖量效應并不明顯，力拓減量尤為顯著，明顯低于歷年同期水平。但力拓全年發(fā)運目標并未發(fā)生改變，隨著進入季節(jié)性發(fā)運高峰，預計下半年力拓沖量將十分明顯。根據(jù)四大礦山已經(jīng)公布的二季報數(shù)據(jù)和其年度發(fā)運目標估算，下半年周均發(fā)貨量要達到2279萬噸，才能夠完成全年發(fā)運目標，而7月市場發(fā)布的澳洲巴西礦石發(fā)貨量均值為2175萬噸，所以預計未來幾個月發(fā)貨量可能會進一步回升。從新增產(chǎn)能投放進度來看，今年全球鐵礦石供應在1億-1.5億噸，其中主流礦增量主要為淡水河谷，大概在3500萬噸，澳洲三大主流礦石均為置換產(chǎn)能，這些產(chǎn)能大部分會在下半年集中投放。非主流礦供應與鐵礦石價格直接相關，1-7月，普氏62%鐵礦石價格指數(shù)均值已經(jīng)達到188美元，比2020年同期高出近1倍，所以非主流礦下半年產(chǎn)量也會逐步恢復。

3、穩(wěn)價增產(chǎn)動作持續(xù)，煤炭供應有望迎來增量

2021年7月份，煤炭供應量較上月減少0.7%，連續(xù)五個月呈現(xiàn)減少格局，但本月降幅較上月收窄1.2個百分點。從煤炭供應情況來看，自6月底以來，國家發(fā)展改革委相繼通過促進優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放、安排煤炭儲備以及中長期合同履約監(jiān)管等措施，穩(wěn)定煤炭市場。此后，產(chǎn)地煤炭供應緩慢恢復，但受到安全事故、疫情反撲的影響，產(chǎn)地煤炭供應增量有限，整體價格仍處于漲勢。不過，繼五月份國常會要求保供穩(wěn)價之后，近日，中央政治局開會，提出“要做好大宗商品保供穩(wěn)價和電力迎峰度夏保障工作”。隨后，國家發(fā)改委宣布，對鄂爾多斯市38處前期因用地手續(xù)不全停產(chǎn)的露天煤礦批復了用地手續(xù)，這部分煤礦已經(jīng)開始進行剝離作業(yè)，預計8月初即可形成實際產(chǎn)量，達產(chǎn)后日可增產(chǎn)20萬噸。鄂爾多斯地區(qū)每天的增量，相當于每天增加了6000多輛汽運煤的供應量。而7月30日鄂爾多斯全市煤炭日產(chǎn)量為175萬噸，這38處新增20萬噸的煤礦產(chǎn)量出來后，鄂爾多斯的日均產(chǎn)量增加至200萬噸的水平。綜合來看，7月核增的部分產(chǎn)能有望在8月份形成實際產(chǎn)量，供給有望迎來增量；另外政策方面對煤炭新增產(chǎn)能的置換有一定放松，下半年也有望形成增量。短期來看，煤炭市場供應仍偏緊，但有趨寬松的預期。

二、市場需求持續(xù)低迷

2021年7月份，大宗商品銷售指數(shù)為99.5%，指數(shù)較上月回升1.0個百分點。本月指數(shù)雖有回升，但只反映出銷售量的降幅有所收窄，市場需求仍未全面回暖。從市場情況來看，7月份，在極端天氣頻發(fā)的影響下，需求表現(xiàn)差強人意，淡季特征明顯。不過，進入8月份以后，需求端有望小幅回暖：一方面是資金面相對寬松，前期滯后的需求有望釋放；另一方面，高溫天氣緩解，下游消耗量有望增長。因此，市場對于8月份的需求抱有一定的期待。從各主要商品情況來看，煤炭、有色金屬和化工需求狀況良好，這也是拉動本月綜合指數(shù)回升的重要因素，成品油銷售量開始下滑，鋼鐵、鐵礦石和汽車銷售量則連續(xù)三個月下降。

不過，整體來看，下游消費表現(xiàn)好于往年同期。從終端需求數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)、汽車表現(xiàn)依然尚可。房地產(chǎn)方面，1-6月份，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額為72179.0712億元，同比增加15.00%，高于2020年的同期的-0.3%，亦高于2019年同期的10.9%。1-6月份房屋竣工面積36481.04萬平方米，同比增加25.7%，高于去年同期的-10.6%，亦高于2019年同期的-12.7%。1-6月份房屋累計銷售面積88635.35萬平方米，同比增長27.71%，高于去年同期的-8.42%，亦高于2019年同期的-1.76%。從以上數(shù)據(jù)可以看到，雖然房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴，但是房企通過提高賣房速度來提高周轉(zhuǎn)，從而導致今年房屋銷售面積明顯高于去年和前年同期，而高房屋銷售面積加速房企資金回流，從而導致房地產(chǎn)投資開發(fā)數(shù)據(jù)好于去年和前年同期，受益于2018年和2019年較高的房屋新開工面積增速，后期房屋竣工面積增速也不會太差?？傮w來看，房地產(chǎn)市場具有一定的韌性，將提振鋁需求。汽車方面，6月份，我國汽車產(chǎn)量為203.8萬輛，月環(huán)比減少5.8萬輛或-2.77%，同比下降13.10%。這是我國汽車市場連續(xù)第二個月產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降，可能是受芯片緊缺影響，但1-6月份我國汽車累計產(chǎn)量為1279萬輛，同比增加26.4%，好于2020年同期的996萬輛，亦好于2019年同期的1214萬輛。7月23日，國務院新聞辦發(fā)布會上，商務部市場運行和消費促進司司長朱小良表示，下一步，商務部將會同有關部門全鏈條促進汽車消費。在政策支持下，預計我國汽車市場今年表現(xiàn)也不會太差。

1、淡季因素持續(xù)顯現(xiàn)，鋼鐵需求繼續(xù)偏弱

2021年7月份，鋼鐵銷售量較上月減少2.9%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢，顯示受淡季因素影響，終端需求表現(xiàn)低迷，各地成交量環(huán)比6月份繼續(xù)回落。7月份，由于多地遭遇強降雨和臺風天氣，局部地區(qū)洪災較為嚴重，且極端天氣和災害持續(xù)時間較長，給下游行業(yè)用鋼帶來較大影響，如建筑工地用鋼明顯縮減。據(jù)上海卓鋼鏈了解，當前國內(nèi)整體需求在受華東、華南市場淡季影響以及短期外部因素沖擊下有所下行。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，7月份終端日均采購量環(huán)比下降12.7%。進入8月份以后，預計需求端有望小幅回暖：一方面是資金面相對寬松，前期滯后的需求有望釋放；另一方面，高溫天氣緩解，下游消耗量有望增長，另外考慮到7月份洪澇災害，8月份將會開啟重建。因此，市場對于8月份的需求抱有一定的期待，特別是從近3年8月份環(huán)比7月份的鋼鐵需求來看，增多降少。

2、鋼廠生產(chǎn)受限，鐵礦石需求持續(xù)減弱

2021年7月份，鐵礦石銷售量較上月減少2.7%，連續(xù)三個月下降，本月降幅較上月擴大1.9個百分點。顯示當前鐵礦石終端需求持續(xù)減弱。從市場情況來看，6月下旬之后，各地壓減粗鋼產(chǎn)量政策密集出臺，基本要求以平控為主，而山東地區(qū)則要求同比下降4.3%，政策力度明顯超出市場預期。結(jié)合各省2021年上半年的產(chǎn)量，按照較2020年同比不增長估算，2021年下半年需要壓減粗鋼產(chǎn)量為5772.94萬噸，對應生鐵產(chǎn)量則需要減少2369萬噸，所以預計四季度可能會出現(xiàn)減產(chǎn)政策集中落地的情況。在這樣的預期下，鋼廠補庫存也會非常謹慎，截至7月末，全國247家鋼廠進口礦庫存為11223.07萬噸，環(huán)比回落278.35萬噸，創(chuàng)下年內(nèi)低點。當前鋼材全面進入累庫周期，5月中旬以來，面對高價的鋼材，終端的需求沒有跟上，表觀消費量與建材成交量均出現(xiàn)明顯的下行，低于去年同期水平，終端需求進入季節(jié)性的淡季。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，在“金九銀十”到來之前，鋼材終端需求仍有進一步回落的可能。目前國內(nèi)高爐開工率呈現(xiàn)下行趨勢。隨著壓產(chǎn)廣度和強度的增加，開工率出現(xiàn)較大幅度的下降，對鐵礦石需求將呈下降態(tài)勢。

3、當前煤炭需求旺盛，后市預期減弱

2021年7月份，煤炭銷售量繼續(xù)增加，當月較上月增長3.7%，增速較上月加快1.4個百分點。從市場情況來看，7月11日，為期四十天的三伏天正式開啟，南方地區(qū)也基本出梅，高溫、高濕的“桑拿天”增多，居民制冷用電需求增加，江蘇、浙江、杭州、寧波、廣東等地陸續(xù)出現(xiàn)用電高峰，用電負荷創(chuàng)歷史新高。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，沿海八省動力煤日耗迅速走高，日耗超220噸/天，存煤可用天數(shù)急劇下降，已不足12天，日均庫存及可用天數(shù)均低于歷史同期水平很多，而目前又處于迎峰度夏期間日耗爬坡期，用電峰頂尚未到來，電廠補庫壓力迫在眉睫。不過，7月下旬以來，由于限電、臺風等原因，電廠日耗出現(xiàn)了較為明顯的回落，尤其是華東地區(qū)，江蘇受到了臺風和疫情的雙重影響，日耗降幅最為明顯。在臺風過后，電廠日耗或可再度上漲到高點附近，不過旺季的時間所剩不多。而作為往年7月表現(xiàn)最好的水電，目前出力也遠不如往年，三峽出庫流量一直不穩(wěn)定，最近又再度出現(xiàn)回落。進入8月份，上旬，現(xiàn)貨市場不會有太大變化，需求依然看好，供需雙方洽談積極。因為此時，沿海八省電廠還是缺煤，且日耗依然穩(wěn)定在210萬噸左右的高位水平，電廠補庫積極性猶在；疊加疫情反復，江蘇地區(qū)防控趨嚴，對外輪有隔離日期要求，華東地區(qū)進口煤通關情況將受到一定影響，國內(nèi)市場依然緊俏?；久孢€是繼續(xù)維持當前狀態(tài)不變，煤炭市場需求依然旺盛，優(yōu)質(zhì)資源供不應求；8月中旬，市場將逐漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，緊張程度有所緩解。在8月下旬，將迎來煤市的拐點。下旬，隨著南方天氣的轉(zhuǎn)涼，氣溫下降，需求減弱，煤價將出現(xiàn)理性回調(diào)。從8月11日-8月30日，水泥大省山東省72家企業(yè)集體停窯20天，而部分建筑、陶瓷企業(yè)或減產(chǎn)停窯，鋼鐵、化工等行業(yè)生產(chǎn)受政策性影響，對煤炭需求減弱。隨著立秋的到來，民用電負荷將出現(xiàn)回落。

4、淡季來襲，成品油銷售遇冷，且短期難改

2021年7月份，成品油銷售量較上月減少1.9%，時隔四個月后再現(xiàn)下降格局，顯示目前國內(nèi)成品油市場正處于需求淡季，高溫多雨天氣對下游基建工程、物流運輸?shù)刃袠I(yè)的開工率造成一定的沖擊，終端資源消耗量明顯減少。尤其是目前正是臺風天氣的高發(fā)期，相關地區(qū)降雨明顯，?；a(chǎn)品運輸受阻，業(yè)者入市操作進一步減少，成交氣氛維持疲軟狀態(tài)。進入8月份，高溫多雨的天氣將持續(xù)打壓成品油終端需求，短期內(nèi)，多地處于柴油消費淡季，且降雨將進一步抑制柴油需求，汽油則因暑假開啟，私家車出行增加，終端需求將會受到支撐，不過近期全國大部分地區(qū)疫情再度來襲，隨著疫情防控的管控逐漸嚴格，出行必將受阻，汽油需求也將出現(xiàn)減少。

5、基本面出現(xiàn)改善，有色金屬需求有所回升，且預期改善

2021年7月份，有色金屬銷售指數(shù)止跌回升，當月銷售量較上月增加2.7%。從市場情況來看，7月份，雖然大中小型企業(yè)開工率均環(huán)比6月有所回落，但中型和小型企業(yè)開工水平較往年同期偏高，這表明國儲釋放銅原料以及全面降準對終端企業(yè)已經(jīng)逐漸開始顯現(xiàn)需求促進效果。從銅市來看，相對于上半年，近期銅的基本面出現(xiàn)改善，且三季度仍有改善預期。上半年高銅價對國網(wǎng)訂單形成明顯抑制，線纜領域消費的弱勢導致國內(nèi)銅在傳統(tǒng)旺季中持續(xù)累庫。6月下旬開始，隨著銅價的回落，電網(wǎng)訂單開始改善，國內(nèi)社庫持續(xù)去化，至近三年來的低位，華東、廣東等主要消費地的現(xiàn)貨升水持續(xù)走高，現(xiàn)貨市場貨源緊俏。此外，上半年持續(xù)低迷的洋山銅港口溢價近期開始反彈，進口利潤的修復帶動保稅區(qū)庫存開始向國內(nèi)回流，這也是近期需求改善的有力佐證。由于上半年電網(wǎng)投資進度緩慢，截至5月年內(nèi)投資僅完成25%，下半年在投資計劃的壓力下，線纜這一上半年的消費拖累項可能轉(zhuǎn)為支撐項，成為托底需求的重要驅(qū)動。上游電銅桿企業(yè)6月產(chǎn)量回升至73.59萬噸，但同期產(chǎn)成品庫存卻持續(xù)3個月降低，電銅桿企業(yè)產(chǎn)量回升雖然不能排除廢銅需求流入精銅的替代效應，但產(chǎn)成品庫存在產(chǎn)量增加的情況下持續(xù)被消化，可見，終端線纜需求確有啟動，因此，對8月份的線纜用銅，個人認為仍有穩(wěn)步回暖的空間。從電解鋁終端需求數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)、汽車表現(xiàn)依然尚可，下游消費表現(xiàn)好于往年同期。房地產(chǎn)投資開發(fā)數(shù)據(jù)好于去年和前年同期。汽車方面，6月，我國汽車產(chǎn)量為203.8萬輛，月環(huán)比減少5.8萬輛或-2.77%，同比下降13.10%。這是我國汽車市場連續(xù)第二個月產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降，可能是受芯片緊缺影響，但1-6月我國汽車累計產(chǎn)量為1279萬輛，同比增加26.4%，好于2020年同期的996萬輛，亦好于2019年同期的1214萬輛。7月23日，國務院新聞辦發(fā)布會上，商務部市場運行和消費促進司司長朱小良表示，下一步，商務部將會同有關部門全鏈條促進汽車消費。在政策支持下，預計我國汽車市場今年表現(xiàn)也不會太差。

三、商品庫存持續(xù)上升

2021年7月份，大宗商品庫存指數(shù)繼續(xù)上升至101.9%，較上月上升1.6個百分點，數(shù)據(jù)顯示，進入7月份以來，雖在環(huán)保限產(chǎn)的影響下，生產(chǎn)企業(yè)開工率下降，商品供應開始下滑，但需求表現(xiàn)不及預期，商品庫存繼續(xù)積壓，庫存壓力仍在加大。從各主要商品庫存情況來看，本月除煤炭庫存繼續(xù)下降外，其余品種均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，特別是鐵礦石和成品油庫存量止跌回升。

1、鋼市供需雙降，庫存持續(xù)上升

2021年7月份，鋼鐵庫存指數(shù)繼續(xù)上升，三連升至近五個月以來的最高，當月庫存量較上月增加3.6%，增速較上月加快2.4個百分點。從市場情況來看，7月份，國內(nèi)鋼市供需雙降。需求端：受淡季因素影響，終端需求表現(xiàn)低迷，各地成交量環(huán)比6月明顯回落，但市場投機需求相對不錯。供給端：在部分省市壓減粗鋼產(chǎn)量政策出臺后，供給削減的預期強烈。供需雙降的格局下，導致鋼鐵庫存量繼續(xù)上升。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1548.14萬噸，較6月末上升79.4萬噸，增幅5.4%，較去年同期減少24.75萬噸，降幅1.6%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為835.57萬噸、165.11萬噸、299.68萬噸、119.18萬噸和128.6萬噸。本月國內(nèi)五大鋼材品種，除冷軋庫存略微下降外，其他品種庫存皆有一定程度的上升，不過幅度并不大。進入8月后，限產(chǎn)力度仍將進一步放大，而需求表現(xiàn)則有望好轉(zhuǎn)，在此消彼長下，預計庫存將得到消化。

2、供強需弱，鐵礦石開始累庫

2021年7月份，鐵礦石庫存指數(shù)結(jié)束之前的三連降，觸底反彈，當月庫存量較上月增加1.5%，顯示當前市場在供強需弱的背景下，鐵礦石開始累庫，庫存壓力開始加大。從市場情況來看，7月份港口鐵礦石到港回升，但疏港仍以低位運行為主，導致當月港口庫存累庫幅度較大。截至7月30日，Mysteel統(tǒng)計全國45港港口庫存12813萬噸，環(huán)比上月底累庫638萬噸。7月份鐵礦石到港量高于6月份297萬噸，且本月度內(nèi)由于環(huán)保、天氣等因素帶來的港口封港限運時長加長，港口疏港受到的影響持續(xù)加大，使得本月度港口疏港均值低于上月的平均水平，疊加到港量的回升，因此在港口庫存累庫的同時在港船舶數(shù)量也有增加。分品種來看，本月度內(nèi)澳礦庫存環(huán)比增加376萬噸至6628萬噸，巴西礦庫存環(huán)比增加25萬噸至3473萬噸。從鐵礦自身供需看，7月外礦的低發(fā)運量將逐步體現(xiàn)在8月的到港量上，隨著疏港的改善港口庫存有望出現(xiàn)短期去庫。鋼廠當前廠內(nèi)鐵礦庫存水平偏低，臨近旺季后續(xù)有一定的補庫需求。當前中高品粉礦庫存仍處于低位水平，隨著8月用焦成本的增加，中高品礦可能會再度受到青睞。鐵礦的品種間結(jié)構性矛盾可能會再度顯現(xiàn)。不過隨著粗鋼壓產(chǎn)政策的全面落地，鐵礦石開始出現(xiàn)積累庫存的現(xiàn)象，恢復到歷史中位水平。隨著后面壓產(chǎn)的不斷深入，鐵礦石庫存有望持續(xù)積累。

3、缺芯問題持續(xù)，汽車產(chǎn)量下滑，車市庫存增速放緩

2021年7月份，汽車庫存量較上月增加0.9%，增速較上月減緩1.5個百分點。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，全國經(jīng)銷商整體庫存量約為250萬輛，比年初下降約100萬輛。7月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)也由此同比大幅下降10.4%，環(huán)比下降3.8%，達到52.3%。從市場情況來看，當前經(jīng)銷商庫存水平進入相對合理區(qū)間，部分車型的供給緊張問題或?qū)⒀永m(xù)到8月份。值得注意的是，隨著缺芯問題有所緩解，四季度主機廠將加大排產(chǎn)，希望借此補齊二、三季度缺口，經(jīng)銷商或?qū)⒁虼嗣媾R高庫存壓力，預計四季度部分車型結(jié)構性短缺問題將得到緩解，屆時主要矛盾將轉(zhuǎn)向市場需求的不足。進入8月份，上旬企業(yè)陸續(xù)進入高溫假期，同時酷暑天氣與集中降雨也會影響消費者進店購車，加之八九月份的傳統(tǒng)市場旺季將因國內(nèi)部分地區(qū)疫情的反復而延后，需要謹慎看待后期市場。不過，8月下旬的開學季將成為積極因素，預計可為市場帶來部分需求。同時，近期商務部提出將全鏈條著眼促進汽車消費等，這也有助于下半年汽車消費增長。綜合上述因素，預計8月中國市場銷量與7月份相比將有所上升，由此認為8月份車市庫存或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下降。

從以上情況來看，縱觀7月份，盡管市場供應受到環(huán)保政策影響而出現(xiàn)下滑，但需求呈現(xiàn)明顯淡季特征，庫存累積速度加快，國內(nèi)大宗商品市場繼續(xù)弱勢震蕩探底。進入8月份以后，隨著宏觀經(jīng)濟逐步趨穩(wěn)向好、貨幣寬松加碼、加之基建投資的跟進，從全國范圍看，供需基本面有望得到一定改善，預計需求端表現(xiàn)將好于七月；而環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)成為常態(tài)，部分區(qū)域產(chǎn)能釋放受到制約，預計市場供給很難繼續(xù)增長；隨著時間的推移，“金九銀十”的情緒可能提前釋放，中間商和下游客戶或?qū)㈤_始提前備貨，在各方因素影響下，我們認為8月份國內(nèi)大宗商品市場有望在充分調(diào)整后逐步企穩(wěn)，并具有一定的反彈動能，不過需求回升力度才是決定反彈動能的關鍵。

1、全球經(jīng)濟持續(xù)回暖，宏觀氛圍持續(xù)寬松樂觀

7月全球主要經(jīng)濟體延續(xù)經(jīng)濟復蘇進程，不過，美國市場對于通脹預期和歐美貨幣政策轉(zhuǎn)向的憂慮并沒有在7月繼續(xù)發(fā)酵。市場對于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預期短期得以落空，美元的“銳氣”也有明顯縮減。

7月29日凌晨，美聯(lián)儲7月FOMC落下帷幕。此次會議整體基調(diào)符合市場預期，并沒有意外的開始暗示減量，不過美聯(lián)儲已經(jīng)開始在為接下來逐漸暗示減量開始預熱。但由于這也原本已經(jīng)在市場預期之內(nèi)，因此會后資產(chǎn)價格的反映整體溫和甚至偏鴿，例如美元和利率回落、黃金和納斯達克反彈等，或?qū)ι唐肥袌鰩碇巍?/span>

根據(jù)美聯(lián)儲會議精神，就業(yè)水平或?qū)⑹墙窈笳叩闹匾罁?jù)。據(jù)中金公司結(jié)合目前美國就業(yè)的修復速度，完全修復（失業(yè)率和勞動參與率均回到疫情前水平）大概還需要9~10個月，而達到2013年正式減量時的“門檻”（~64%的修復程度），還需要6個月，對應的時點是2021年底，也即屆時可能逐步達到美聯(lián)儲認為的“進一步重大進展”的目標。所以，8月應該沒有減少資產(chǎn)購買的政策擾動。

此外，在美國國會山經(jīng)過數(shù)周的艱苦談判后，7月28日晚間，美國參議院兩黨小組達成了一項關于1.2萬億美元的基礎設施支出法案的協(xié)議。這1.2萬美元基建協(xié)議大致內(nèi)容，包括用于交通運輸?shù)挠?120億美元，用于道路和橋梁建設的有1090億美元，另外有2030億美元用于交通配套相關領域，730億美元用于電網(wǎng)建設，像水利、機場、鐵路等，都分配到了相應的資金。

歐洲方面，歐洲議會7月7日批準更新版“連接歐洲設施”計劃，將在2021年至2027年間劃撥300億歐元，用于交通、能源和數(shù)字化基礎設施建設。更新版“連接歐洲設施”計劃中，將有約230億歐元用于交通項目，50億歐元用于能源項目，20億歐元用于數(shù)字化項目。歐洲央行宣布將通脹目標明確定在2%，并在必要時允許通脹過高，這是近20年來歐洲央行首次調(diào)整通脹目標，我們可以將其解讀為其對歐元區(qū)經(jīng)濟恢復仍有更多期許，由此預示，歐元區(qū)短期貨幣政策也將持續(xù)較為寬松的狀態(tài)，繼續(xù)為經(jīng)濟恢復提供保障。

2、國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)保持整體平穩(wěn)向好運行

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2021年7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，較上月下降0.5個百分點，但仍保持在50%以上。本月指數(shù)回落，主要是我國東部和中部地區(qū)遭遇強降雨和臺風，對經(jīng)濟運行多個方面影響有所顯現(xiàn)，但經(jīng)濟整體平穩(wěn)向好運行基礎沒有發(fā)生改變。一是宏觀經(jīng)濟依然保持在上升通道。本月制造業(yè)PMI繼續(xù)位于50%以上，連續(xù)17個月保持在擴張區(qū)間，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都位于51%左右，表明市場供需兩端穩(wěn)定上升；二是新動能增長勢頭繼續(xù)加快。裝備制造業(yè)PMI和高技術制造業(yè)PMI分別較上月上升0.9和0.3個百分點至52.4%和55%，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都運行在高位水平；三是吸納就業(yè)連續(xù)上升。從業(yè)人員指數(shù)較上月上升0.4個百分點至49.6%，連續(xù)2個月上升；四是企業(yè)對后市預期較為樂觀。生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為57.8%，較上月小幅下降0.1個百分點，保持在較好水平。

貨幣政策方面，7月國常會決定，針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。而如今，在2季度GDP增速達到7.9%、上半年GDP增速達到12.7%的背景下，7月15日央行全面降準0.5個百分點，是超出市場預期。這次降準雖然主要是用來置換MLF及應對繳稅，但也有利于保持銀行體系流動性的總量穩(wěn)定，會適度改善8月實體經(jīng)濟的資金緊張狀況。截止7月29日，上海銀行間同業(yè)拆放利率隔夜、1周、1月和3月環(huán)比6月底分別回落24%、6%、4%和2%。融資企業(yè)的成本有所下降。面對經(jīng)濟下行、中美關系等不確定性，相信政府會預留政策空間，未來不排除還有進一步的釋放流動性的動作。從社融存量增速來看，6月社融增速降至11%，4個月來首度企穩(wěn)，不僅較去年10月13.7%的高點顯著回落，也離上一輪信用緊縮時的10.3%的低點僅一步之遙。6月貨幣、信貸、社融的全面超預期增長，體現(xiàn)了金融對實體經(jīng)濟支持力度加大。

財政政策方面，上半年全國發(fā)行地方政府債券33411億元，專項債發(fā)行較為緩慢。數(shù)據(jù)顯示，截止6月末，新增專項債發(fā)行約1.7308萬億，僅完成全年額度的27%，往年這個進度是六成左右?？梢?，下半年進度會有多快，力度有多大。專項債里有或25%左右的錢是要流向基建的，可見下半年相關資金或有所緩解。

3、大宗商品市場將擺脫淡季因素，需求逐步釋放

今年是“十四五”開局之年，下半年的經(jīng)濟或要為2022年的經(jīng)濟社會發(fā)展奠定良好的基礎。這就意味著，在面臨去年基數(shù)抬升的下半年的情況下，今年下半年穩(wěn)增長的壓力會不斷加大。所以，6月9日召開的主題為部署“十四五”重大工程項目的國常會，或?qū)⒋龠M有關部門要合理把握今明年投資力度。據(jù)了解，6月份新入庫的5000萬元及以上的大項目超過1萬多個，環(huán)比增長11.6%。進入6月份，多地陸續(xù)召開新一輪項目開工儀式。據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計，6月全國各地開工項目共4858個，總投資額34930.94億元，環(huán)比增48%，同比增45%；前6月累計新開工項目投資額同比增142%。這些項目，為下半年的大宗商品需求奠定了一定的基礎。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，上半年固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長16.8%，增速超過投資增速12.6%。上半年年民間投資同比增長15.4%，制造業(yè)投資同比增長19.2%，兩年均2.0%，比1-5月加快1.4個百分點。基礎設施投資同比增長7.8%，兩年平均增長2.4%，比1-5月份略降。統(tǒng)計局解讀稱，目前支持投資持續(xù)恢復的有利因素在不斷增多，總體而言，下階段投資將會繼續(xù)保持持續(xù)恢復的態(tài)勢。主要是因為一是市場活力在逐步增強；二是資金保障比較有力；三是穩(wěn)投資政策在持續(xù)發(fā)力；四是從長期來看，新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化都蘊藏了巨大的投資空間。

此外，隨著天氣好轉(zhuǎn)，市場也將逐漸擺脫淡季因素的影響：一是隨著高溫多雨天氣過去，洪災影響消退，對建筑工地需求的抑制作用也將減退；二是房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)貢獻需求增量，2021年1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15.0%；比2019年1-6月增長17.2%，兩年平均增長8.2%。房地產(chǎn)市場開發(fā)投資繼續(xù)保持增長，為商品需求提供一定支撐；三是雖然汽車行業(yè)仍面臨“缺芯”問題，但上半年各車型銷量均有較大幅度回升，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，汽車產(chǎn)銷未來將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，對鋼鐵、有色金屬等大宗商品需求也有一定支撐。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為