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不同經(jīng)營(yíng)杠桿體現(xiàn)了不同的利潤(rùn)彈性。由于固定成本的存在,使企業(yè)成本端變動(dòng)幅度低于收入端,從而形成的杠桿效應(yīng)將會(huì)帶來巨大的利潤(rùn)彈性,我們研究發(fā)現(xiàn),韻達(dá)的固定成本占總成本比例最高,為18.1%,申通與中通接近,分別為14.8%與16.1%,而圓通則相對(duì)而言有著最低的固定成本比例。根據(jù)上文邏輯,圓通的業(yè)務(wù)量-收入彈性會(huì)較低,而韻達(dá)則最高。

資產(chǎn)、資本開支的不同體現(xiàn)了不同的戰(zhàn)略。通過仔細(xì)分析各家快遞企業(yè)的資本構(gòu)成、開支、以及募投項(xiàng)目,我們對(duì)各快遞企業(yè)做出以下總結(jié):1、圓通將通過大量的資本開支來提高服務(wù)質(zhì)量,進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。其中建立自有機(jī)隊(duì),更是涉足更高利潤(rùn)率的行業(yè)的行為。其最終目標(biāo)是成為高質(zhì)量,全方位的快遞巨無霸。2、根據(jù)申通1)目前市場(chǎng)最低0.72元的面單價(jià)2)在資本開支上的保守3)對(duì)于加盟制服務(wù)的重度依賴與不斷強(qiáng)化(近一半轉(zhuǎn)運(yùn)中心采用加盟制),我們認(rèn)為,申通已將自己定位為輕資產(chǎn)的加盟快遞運(yùn)營(yíng)商,完全借力加盟商快速擴(kuò)張。其自身將著力發(fā)展對(duì)加盟商的控制力,同時(shí)提供行業(yè)最低的面單費(fèi)吸引新加盟商。3、韻達(dá)的主攻方向則在于“全盤優(yōu)化”。包括,1)削減轉(zhuǎn)運(yùn)中心與運(yùn)輸線路。2)提高轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率。3)末端自建門店加強(qiáng)控制。4)建設(shè)“三通一達(dá)”中最強(qiáng)大的信息系統(tǒng)。4、中通則換股收購(gòu)加盟商,讓加盟商以公司高管的形式持有中通股份,以股權(quán)激勵(lì)的方式提高整體運(yùn)營(yíng)的效率。

不同公司業(yè)績(jī)彈性的敏感性分析。我們模型測(cè)算申通、韻達(dá)的業(yè)務(wù)量-利潤(rùn)彈性相對(duì)較高。在40%業(yè)務(wù)量增速假設(shè)下,圓通、申通、韻達(dá)、中通、順豐的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e達(dá)到43%、53%、49%、37%、63%。

投資策略。預(yù)計(jì)快遞行業(yè)2017整體增速在30%到40%,是難得的“真成長(zhǎng)”行業(yè)。但股價(jià)短期缺乏催化劑,建議等待高頻數(shù)據(jù),若能繼續(xù)驗(yàn)證高成長(zhǎng)性,則較積極參與快遞板塊。中期看,由于快遞行業(yè)增速預(yù)計(jì)未來每年下一個(gè)臺(tái)階(但較高增速仍能維持3年以上),所以估值中樞水平不大可能繼續(xù)大幅提升。機(jī)會(huì)來自于個(gè)股分化的波段性行情。長(zhǎng)期看,下一波大機(jī)會(huì)來自于龍頭脫穎而出的機(jī)會(huì)。