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報(bào)告要點(diǎn)
　　事件描述
　　艾迪西擬置出原上市公司全部資產(chǎn),并購(gòu)買申通快遞100%的股權(quán)(對(duì)價(jià)169億),其中149億來(lái)自于向申通快遞現(xiàn)有股東發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn),發(fā)行價(jià)格不低于16.44元/股,發(fā)行數(shù)量為9.03億股,剩余20億用現(xiàn)金支付。同時(shí),艾迪西擬向不超過(guò)9名特定對(duì)象定增募資48億。配套資金中的20億將用于支付收購(gòu)申通快遞的現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分;剩余資金將用于快遞相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)。公司將待取得深交所審核結(jié)果后再?gòu)?fù)牌,預(yù)計(jì)停牌不超過(guò)10天。
　　事件評(píng)論
　　華麗轉(zhuǎn)身,快遞第一股呼之欲出。若本次方案獲批并實(shí)施,那么艾迪西將從一家主營(yíng)閥門的制造企業(yè)變?yōu)锳股快遞第一股。申通快遞主營(yíng)國(guó)內(nèi)快遞業(yè)務(wù),以電商件+加盟制為特點(diǎn),2014年收入59.7億,歸屬凈利潤(rùn)6.4億。實(shí)際控制人承諾申通快遞2016-2018年歸屬凈利潤(rùn)分別不低于11.7億、14億和16億,對(duì)應(yīng)增速53%(估)、19.7%和14.3%。從預(yù)案中披露的收入規(guī)模(不到60億)和固定資產(chǎn)情況(房屋建筑物僅包含了江浙滬24處)來(lái)看,我們判斷本次注入艾迪西的資產(chǎn)可能只是申通快遞的部分資產(chǎn),即部分還未收回的外包業(yè)務(wù)不在本次交易中。行業(yè)處于高速成長(zhǎng)期,申通市占率17%。中國(guó)快遞行業(yè)仍處于高速成長(zhǎng)期,2012-2014年規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量增速分別為55%、62%和52%;快遞收入增速分別為39%、37%和42%。2014年,快遞業(yè)務(wù)量和收入分別為139.6億和2045億元,而當(dāng)年申通快遞完成業(yè)務(wù)量近24億件,包裹完成量占全國(guó)總量的17%。
　　配套募資中包含了變相管理層持股。艾迪西擬向不超過(guò)9名特定對(duì)象定增募資48億,20億用于購(gòu)買申通快遞的對(duì)價(jià),剩余資金將用于申通快遞“中轉(zhuǎn)倉(cāng)配一體化項(xiàng)目”等項(xiàng)目建設(shè)。值得注意的是,9名特定對(duì)象之一的上銀基金還設(shè)立了資產(chǎn)管理計(jì)劃,認(rèn)購(gòu)人主要是申通快遞或其子公司的中層或高級(jí)管理人員及其親屬20人,股權(quán)比例占發(fā)行后的1.99%,相當(dāng)于對(duì)申通快遞變相實(shí)現(xiàn)了管理層持股。
　　暫時(shí)給予公司“買入”評(píng)級(jí)。考慮公司停牌前股價(jià)13.71元乘以增發(fā)后股本15.3億,對(duì)應(yīng)市值210億,從買入資產(chǎn)+凈募資額+置出資產(chǎn)對(duì)價(jià)(149+48+7)看對(duì)應(yīng)204億,假設(shè)2016年給予30倍PE則對(duì)應(yīng)351億市值,向上仍有67%的空間。暫時(shí)給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:預(yù)案審批風(fēng)險(xiǎn),交易被終止的風(fēng)險(xiǎn),業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。