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投資建議:以互聯(lián)網(wǎng)方式重塑超市供應(yīng)鏈，整合社會(huì)化網(wǎng)點(diǎn)資源布局智能社區(qū)入口，依托云猴平臺(tái)打造生活服務(wù)圈。云猴平臺(tái)以跨境電商、生鮮電商為核心構(gòu)成，全球購(gòu)(前期以母嬰為核心品類)已公告上線，我們預(yù)計(jì)生鮮電商近期亦將露出水面;目前已簽約線下門店5000家(年底有望達(dá)1萬(wàn)家)，打造集交易/服務(wù)/物流/支付于一體的生活服務(wù)平臺(tái)。傳統(tǒng)便利業(yè)態(tài)供應(yīng)鏈整合空間巨大、規(guī)模收益明顯，另一方面政策+技術(shù)驅(qū)動(dòng)跨境/生鮮電商有望進(jìn)入黃金(1177.40, -5.00, -0.42%)發(fā)展期。維持2015-2016年EPS預(yù)測(cè)0.65/0.72元不變，給予2017年預(yù)測(cè)0.82元。

繼續(xù)看好公司平臺(tái)戰(zhàn)略及落地能力，維持目標(biāo)價(jià)40元，增持評(píng)級(jí)。

年報(bào)及一季報(bào)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)1H利潤(rùn)增速(-15%，15%)。2014年?duì)I收/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)8.0%/-17.0%，利潤(rùn)下降主要與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、新門店培育以及云猴電商平臺(tái)大力拓展有關(guān)。具體來(lái)看，超市業(yè)態(tài)由于較大幅度促銷(毛利率下降1.83pct)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.7%;百貨/家電收入增長(zhǎng)2.2%/-1.1%，毛利率保持小幅上升;1Q營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)21.2%/-7.4%(南城百貨自2月起并表)，我們預(yù)計(jì)公司商業(yè)主業(yè)有望走穩(wěn)，并伴隨跨境、生鮮電商業(yè)務(wù)擴(kuò)張保持規(guī)模增長(zhǎng)。

政策驅(qū)動(dòng)跨境電商飛躍，湘江國(guó)家級(jí)新區(qū)獲批提升熱度。從政策面來(lái)看，跨境電商發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入黃金時(shí)代，杭州跨境綜合試點(diǎn)為首個(gè)試驗(yàn)區(qū)，未來(lái)有望繼續(xù)延伸。相比純電商企業(yè)相比，公司核心優(yōu)勢(shì)是線下便利網(wǎng)絡(luò)落地能力較強(qiáng)。此外，湘江新區(qū)獲批可能進(jìn)一步提升區(qū)域關(guān)注度，未來(lái)有望享受相關(guān)政策性紅利。

催化劑:上海國(guó)企改革取得進(jìn)展;股權(quán)基金孵化出新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷;金價(jià)大幅下跌;國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期。