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一、主營業(yè)務.
　  公司是長三角地區(qū)的綜合倉儲物流服務供應商,一直專注于保稅倉儲及配套物流服務,國內較早進入電子信息產(chǎn)業(yè)的倉儲物流企業(yè),已經(jīng)成長為行業(yè)內知名的保稅倉儲服務商。公司以電子元器件保稅倉儲為核心,并為電子信息產(chǎn)業(yè)供應鏈中的原料供應、采購和生產(chǎn)環(huán)節(jié)提供第三方綜合物流服務。相關倉儲物流行業(yè)“盈利模式”的復制和國內電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為公司帶來良好的發(fā)展前景,并已形成了支持公司持續(xù)發(fā)展的核心競爭優(yōu)勢具備高端綜合服務能力。公司已經(jīng)形成了相對穩(wěn)定的行業(yè)服務對象,包括:泰科、MOLEX、金像、東芝、富士康等電子元器件供應商和仁寶、偉創(chuàng)力、聯(lián)想、緯創(chuàng)、佳能等的電子信息產(chǎn)品制造商。
　　1、倉儲及增值服務市公司收入主要來源.
　　公司傳統(tǒng)業(yè)務中倉儲及增值服務占收入比重常年保持50%以上,是公司收入的主要來源。其它業(yè)務依次來看,代理送貨、代理報關等均保持相對較高比率,2014年上半年分別占26.60%和14.48%。
　　從毛利潤構成來看,倉儲及增值服務依然是公司主要利潤來源,占據(jù)公司毛利潤的60%以上。另外,由于代理報關業(yè)務的毛利率遠高于代理送貨服務,因此成為公司利潤的第二大來源。公司代理報檢服務業(yè)務尚小,占公司利潤比重不大。
　　2、扎根東部、布局全國,專業(yè)物流平臺前景廣闊.
　　公司業(yè)務發(fā)源于華東地區(qū),收入占比中江蘇和上海的比重最大;其次是廣東地區(qū),這與公司電子行業(yè)客戶的地緣特點比較一致。此外,公司逐步開拓了北京、武漢、重慶等國內核心產(chǎn)業(yè)區(qū)域,以及美國、香港等國際物流港。
　　因此,公司在地域上已經(jīng)初步具備了重點國內和國際區(qū)域覆蓋,滿足客戶業(yè)務發(fā)展過程中倉儲和物流綜合服務需求的特點。
　　伴隨業(yè)務區(qū)域逐步完善,在行業(yè)物流需求專業(yè)性方面的積累深入,公司的行業(yè)地位將逐步奠定。這種競爭壁壘是包括硬件倉儲基地在內,包含服務時效性、報關審批等專業(yè)性、解決方案的科學性、成本最優(yōu)等在內的綜合優(yōu)勢。
　　此外,伴隨業(yè)務規(guī)模擴大,公司硬件使用效率提升,邊際成本還將進一步下降,規(guī)模優(yōu)勢將顯現(xiàn)。
　　3、公司發(fā)展智能倉儲物流力求效率提升和資源整合.
　　從公司重點發(fā)展的盈利模式看兩方面內容是公司未來業(yè)績增長的核心:第一,一體化物流解決方案設計。公司將為客戶設計成套的倉儲、物流、供應鏈管理、報關服務、境內外庫存管理、保稅和退稅服務在內的成套解決方案,幫助制造業(yè)企業(yè)解決倉儲和物流當中遇到的問題,使客戶成本節(jié)約。該項業(yè)務屬于傳統(tǒng)的物流綜合服務業(yè)務,是公司積累客戶資源的基礎。全面的服務可以理解為物流方面的全套牌照,為更高層次的盈利模式奠定基礎。
　　第二,公司重點打造倉儲和庫存資源配置最優(yōu)服務,提升倉儲使用效率,減少客戶庫存成本,增加存貨周轉率。
　　公司通過IT系統(tǒng),DC和VMI服務,在數(shù)據(jù)服務的基礎上,提出通用庫存的優(yōu)化配置,減少客戶存貨成本的基礎上,實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。換言之,公司不僅可以在倉儲、報關、物流領域實現(xiàn)盈利,而且可以在供應鏈及資源優(yōu)化服務過程中實現(xiàn)規(guī)模化客戶數(shù)據(jù)服務的變現(xiàn)。
　　二、收購億程信息布局車聯(lián)網(wǎng).
　　2014年12月,公司公告擬通過發(fā)行股份的方式購買曾卓、紅杉資本、天憶創(chuàng)投、兆富投資、廣州程功、悅達泰和、姚群、羅娟持有的億程信息100%股權,交易金額為7.2億元,同時向南通錦融發(fā)行股份募集配套資金2.4億元,募集配套資金金額不超過本次交易總額的25%。
　　1、車聯(lián)網(wǎng)是未來物流業(yè)的大腦.
　　根據(jù)國家統(tǒng)計局《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù),2012年我國汽車保有量超過1.2億輛,我國當前每年新車銷量約2000萬輛。同時,搭載車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的車型則將從高端車型產(chǎn)品向普通車型普及,預計到2015年中國車聯(lián)網(wǎng)用戶的滲透率有望突破10%的臨界值,屆時中國車聯(lián)網(wǎng)的市場規(guī)模將超過1500億元,車聯(lián)網(wǎng)市場將迎來爆發(fā)增長。
　　此外,車聯(lián)網(wǎng)也在逐步改造傳統(tǒng)物流業(yè)。隨著近年來科技水平的不斷進步,越來越多的企業(yè)想要通過物流理念、運營模式、技術平臺的持續(xù)創(chuàng)新,整合倉儲、貨運、報關等產(chǎn)品模塊并縱向延伸,為客戶提供一體化的綜合物流服務。車聯(lián)網(wǎng)將成為物流市場的大腦,傳統(tǒng)運輸行業(yè)面臨改造升級。
　　2、億程信息協(xié)同潛力巨大.
　　億程信息以北斗和GPS服務專家為定位,向車輛提供衛(wèi)星定位運營服務及配套軟硬件,是車輛衛(wèi)星定位運營服務一攬子解決方案提供商。目前公司以貨運和客運為主,營銷網(wǎng)絡遍及全國,是國內車輛衛(wèi)星定位運營服務行業(yè)中擁有自主知識產(chǎn)權軟硬件產(chǎn)品及空間數(shù)據(jù)技術體系的企業(yè)。
　　新寧物流作為綜合保稅物流服務商,目前正在穩(wěn)步推進物流服務智能化和平臺化,并相應成立了專業(yè)的智能化運作團隊及供應鏈管理模式研究團隊。收購完成后,上市公司將在代理送貨業(yè)務中充分運用億程信息的衛(wèi)星導航定位技術,能夠更合理的規(guī)劃運輸路線,有效降低空駛率,在提升運營效率的同時降低物流成本,搭建綜合物流平臺。
　　3、業(yè)績承諾兜底高速成長.
　　億程信息現(xiàn)有管理團隊將保證公司高增長的同時,對2014-2017年度的業(yè)績承諾如下:經(jīng)審計的合并報表扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于3655.64萬元、4898.53萬元、7130.46萬元和9037.22萬元。
　　公司創(chuàng)新新盈利模式正逐漸得到市場認可,接受公司增值服務的客戶數(shù)量增加將提高公司硬件使用效率,預計未來公司各項業(yè)務毛利率會有小幅提升。此外,隨著收入規(guī)模擴大未來費用率將會有所下降。因此,2015年將成為公司傳統(tǒng)業(yè)務的轉折年,公司凈利潤將大幅反轉。
　　目前可比公司2015年平均PE是144倍,我們預計2014-2016年公司EPS為0.02元,0.35元和0.38元,給予15年60倍市盈率,6個月目標價21元,給予買入評級。
　　風險提示:宏觀經(jīng)濟不景氣,整合不達預期。