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歐美產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展成熟，UPS、GE帶來的產(chǎn)融結(jié)合啟示

 

歐美產(chǎn)融結(jié)合歷時(shí)1個(gè)多世紀(jì)，經(jīng)歷了“由融而產(chǎn)”到“由產(chǎn)而融”，產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)發(fā)展的初期往往呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)。通用汽車、UPS等在最初的5年金融業(yè)務(wù)保持 30%以上的年均復(fù)合增速；產(chǎn)業(yè)集團(tuán)利用自身高評(píng)級(jí)和低利率優(yōu)勢(shì)，為上下游提供金融服務(wù)，但這一優(yōu)勢(shì)并非無限延伸。從UPS、GE的案例來看：1）產(chǎn)融結(jié) 合的發(fā)展往往先經(jīng)歷內(nèi)部梳理，再到外部輸出；2）通過合理的業(yè)務(wù)組合保證自身健康的現(xiàn)金流，在此基礎(chǔ)之上才能為外部提供資金和金融服務(wù)；3）不以超額利潤(rùn) 為核心，而是通過金融業(yè)務(wù)推動(dòng)主業(yè)的發(fā)展（以UPS為代表，GE剝離非主業(yè)相關(guān)金融也表明垂直化的供應(yīng)鏈金融更符合金融本質(zhì)）。

 

我國(guó)處于“由產(chǎn)而融”發(fā)展初期，零售、快消行業(yè)大有空間

 

國(guó)內(nèi)信息化程度低、征信體系不完善、金融創(chuàng)新落后，使得中小企業(yè)融資困難，而經(jīng)歷了幾年的經(jīng)濟(jì)增速放緩，銀行更加惜貸，優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)無法通過融資來發(fā)展壯 大，為“以產(chǎn)帶融”供應(yīng)鏈金融模式創(chuàng)造了發(fā)展契機(jī)。互聯(lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融，加速信息共享，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，最終提升產(chǎn)業(yè)效率，前景光明。從實(shí)際操作來看，基于 動(dòng)產(chǎn)（如應(yīng)付、應(yīng)收、存貨等）的供應(yīng)鏈金融需求最大、違約率也最低，因此我們非常看好零售、快消等行業(yè)開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

 

P2P模式助力產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展，沿三條主線推薦“互聯(lián)網(wǎng)+金融”零售標(biāo)的

 

相比銀企合作（流程未完全打通）和小貸（杠桿受限），我們認(rèn)為P2P模式是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融快速發(fā)展的最佳選擇。企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景的信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)上下游具備強(qiáng)控制能力，從而降低違約率和資金成本，真正利好實(shí)業(yè)。

 

在零售相關(guān)的上市公司中，我們重點(diǎn)推薦三條主線的標(biāo)的：1）專業(yè)市場(chǎng)類：海寧皮城、輕紡城、海印股份、小商品城等；2）黃金珠寶類：珠寶貸（其股東背景中有3家上市珠寶公司）、剛泰控股、豫園商城、老鳳祥等；3）基于網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)終端連鎖：步步高、怡亞通、重慶百貨等。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

1、相關(guān)產(chǎn)業(yè)萎縮帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

 

2、P2P等金融業(yè)務(wù)的法律法規(guī)等政策風(fēng)險(xiǎn)；

 

3、金融業(yè)務(wù)的盲目擴(kuò)張，可能會(huì)拖累產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的主業(yè)發(fā)展。

 

 

 

 

 

一、歐美產(chǎn)業(yè)金融結(jié)合發(fā)展歷程的啟示1.1 歐美產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)歷了“由融而產(chǎn)”到“由產(chǎn)而融”的發(fā)展階段

 

在 “互聯(lián)網(wǎng)+”的大浪潮下，幾乎所有的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（商業(yè)模式）都在思考著與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，也因此受到資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，當(dāng)然其中也包括供應(yīng)鏈金融。但實(shí)際上 供應(yīng)鏈金融并非是新鮮事物，比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕忉屩傅氖?ldquo;圍繞核心企業(yè)，管理上下游中小企業(yè)的資金流和物流，并把單個(gè)企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈企業(yè)整體的可 控風(fēng)險(xiǎn)，通過立體獲取各類信息，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低的金融服務(wù)”。

 

在第一大章中我們通過對(duì)歐美產(chǎn)業(yè)金融結(jié)合歷程的梳理，以及對(duì)UPS、GE兩大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)金融業(yè)務(wù)發(fā)展的案例分析，嘗試探討“以產(chǎn)帶融”的發(fā)展背景。

 

從歐美產(chǎn)融結(jié)合的歷程來看，主要可以分為四個(gè)階段：

 

第一階段：“由融而產(chǎn)”發(fā)展盛行。歐美的產(chǎn)融結(jié)合起源于19世紀(jì)末，當(dāng)時(shí)的監(jiān)管環(huán)境較為寬松，產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行的依賴使得這一時(shí)期形成了一批從金融業(yè)務(wù)衍生到產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，比如洛克菲勒、摩根、三菱等。

 

第二階段：“由產(chǎn)而融”應(yīng)運(yùn)而生。20世紀(jì)30年代的金融危機(jī)使得政府對(duì)工商企業(yè)與金融企業(yè)之間的相互持股開始限制，準(zhǔn)入門檻進(jìn)一步加強(qiáng)。但產(chǎn)業(yè)鏈上的融資需求并未減弱，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立金融部門的“由產(chǎn)而融”模式開始興起。

 

第三階段：“由產(chǎn)而融”快速發(fā)展。該階段形成了卡特皮勒的“設(shè)備制造+設(shè)備金融”模式和UPS的“物流服務(wù)+供應(yīng)鏈金融”模式，到了20世紀(jì)80年代以美國(guó)為首的西方國(guó)家再次放松金融管控。

 

第四階段：2008年全球金融危機(jī)之后，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)開始審視金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并重組金融業(yè)務(wù)（剝離高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)），金融業(yè)務(wù)的占比被控制在核心企業(yè)信用所能承擔(dān)的范圍之內(nèi)。

 

我們比較分析眾多涉足金融業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)巨頭，可以看到有兩個(gè)重要的共同點(diǎn)。

 

1）供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)流程一旦梳理清晰，在發(fā)展初期都呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)

 

產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)發(fā)展的初期需要一定時(shí)間去梳理業(yè)務(wù)流程，并制定戰(zhàn)略規(guī)劃。而一旦業(yè)務(wù)梳理成熟，均呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)?？ㄌ仄だ?、UPS在金融部門成立之后的2-3年供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量，5年內(nèi)保持30%以上的年均復(fù)合增速。

 

2）涉足金融業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)往往都具備高資信評(píng)級(jí)

 

除了通用電氣的GECapital Service收入占比曾一度達(dá)到集團(tuán)營(yíng)收的39%之外，其他集團(tuán)均將金融業(yè)務(wù)的收入或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比控制在17%以內(nèi)，主要原因在于產(chǎn)業(yè)集團(tuán)利用的是自身高評(píng)級(jí)、低資金成本的優(yōu)勢(shì)，而這些優(yōu)勢(shì)的延伸并不是無限的。換句話說，冗余授信額度的外借是有限的，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)要想繼續(xù)維持自身的核心地位，必須控制好自身風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上才能帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。

 

 

 

 

 

 

 

研究國(guó)際產(chǎn)業(yè)集團(tuán)金融業(yè)務(wù)發(fā)展的軌跡，我們發(fā)現(xiàn)盡管產(chǎn)融結(jié)合是大勢(shì)所趨，但不同企業(yè)對(duì)內(nèi)部金融業(yè)務(wù)的定位存在差異。我們拿UPS和GE兩大巨頭的案例，來詳細(xì)闡述“以融助產(chǎn)”和“以產(chǎn)帶融”兩種模式的差異。

 

UPS Capital通過貨物質(zhì)押、訂單融資為國(guó)際貿(mào)易中的進(jìn)出口商提供金融服務(wù)，UPS集團(tuán)本身由于高評(píng)級(jí)而可以獲得低成本資金，再通過UPSC將低成本資金輸出給客戶，UPS在金融業(yè)務(wù)上賺取的直接利潤(rùn)較少，但通過金融服務(wù)獲取了更多客戶，使得公司的主業(yè)得到了快速的發(fā)展。

 

通用電氣的金融部門初期僅僅作為推動(dòng)產(chǎn)品銷量的輔助部門，發(fā)展到如今已經(jīng)成為貢獻(xiàn)利潤(rùn)來源的核心部門（GE利潤(rùn)占比達(dá)到30%以上），在產(chǎn)業(yè)部門內(nèi)先形成一套金融服務(wù)的模式，再推廣到集團(tuán)外部，目前GE金融的業(yè)務(wù)有98%是服務(wù)集團(tuán)外部客戶。2015年4月11日GE Capital宣布出售貸款租賃、房地產(chǎn)等非核心金融業(yè)務(wù)，而保留圍繞航空、能源、醫(yī)療設(shè)備等核心主業(yè)的金融服務(wù)。

 

1.2 UPS Capital的“以融助產(chǎn)”：推動(dòng)核心國(guó)際快遞業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

 

UPSC成立于1998年，2001年收購(gòu)美國(guó)第一國(guó)際銀行后整合成UPSC，獲得了美國(guó)本土的金融業(yè)務(wù)牌照之后，開始為客戶提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，包括存貨質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等融資服務(wù)，最近幾年開始提供信用保險(xiǎn)、中小企業(yè)貸款、貨物保險(xiǎn)等其他金融衍生服務(wù)。

 

在國(guó)際貿(mào)易的鏈條當(dāng)中，涉及到A國(guó)的出口商和B國(guó)的進(jìn)口商，雙方如果地位不均等就會(huì)存在一方資金被占用的情況，UPS在承擔(dān)國(guó)際物流業(yè)務(wù)的過程中對(duì)貨物有絕對(duì)的控制權(quán)。

 

以下是UPSCapital早期業(yè)務(wù)的主要流程：

 

①獲得了進(jìn)口商提交訂單信息并且已經(jīng)收取出口商貨物；②UPS提前給出口商貼現(xiàn)可以改善上游的資金流狀況；③進(jìn)口商收到貨物；④：進(jìn)口商按時(shí)付款給UPSC。

 

 

 

UPS在引入了UPSC之后，不僅賺取了物流利潤(rùn)，還賺取了貼現(xiàn)業(yè)務(wù)利差的利潤(rùn)；對(duì)于出口商來說可以改善現(xiàn)金流狀況，提高自身的周轉(zhuǎn)效率；對(duì)于進(jìn)口商來說，能夠改善與上游企業(yè)之間的關(guān)系。

 

從集團(tuán)的歷史收入結(jié)構(gòu)我們可以看到，供應(yīng)鏈及相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比從2001年的5.4%提升至2007年的17.0%，之后一直穩(wěn)定在17%左右的水平，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展也經(jīng)歷了從2002年-2006年5年的高速發(fā)展期，在2005年增速最高達(dá)到113.1%。這一時(shí)期國(guó)際包裹收入占比也由2001年的14.1%提升至2007年的20.7%。

 

 

 

UPS 各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率會(huì)隨著全球經(jīng)濟(jì)變化而呈現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，過去12年國(guó)際包裹、本土包裹、供應(yīng)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為14.83%、 10.12%、3.45%，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平相對(duì)較低，主要是為了讓利客戶，擴(kuò)大物流業(yè)務(wù)量（UPS的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，其核心目的是做大做強(qiáng)核 心主業(yè)）。

 

 

 

供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)帶動(dòng)整體收入和估值的雙升：

 

2001年5月收購(gòu)美國(guó)第一國(guó)際銀行后，2001年9月股價(jià)最低觸及34.8美元，而僅僅三年的時(shí)間，公司股價(jià)在2004年12月最高觸及66.5美元，股價(jià)接近翻倍（+91.1%）。

 

2001年?duì)I收為303.2億美元，2004年?duì)I收為365.8億美元，期間漲幅20.65%。

 

2001年凈利潤(rùn)23.99億美元，2004年凈利潤(rùn)33.33億美元，期間漲幅38.93%。

 

股價(jià)的漲幅明顯高于收入和凈利潤(rùn)的漲幅，UPS估值提升明顯（估值提升30%）主要得益于金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

 

 

 

1.3 GE Capital的“以產(chǎn)帶融”：從擴(kuò)張到收縮，成為產(chǎn)融結(jié)合的范本

 

1.3.1 GE金融業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程

 

20 世紀(jì)30年代的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美國(guó)政府出臺(tái)法規(guī)限制了對(duì)金融機(jī)構(gòu)與工商企業(yè)之間的市場(chǎng)準(zhǔn)入及相互持股，從金融業(yè)發(fā)端的“由融而產(chǎn)”模式受到了遏制，但 是以GE集團(tuán)為代表的“由產(chǎn)而融”模式卻開始盛行。經(jīng)過多年發(fā)展，最初只是GE集團(tuán)內(nèi)部一個(gè)輔助部門的GE金融目前掌管的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)GE集團(tuán)資產(chǎn)總規(guī)模 的77.2%，貢獻(xiàn)集團(tuán)28.9%的收入和37.8%的利潤(rùn)，成為GE集團(tuán)的重要業(yè)務(wù)模塊。

 

GE金融發(fā)展歷程：

 

1905年：初期提供部分商業(yè)信貸業(yè)務(wù)。

 

1933年：拓展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，其目的是幫助經(jīng)銷商銷售公司的電器產(chǎn)品。

 

1960年：開展設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。

 

1970年：將金融業(yè)務(wù)拓展至地產(chǎn)、工業(yè)貸款、個(gè)人信用卡。

 

2005年：GE將業(yè)務(wù)劃分為基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)金融、GE Money、醫(yī)療、工業(yè)和NBC環(huán)球六大板塊。

 

2008 年：爆發(fā)金融危機(jī)的后半年時(shí)間里，GE股價(jià)下滑達(dá)到了83%，主要因?yàn)镚E金融的商業(yè)地產(chǎn)、消費(fèi)信貸等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口過大（但實(shí)際上，GE金融當(dāng)年盈利的下 降只拉低了GE當(dāng)年盈利的15%）。為了化解危機(jī)的不利影響，GE進(jìn)行了業(yè)務(wù)重組，將業(yè)務(wù)整合為五大板塊：消費(fèi)者與工業(yè)、資本金融、能源基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)基 礎(chǔ)設(shè)施、NBC環(huán)球。這次整合最為顯著的特點(diǎn)之一便是將散布在其他業(yè)務(wù)板塊中的金融業(yè)務(wù)基本都聚集到一個(gè)單獨(dú)的資本金融板塊。GE金融也由當(dāng)初的推動(dòng)集團(tuán) 產(chǎn)品銷售服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)的金融服務(wù)，并成立了獨(dú)立運(yùn)作的金融公司。

 

 

 

 

 

整合形成的資本金融板塊主要分為商業(yè)貸款與租賃（CommercialLending and Leasing，CLL）、GE Money、房地產(chǎn)、能源金融服務(wù)和商務(wù)航空服務(wù)（GECommercial Aviation Service，GECAS）

 

五個(gè)子板塊。

 

1.3.2 通過產(chǎn)業(yè)組合構(gòu)建穩(wěn)定現(xiàn)金流支持金融業(yè)務(wù)

 

GE集團(tuán)的“3A價(jià)值法則”要求GE集團(tuán)整體的信用評(píng)級(jí)必須保持在最高級(jí)別3A級(jí)，任何會(huì)影響整體評(píng)級(jí)的項(xiàng)目都會(huì)被否決。在金融杠桿作用下，資金成本優(yōu)勢(shì)被放大，從而成為GE金融的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

 

GE通過產(chǎn)業(yè)板塊的合理選擇，構(gòu)建出一個(gè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定自由現(xiàn)金流的組合，為金融業(yè)務(wù)提供了足夠的資金支持。2004年-2007年GE金融的年均資金缺口為200億美元，GE的產(chǎn)業(yè)部門在剔除股息支付、并購(gòu)?fù)顿Y之后的自有現(xiàn)金流年均保持140億美元，這些現(xiàn)金大部分流入了GE金融的資金池。

 

2006 年，GE完成了保險(xiǎn)業(yè)退出計(jì)劃，將財(cái)險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)和商業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出售給瑞士再保險(xiǎn)公司。選擇相對(duì)成熟的、風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)的金融業(yè)務(wù)，將利潤(rùn)貢獻(xiàn)控制在30%左右 的較低水平，是為了保證危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，集團(tuán)產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)生的自由現(xiàn)金足以覆蓋金融部門缺口，維持整個(gè)集團(tuán)的正常運(yùn)營(yíng)。為了維持充裕的現(xiàn)金流，GE產(chǎn)業(yè)則摒棄高 波動(dòng)及高耗現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，如價(jià)格波動(dòng)較大的煤炭、新材料（受石油價(jià)格影響）等。

 

1.3.3 以“產(chǎn)”為中心的有限多元

 

成立初期GE金融只是通過提供消費(fèi)信貸幫助集團(tuán)促銷電器商品。隨著GE業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)張，GE金融開始向集團(tuán)利益相關(guān)者，包括客戶、上游供應(yīng)商甚至內(nèi)部員工及家庭等內(nèi)部市場(chǎng)和其他外部市場(chǎng)延伸，提供各類金融服務(wù)。但從GE金融目前的各子板塊發(fā)展來看，與GE主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的商業(yè)貸款與租賃、能源金融服務(wù)和商務(wù)航空服務(wù)仍占據(jù)了GE金融的絕大比例。

 

（GE Capital融資租賃的業(yè)務(wù)場(chǎng)景：首先，GE金融與航空公司簽署融資租賃協(xié)議；然后，GE金融直接向飛機(jī)制造商下訂單、付款采購(gòu)飛機(jī)。飛機(jī)生產(chǎn)完成后，飛機(jī)制造商交付飛機(jī)給航空公司；最后，航空公司利用飛機(jī)營(yíng)運(yùn)收入來按期支付租金）

 

 

 

 

 

 

 

2015 年4月11日，就在我們完成這篇報(bào)告的前夕，GE宣布將在未來兩年內(nèi)剝離旗下GE Capital的大部分金融業(yè)務(wù)，出售貸款租賃、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，而保留航空金融服務(wù)、能源金融服務(wù)和醫(yī)療期設(shè)備金融業(yè)務(wù)三個(gè)核心方向。董事會(huì)認(rèn)為大規(guī)模、 大批量資金支撐金融公司的商業(yè)模式已經(jīng)改變，很難持續(xù)產(chǎn)生理想的回報(bào)。

 

從UPS以及GE的成功案例，我們認(rèn)為有三點(diǎn)非常重要的結(jié)論值得關(guān)注。1）產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展供應(yīng)鏈金融一定經(jīng)歷先內(nèi)部梳理，再外部輸出的順序；2）通過合理的業(yè)務(wù)組合保證自身健康的現(xiàn)金流，在此基礎(chǔ)之上才能為外部提供資金和金融服務(wù)；3）產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，最終將回歸服務(wù)其核心主業(yè)的功能（在非核心主業(yè)，沒有任何產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和資金成本優(yōu)勢(shì)）。

 

二、我國(guó)供應(yīng)鏈金融“由產(chǎn)而融”具備發(fā)展契機(jī)

 

我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量多、貢獻(xiàn)大，但資產(chǎn)較輕，落后的金融工具和創(chuàng)新技術(shù)造成中小企業(yè)的貢獻(xiàn)與融資支持之間的不匹配。我 們認(rèn)為供應(yīng)鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合，改變了原有的“銀行-企業(yè)”兩點(diǎn)業(yè)務(wù)模式，使得”金融機(jī)構(gòu)+核心企業(yè)+上下游企業(yè)“三角形的業(yè)務(wù)模式展開成為可能， 利益相關(guān)者數(shù)量的增加使得業(yè)務(wù)流程更加復(fù)雜，對(duì)信息共享的要求也更高?；ヂ?lián)網(wǎng)作為技術(shù)手段使得網(wǎng)狀供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)成為可能。我們認(rèn)為中國(guó)正處于“由 產(chǎn)而融”快速發(fā)展的初期，未來基于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景的垂直P2P金融模式將扮演重要角色。

 

2.1 國(guó)內(nèi)銀行難以滿足中小企業(yè)融資需求，“由產(chǎn)而融”具備發(fā)展契機(jī)

 

國(guó) 家工商總局在其發(fā)布的《全國(guó)小型微型企業(yè)發(fā)展情況報(bào)告》指出，我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值相當(dāng)于全國(guó)GDP總量的60%，納稅占國(guó)家稅收總額的 50%，完成65%的專利發(fā)明和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)。而根據(jù)全國(guó)第三次經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)顯示：2013年二三產(chǎn)業(yè)里面小微企業(yè)數(shù)量占比達(dá)到總企業(yè)數(shù)量的 95.6%，從業(yè)人員占比達(dá)到50.4%，資產(chǎn)占比僅為29.5%。

 

根據(jù)央行發(fā)布的《金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2013年小微企業(yè)獲得的貸款余額占比為29.4%，基本與資產(chǎn)占比匹配（資產(chǎn)占比為29.5%）。上述數(shù)據(jù)客觀印證了我國(guó)金融體系發(fā)展的兩個(gè)無奈：

 

第一，小微企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)和其獲得的融資支持不匹配。

 

第二，小微企業(yè)貸款余額占比與總資產(chǎn)占比絕對(duì)數(shù)值相當(dāng)，反映了我國(guó)金融體系建設(shè)相對(duì)落后，主要根據(jù)企業(yè)固定資產(chǎn)發(fā)放貸款，放貸技術(shù)手段有限。

 

 

 

造成我國(guó)中小企業(yè)融資難的主要原因是：信息化程度低，個(gè)人征信體系不完善。傳統(tǒng)的融資貸款服務(wù)只能依靠不動(dòng)產(chǎn)作抵押，且征信、放款、風(fēng)控、收款等一系列業(yè)務(wù)流程主要由銀行來完成。

 

而 從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的角度來看，在“生產(chǎn)-流通-銷售-服務(wù)”的一兩個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)產(chǎn)生進(jìn)入壁壘較高的核心企業(yè)。他們擁有核心技術(shù)、強(qiáng)勢(shì)品牌或核心渠道，眾多中小企業(yè) 圍繞著這個(gè)核心企業(yè)開展業(yè)務(wù)，商流、物流、信息流的焦點(diǎn)均匯集在這個(gè)核心企業(yè)。根據(jù)波特五力模型，核心企業(yè)由于議價(jià)能力較強(qiáng)，對(duì)上下游有著較強(qiáng)的占款能 力，這也成為核心企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈變相融資的一種手段，占款固然可以通過擠壓上下游獲得充裕的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金，弊端是造成上下游資金成本急劇上升，最終可能會(huì)導(dǎo)致 利益相關(guān)者退出產(chǎn)業(yè)鏈條，不利于核心企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

 

 

 

核心企業(yè)由于資質(zhì)較好（不動(dòng)產(chǎn)體量更大），獲得銀行的貸款授信更多，相反的，中小企業(yè)由于只參與產(chǎn)業(yè)鏈較小的一兩個(gè)環(huán)節(jié)，不動(dòng)產(chǎn)體量較小，高周轉(zhuǎn)帶來的動(dòng)產(chǎn)體量較大。

 

于是造成了核心企業(yè)授信額度用不完，而中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象?；诋a(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈金融通過商業(yè)模式的重構(gòu)，將原先需要銀行完成的風(fēng)控環(huán)節(jié)交由核心企業(yè)，且能實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)多余授信額度的轉(zhuǎn)讓。

 

核心企業(yè)提供信用擔(dān)保，銀行提供資金，中小企業(yè)獲得周轉(zhuǎn)資金，既保證了產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性，也使得銀行在同樣的風(fēng)險(xiǎn)度量下開拓了新的業(yè)務(wù)。

 

 

 

2.2 供應(yīng)鏈金融主要的風(fēng)控模式

 

在 中國(guó)征信體系建設(shè)尚不完善的背景下，我們認(rèn)為通過大數(shù)據(jù)雖能預(yù)判借款人的償還能力，但無法防范借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此虛實(shí)結(jié)合是現(xiàn)階段更有效的風(fēng)控模式。 所謂虛實(shí)結(jié)合的風(fēng)控模式，指的是借款人的抵押物價(jià)值（實(shí)）>貸款額度，或借款人的違約損失（虛）>貸款額度。撇開房屋、車輛等不動(dòng)產(chǎn)（這些都 是傳統(tǒng)融資模式最為看重的抵押物），供應(yīng)鏈金融的質(zhì)押品還可以是店鋪經(jīng)營(yíng)權(quán)、預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款及存貨等。

 

2.2.1 店鋪經(jīng)營(yíng)權(quán)（優(yōu)先租賃權(quán)）是隱形抵押物

 

無論是線下市場(chǎng)，還是線上市場(chǎng)，只要商戶形成了依賴，那么商鋪經(jīng)營(yíng)權(quán)（或優(yōu)先租賃權(quán)）就是隱形抵押物。海 寧皮城基于對(duì)商鋪?zhàn)赓U權(quán)的評(píng)估價(jià)值放貸，就是這一模式的運(yùn)用。而放眼線上渠道，各大電商在經(jīng)營(yíng)過程中通過數(shù)據(jù)的積累和放款模型的優(yōu)化，基本都能實(shí)現(xiàn)對(duì)商戶 3分鐘融資到賬的金融服務(wù)。大多數(shù)人把電商的自動(dòng)化放款解讀為無抵押貸款，實(shí)際上店鋪的經(jīng)營(yíng)權(quán)本身是存在價(jià)值的。商戶經(jīng)營(yíng)過程中積累的信譽(yù)和人氣是網(wǎng)店的 價(jià)值所在，有信譽(yù)積累的淘寶網(wǎng)店可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，根據(jù)我們的調(diào)研，一個(gè)淘寶3冠店鋪二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在5萬元左右（視不同品類有差異），阿里根據(jù)店鋪 價(jià)值的一定折扣給網(wǎng)店店主貸款，一旦違約店主或?qū)⑹サ赇伒慕?jīng)營(yíng)權(quán)。在違約成本高于貸款額度的場(chǎng)景下，店主沒有違約動(dòng)機(jī)。

 

 

 

2.2.2 業(yè)務(wù)往來中的存貨、應(yīng)收、預(yù)付衍生的貸款空間巨大

 

銀行還可通過第三方對(duì)中小企業(yè)的動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行控制，以此來控制風(fēng)險(xiǎn)。基于供應(yīng)鏈的融資由于連續(xù)性較強(qiáng)、額度小、頻次高，對(duì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)監(jiān)控可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，降低動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的壞賬率。從實(shí)際操作來看，反而是動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押貸款違約率最低。

 

但高頻次、低額度的貸款對(duì)業(yè)務(wù)操作的流暢性要求更高，因此對(duì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的依賴更強(qiáng)。在美國(guó)，銀行接受的抵押品中應(yīng)收賬款和存貨占比達(dá)2/3，而在新興市場(chǎng)銀行接受的抵押品70%以上是不動(dòng)產(chǎn)。香港中文大學(xué)曾聯(lián)合深發(fā)展銀行對(duì)我國(guó)的中小企業(yè)調(diào)查顯示，中小企業(yè)最偏好貸款抵押品為供應(yīng)鏈融資，即應(yīng)收、存貨等融資。

 

 

 

2.3 互聯(lián)網(wǎng)金融解決方案降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，提升產(chǎn)業(yè)效率

 

傳統(tǒng)貿(mào)易模式下商品是信息的載體，進(jìn)口商在未收到貨物之前不愿意將貨款打給出口商，而在UPS介入之后，三方實(shí)現(xiàn)信息共享，只要UPS獲取了進(jìn)口商下單的訂單信息，核實(shí)出口商貨物與訂單信息匹配即可立即放款?；ヂ?lián)網(wǎng)使得信息的共享更加流暢，讓商業(yè)模式融入更多的利益相關(guān)者成為可能?；ヂ?lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)處理技術(shù)的出現(xiàn)可以使部分供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化。

 

斯坦福管理工程學(xué)院完成的《FinancialFlows & Supply Chain Efficiency》報(bào)告指出，自動(dòng)化的放款解決方案仍然存在較大的拓展空間，將在以下四個(gè)方面改善供應(yīng)鏈體系：

 

（1）極大的降低訂單采購(gòu)成本；

 

（2）優(yōu)化付款和單據(jù)處理流程；

 

（3）降低收款成本和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期；

 

（4）提升產(chǎn)業(yè)鏈資金流的透明度，降低應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款賬期的不確定性，有利于企業(yè)規(guī)劃自身的經(jīng)營(yíng)，減少運(yùn)營(yíng)資金（working capital）的需求。

 

通過對(duì)世界500強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析，供應(yīng)鏈自動(dòng)化放款解決方案的使用，可以明顯提升公司的運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)于年收入10億美元的企業(yè)，可以節(jié)省500萬美元的訂單處理成本、節(jié)省330萬美元運(yùn)營(yíng)資金成本、減少160萬美元因應(yīng)收賬款而帶來的資金成本。合計(jì)節(jié)省約1000萬美元成本，占比收入的1%。而對(duì)于世界500強(qiáng)中排名居中的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融解決方案能夠節(jié)省的成本達(dá)到8100萬美元，占比收入的8.1%。

 

無論是理論還是實(shí)踐都證明，基于“互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)”的供應(yīng)鏈金融（或者稱為供應(yīng)鏈資金管理）解決方案都能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)效率的提升。

 

 

 

阿 里官方披露，依托云計(jì)算平臺(tái)的數(shù)據(jù)處理能力，通過處理店鋪等級(jí)、收藏人數(shù)、評(píng)價(jià)等800億個(gè)信息項(xiàng)，運(yùn)算100多個(gè)數(shù)據(jù)模型，使得阿里小貸能夠?qū)崿F(xiàn)3分鐘 申請(qǐng)、1秒鐘放款，完全自動(dòng)化（零人工干預(yù)），每筆放貸處理成本僅僅0.3元，是普通銀行的1/1000，將違約率控制在1%以下，而一般小貸公司的違約 率在5%-6%。

 

 

 

2.4 高周轉(zhuǎn)行業(yè)如零售、快消等受益明顯

 

歐盟2014年2月發(fā)布的報(bào)告指出，即使是在金融體系發(fā)展相對(duì)成熟的歐盟國(guó)家，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的空間也十分巨大，2012-2016年的復(fù)合增速在30%-40%之間，同時(shí)報(bào)告指出最能衍生出供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的行業(yè)分別是：零售、制造、快消品、汽車、農(nóng)業(yè)、化工和醫(yī)藥行業(yè)。

 

歐盟央行給出的2015年國(guó)際貿(mào)易衍生的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)增速數(shù)據(jù)中，亞洲地區(qū)的增速達(dá)到了18%，增長(zhǎng)潛力最大。

 

 

 

 

 

國(guó)內(nèi)銀行對(duì)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展也十分積極，如中信銀行供應(yīng)鏈金融累計(jì)融資額度在2010-2011年連續(xù)兩年保持50%以上的增速，達(dá)到7000億的規(guī)模，而供應(yīng)鏈金融授信的客戶數(shù)量保持75%以上的增長(zhǎng)速度。

 

 

 

上市公司中“預(yù)收+應(yīng)付”占比收入越大，表明企業(yè)的核心地位越強(qiáng)，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)帶來產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化的空間越大，僅從預(yù)收和應(yīng)付的角度來看，我們找出了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)拓展空間較大的A股零售公司，其中輕紡城“（預(yù)收+應(yīng)付）/收入”接近6倍，其預(yù)收是天然的優(yōu)質(zhì)質(zhì)押品。除此之

 

外海寧皮城、小商品城、深圳華強(qiáng)等專業(yè)市場(chǎng)也具備開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

 

 

 

三、基于產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景化的供應(yīng)鏈金融模式3.1 銀企合作：流程尚未完全打通

 

我們以怡亞通為例，來重點(diǎn)闡述零售企業(yè)在供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中能夠扮演的角色。怡亞通由于物流優(yōu)勢(shì)，具備服務(wù)B端的能力；每天直接與客戶接觸，能夠獲取客戶全方位信息。怡亞通在篩選貸款客戶時(shí)有一個(gè)比較實(shí)用的原則：即現(xiàn)代版的“五子登科”，實(shí)際上也是從“違約成本大于貸款額度”的原理去選擇道德風(fēng)險(xiǎn)最低的商戶。

 

貸款商戶需要向怡亞通預(yù)付5%的保證金以及服務(wù)費(fèi)，怡亞通利用信息優(yōu)勢(shì)為商戶提供擔(dān)保，擔(dān)保企業(yè)一般獲取貸款總額的2%作為擔(dān)費(fèi)。在沒有抵押的情況下壞賬率一般在3‰-4‰之間，需要服務(wù)費(fèi)及5%的保證金來覆蓋。

 

除此之外怡亞通、下游大型電商、銀行可以通過信息的共享為怡亞通提供應(yīng)收貼現(xiàn)服務(wù)。大型電商由于具備較強(qiáng)議價(jià)能力，一般會(huì)占用怡亞通60-90天的賬期，而現(xiàn)在三方合作，在電商下達(dá)訂單并且確認(rèn)收貨之后銀行可以提前為怡亞通貼現(xiàn)。

 

上 面描述的供應(yīng)鏈擔(dān)保貸款是一個(gè)理想的情況，實(shí)際上在銀企合作的過程中，小額度多批次的放貸業(yè)務(wù)對(duì)銀行傳統(tǒng)的放貸流程是一個(gè)挑戰(zhàn)。比如面簽是銀行放貸的必要 流程，這項(xiàng)流程使得商戶貸款時(shí)間成本較高。未來三方如果能夠?qū)崿F(xiàn)信息的及時(shí)共享，放款流程完全無紙化網(wǎng)絡(luò)化，銀企合作的空間才會(huì)進(jìn)一步加大。從目前了解的 行業(yè)最新動(dòng)向來看，銀行也在逐步試驗(yàn)視頻面簽，簡(jiǎn)化流程。

 

 

 

3.2 小貸公司：杠桿率受限

 

利用自有資金成立小貸公司對(duì)企業(yè)自身的資金要求較高，目前政策規(guī)定，轉(zhuǎn)貸比例不超過小貸公司資本金的0.5倍。如果產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過自設(shè)小貸公司的方式開展供應(yīng)鏈金融服務(wù)，可以實(shí)現(xiàn)的ROE為7.5%左右。

 

假設(shè)公司資本金100億，最高可以從銀行貸款50億。銀行的資金成本7%，公司自有資金也存在成本（假設(shè)也為7%），貸出利率為12%，大約5個(gè)點(diǎn)的凈利差。150億對(duì)應(yīng)7.5億凈利潤(rùn)，在此假設(shè)下小貸公司ROE大約為7.5%。

 

產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成立小貸公司無法利用自身優(yōu)質(zhì)信用評(píng)級(jí)在加杠桿的基礎(chǔ)上放大金融收益，擴(kuò)張維度有限。重慶市人民政府辦公廳2014年意見稿指出經(jīng)營(yíng)管理較好、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的小額貸款公司，銀行融資比例上限可提高到資本凈額的100%。上海2014年《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)本市小額貸款公司發(fā)展的若干意見》指出：可采取從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融資，發(fā)行私募債等債務(wù)融資工具，在本市小額貸款公司間進(jìn)行資金調(diào)劑拆借等債務(wù)融資方式，融入不超過凈資產(chǎn)100%的資金用于發(fā)放貸款。

 

去 年發(fā)布的征求意見稿顯示，“50%的融入資金額上限”有望得到放開。目前小貸牌照由各地金融辦發(fā)放，因此政策主要由地方制定，地方政府出于風(fēng)控的考量雖然 有可能放寬0.5倍杠桿限制，但不會(huì)無限制放開。在此背景下高資信評(píng)級(jí)的核心企業(yè)可以通過小貸公司加杠桿來獲取5%的放貸利差（優(yōu)于2%的擔(dān)保收益），但 杠桿倍數(shù)有限。

 

友阿小貸擔(dān)保，基于供應(yīng)鏈創(chuàng)造價(jià)值增量

 

從友阿的收入結(jié)構(gòu)可以看到，友阿小 貸公司的收入穩(wěn)定在7000萬左右的水平，增長(zhǎng)速度較慢，主要原因是湖南地區(qū)小貸公司注冊(cè)資本金上限為2億，杠桿僅為0.5倍，因此最終的放貸資金為3億 規(guī)模，這是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過小貸公司開展金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較慢的原因。但其擔(dān)保和小貸業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)占比公司卻達(dá)到了10%以上，可見傳統(tǒng)零售企業(yè)挖掘增量業(yè)務(wù)的空 間可觀，一旦杠桿率限制一定程度放開，小貸業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比也將進(jìn)一步提升。

 

 

 

3.3 P2P金融：成為產(chǎn)融結(jié)合快速擴(kuò)張的最佳選擇

 

P2P 金融目前處于監(jiān)管間隙，未來有望進(jìn)一步規(guī)范，2015年1月銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)設(shè)立普惠金融部，行業(yè)相關(guān)的監(jiān)管文件預(yù)計(jì)今年上半年出臺(tái)。LendingClub在 美國(guó)能夠成功主要基于其完善的征信體系，金融的本質(zhì)就是收益和風(fēng)險(xiǎn)的匹配，在我國(guó)征信體系尚不完善，違約成本較低的情況下，沒有任何風(fēng)控的平臺(tái)從金融理論上是不能成功的。因此我們更看好基于產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景下的P2P金融模式，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)具備信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)上下游具備將強(qiáng)的控制能力，而這一部分價(jià)值目前并未被現(xiàn)行的銀行體系完全挖掘出來。

 

銀監(jiān)會(huì)提出的四條紅線明確指出不允許搞資金池、不允許非法集資，此外平臺(tái)必須是中介性質(zhì)且不能提供擔(dān)保。相比銀企合作的業(yè)務(wù)流程限制和小貸公司杠桿率的限制，只要規(guī)則利用得當(dāng)，P2P具備快速擴(kuò)張的基因。

 

 

 

互聯(lián)網(wǎng)P2P金融已經(jīng)在能源、旅游、珠寶、農(nóng)業(yè)等各個(gè)行業(yè)發(fā)展起來，他們由于具備行業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在信息獲取、風(fēng)控技術(shù)上更加專業(yè)，通過金融脫媒快速解決資金來源問題。相比于自設(shè)小貸公司、銀企合作，目前P2P是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)快速發(fā)展的最佳選擇。

 

四、看好基于產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景的“互聯(lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融”4.1 專業(yè)市場(chǎng)：“商圈平臺(tái)+交易場(chǎng)景+大數(shù)據(jù)構(gòu)建”，打造內(nèi)生風(fēng)控體系

 

4.1.1 海寧皮城：基于承租權(quán)費(fèi)抵押，打造最可靠的P2P平臺(tái)

 

2014年12月，海寧持股公告成立互聯(lián)網(wǎng)金融公司皮城金融，其中上市公司持股40%，自然人陳莉英（海皮擔(dān)保公司總經(jīng)理）持股60%（未來將轉(zhuǎn)讓給蘇健等皮城金融管理團(tuán)隊(duì)及相關(guān)資源合作方），依托線下皮革城商圈，“立足商圈，服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈”，正式進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)P2P金融。

 

皮城金融立足線下實(shí)體商圈、以商戶供應(yīng)鏈資金需求為放貸對(duì)象，并以商戶承租權(quán)四作為抵押的風(fēng)控方式安全系數(shù)極高，且真正實(shí)現(xiàn)了對(duì)銀行等外部機(jī)構(gòu)的比較信息優(yōu)勢(shì)，虛實(shí)結(jié)合的供應(yīng)鏈金融模式將成為全國(guó)專業(yè)市場(chǎng)金融服務(wù)的標(biāo)桿范式。在海寧本地市場(chǎng)示范效應(yīng)的帶動(dòng)下，皮城金融將通過股權(quán)合作、利益分成和管理輸出等多種方式實(shí)現(xiàn)在全國(guó)專業(yè)市場(chǎng)中的快速?gòu)?fù)制拓展，以及產(chǎn)品線從P2P貸款向債權(quán)轉(zhuǎn)讓回購(gòu)、商鋪承租權(quán)REITS、眾籌等擴(kuò)張，迅速打破交易規(guī)模的天花板。

 

在 投資、融資兩端需求旺盛的行業(yè)背景下，對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)管控能力是P2P網(wǎng)貸成功的核心要素所在；同時(shí)，在線上數(shù)據(jù)建設(shè)尚未完善的現(xiàn)實(shí)條件下，結(jié)合線下交易 場(chǎng)景、掌握借款人實(shí)際資金需求和資產(chǎn)狀況、把控借款人借款實(shí)際投向是目前更為理想的風(fēng)控方式。有別于其他P2P平臺(tái)僅依靠線上數(shù)據(jù)、或?qū)L(fēng)控“外包”給第 三方小貸公司和擔(dān)保公司的做法，皮城金融立足線下實(shí)體商圈、以商戶供應(yīng)鏈資金需求為放貸對(duì)象，并以商戶承租權(quán)作抵押的風(fēng)控方式安全系數(shù)極高，且真正利用了 外部銀行或小貸公司所不具備的信息和資源優(yōu)勢(shì)（如商戶經(jīng)營(yíng)情況、承租權(quán)管控等），以商圈平臺(tái)+交易場(chǎng)景+大數(shù)據(jù)構(gòu)建，搭建起內(nèi)生且高度可控的風(fēng)險(xiǎn)控制模 型。

 

另外，皮城金融相比銀行渠道貸款發(fā)放速度（皮城金融1-5天VS銀行幾個(gè)月）、資質(zhì)要求（掌握銀行無法獲得的承租權(quán)、商戶經(jīng)營(yíng)情況）優(yōu) 勢(shì)明顯，且期限靈活，高度匹配商戶原料采購(gòu)、租金交納、過橋貸款等短期或臨時(shí)性資金需求；相比小貸公司或民間借貸則利率成本優(yōu)勢(shì)明顯（皮城金融12%- 13%VS小貸公司15%-20%或更高），再加上海寧皮城與商戶原有的租賃和商圈經(jīng)營(yíng)聯(lián)系和未來可能的整合營(yíng)銷，皮城金融對(duì)商戶吸引力遠(yuǎn)超其他渠道。

 

 

 

 

 

4.1.2 輕紡城：租金六年一繳形成大量預(yù)收，店鋪優(yōu)先租賃權(quán)價(jià)值龐大

 

預(yù)收質(zhì)押：輕紡城的(預(yù)收+應(yīng)付)/收入接近6倍，是所有A股上市公司當(dāng)中最高的，這也為公司拓展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供了良好的質(zhì)押品（針對(duì)租戶）。

 

公司年收入約8億，按照5倍計(jì)算，“預(yù)收+應(yīng)付”大約為40億規(guī)模，以預(yù)收應(yīng)付為質(zhì)押的貸款業(yè)務(wù)安全規(guī)模上限是40億元。

 

優(yōu)先續(xù)租權(quán)質(zhì)押：早 期的租戶還享有門店的優(yōu)先續(xù)租權(quán)。北聯(lián)市場(chǎng)第一至五期公開競(jìng)租套內(nèi)面積為3.67萬平米，租金7.03億元，六年租期，平均租金為3193元/平米/年； 優(yōu)先招商套內(nèi)面積1.5萬平米，租金1.47億元，六年租期，平均租金為1633元/平米/年。從北聯(lián)市場(chǎng)招租的情況來看:優(yōu)先招租的平均租金約為市場(chǎng)化 招租的一半。從這個(gè)角度來看，優(yōu)先續(xù)租權(quán)也存在一定的價(jià)值。公司共有1.5萬余間營(yíng)業(yè)房，假設(shè)每間營(yíng)業(yè)房的優(yōu)先續(xù)租權(quán)價(jià)值為50萬元，則優(yōu)先續(xù)租權(quán)價(jià)值為 75億元，以店鋪優(yōu)先續(xù)租權(quán)質(zhì)押的貸款上限為75億。

 

預(yù)收和店鋪優(yōu)先租賃權(quán)價(jià)值成為公司開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)良好的質(zhì)押品。

 

4.2 海印股份：收購(gòu)商聯(lián)支付，整合零散商戶，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”

 

體 系內(nèi)1萬商戶走經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押模式，廣東商聯(lián)支付走信息流模式，公司與平安銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，目前公司尚無小貸公司，因此暫時(shí)來看公司可能會(huì)采取與銀行合 作的模式。仿照海寧皮城模式，體系內(nèi)1萬商戶由于直接控制店鋪經(jīng)營(yíng)權(quán)違約的概率較低，通過店鋪價(jià)值評(píng)估可以將違約風(fēng)險(xiǎn)控制在接近0的水平。

 

廣東商聯(lián)支付優(yōu)勢(shì)在數(shù)據(jù)積累和支付系統(tǒng)構(gòu)建，可以通過2萬商戶的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)挖掘優(yōu)質(zhì)商戶的真實(shí)資金需求，地推團(tuán)隊(duì)可以更充分獲取商戶的個(gè)人信息，進(jìn)一步降低違約風(fēng)險(xiǎn)。但此模式下并無動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押，壞賬率會(huì)一定程度存在，其風(fēng)控能力將弱于店鋪質(zhì)押模式。

 

一般將貸款額度控制在經(jīng)營(yíng)流水的17%風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，“海印體系內(nèi)+商聯(lián)支付體系”交流流水合計(jì)350億以上，貸款額度上限為59.5億，按照不同模式下的凈利率水平測(cè)算，供應(yīng)鏈金融未來能給海印股份貢獻(xiàn)約1.17億的凈利潤(rùn)。但業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的前提條件是銀企合作流程的打通（主要在銀行端）以及風(fēng)控體系完善，需要各方的積極推動(dòng)。

 

一旦模式流程試運(yùn)營(yíng)成熟，隨著商聯(lián)支付的鋪機(jī)推廣力度加大，未來金融業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

 

 

4.3 珠寶行業(yè)：產(chǎn)業(yè)資本介入，為上下游解決融資痛點(diǎn)

 

4.3.1 珠寶貸：國(guó)內(nèi)首個(gè)珠寶行業(yè)P2P平臺(tái)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展

 

珠寶貸成立于2014年6月，實(shí)收資本4.3億，由三家珠寶上市公司和多家知名珠寶企業(yè)共同投資成立，聘請(qǐng)了行業(yè)內(nèi)的專家來完善風(fēng)控體系，打通服務(wù)流程。成立不到9個(gè)月，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)7個(gè)多億的貸款產(chǎn)品發(fā)放，其中3.96億已經(jīng)完成還款。

 

珠寶貸更具備行業(yè)屬性，相較于一般的全行業(yè)P2P平臺(tái)，其基于對(duì)行業(yè)的深刻理解能夠清楚地了解珠寶產(chǎn)業(yè)鏈的資金需求，能夠判斷資金需求的真實(shí)性，監(jiān)測(cè)資金流向。并判斷產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，及時(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

 

風(fēng)控手段：專業(yè)擔(dān)保公司、每月風(fēng)險(xiǎn)核查、賬戶審計(jì)、供應(yīng)鏈核心企業(yè)擔(dān)保

 

投資者收益：12%~15%

 

貸款者成本：15.5%以上

 

借款期限：15天~6個(gè)月

 

還款方式：一次性還款、分月付息到期還本

 

我們簡(jiǎn)單列舉珠寶企業(yè)對(duì)資金需求的三個(gè)場(chǎng)景：

 

場(chǎng)景一：珠寶加工企業(yè)面對(duì)大額訂單時(shí)采購(gòu)能力不足

 

旺 季珠寶連鎖向加工企業(yè)下達(dá)2000萬的訂單，但加工企業(yè)只有100萬采購(gòu)資金，資金缺口1900萬，珠寶貸基于著名珠寶連鎖的資信擔(dān)保，通過P2P的模式 快速實(shí)現(xiàn)融資。資金到位后可以持續(xù)生產(chǎn)供貨，資金可快速回籠，加工企業(yè)可以選擇分月付息到期還本的還款方式，貸款周期一般3-6個(gè)月，可以支撐的資金成本 也相對(duì)較高。

 

場(chǎng)景二：終端季節(jié)性需求旺盛帶來珠寶零售商的采購(gòu)資金需求

 

傳統(tǒng)性的假期如五一、十一、春節(jié)存在資金需求的波峰，珠寶零售商需要季節(jié)性的補(bǔ)貨，周期一般在1-2個(gè)月。

 

場(chǎng)景三：珠寶零售商開店新開門店需求

 

加盟金店代理周生生、六福等品牌，當(dāng)該金店要擴(kuò)張新開門店的時(shí)候，門店貨品鋪滿需要500萬資金，因?yàn)樨浳锏闹苻D(zhuǎn)較慢，借款周期一般6個(gè)月~1年。即使新開門店經(jīng)營(yíng)不善，處置貨品也能保證本金。

 

 

 

 

 

除 2014年由于高基數(shù)和反腐影響導(dǎo)致限額以上金銀珠寶零售出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)之外，其余年份均維持20%以上的增速。由于金銀首飾屬于動(dòng)產(chǎn)，銀行在處置和評(píng)估這類 資產(chǎn)上技術(shù)和能力不足，因此對(duì)珠寶行業(yè)的金融服務(wù)還處于初級(jí)階段，珠寶貸的發(fā)展空間是整個(gè)珠寶行業(yè)。珠寶貸的成立有利于提升產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)效率，真 正促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。目前發(fā)放的貸款主要面對(duì)廣深地區(qū)企業(yè)，成熟之后有望將流程、系統(tǒng)、服務(wù)推廣到全國(guó)。

 

 

 

 

 

4.3.2 豫園商城：三步走，邁向千億平臺(tái)

 

2015 年3月23日，豫園商城子公司上海豫園黃金珠寶集團(tuán)執(zhí)行總裁、復(fù)星集團(tuán)珠寶時(shí)尚事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理錢云飛提出黃金珠寶千億平臺(tái)戰(zhàn)略，在整合黃金珠寶行業(yè)同 時(shí)，也使自己成為業(yè)內(nèi)專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)。具體來看分三步走：1）第一要做強(qiáng)符合現(xiàn)階段有生命力的商業(yè)模式。提高加盟商和門店管理，產(chǎn)品線規(guī)劃和品牌建設(shè)能 力；加強(qiáng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)把控與運(yùn)營(yíng)質(zhì)量；2）第二步建立雙邊平臺(tái)公司，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局。這個(gè)平臺(tái)，解決上下游原料采購(gòu)和成品采購(gòu)的資金問題以及保障資金安 全，同時(shí)深入到產(chǎn)品需求和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，連結(jié)產(chǎn)品生產(chǎn)和產(chǎn)品下單；3）第三步是搭建這個(gè)雙邊平臺(tái)后，可以形成多邊效應(yīng)，形成多邊平臺(tái)公司，為上下游提供價(jià)值， 最終成為黃金珠寶行業(yè)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

 

另一方面，公司公告擬聯(lián)合復(fù)星南方投資管理有限公司等四家公司共同發(fā)起成立“廣州復(fù)星云通小貸公司”， 總注冊(cè)資本2億，其中豫園商城出資3200萬元持股16%。參考友阿股份的經(jīng)驗(yàn)，在小貸公司1.5倍杠桿的限制下，目前復(fù)星云通小貸公司的貸款量上限為3 億，收入規(guī)模大致在7000萬量級(jí)，利潤(rùn)規(guī)模在3500萬（16%為560萬）量級(jí)，單從利潤(rùn)角度，對(duì)豫園商城的貢獻(xiàn)并不大，但是此舉背后對(duì)應(yīng)著對(duì)整條產(chǎn) 業(yè)鏈的梳理，對(duì)上下游資金需求的進(jìn)一步深挖。成熟之后有望通過其他模式來快速擴(kuò)張供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

 

4.4 海融易：海爾集團(tuán)引領(lǐng)家電行業(yè)的供應(yīng)鏈金融

 

海融易由海爾集團(tuán)全資控股成立，于2014年12月正式上線。平臺(tái)為海爾集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈接入金融服務(wù)，讓鏈條內(nèi)原本“靜止”的動(dòng)產(chǎn)資源“流動(dòng)”起來。

 

截至4月1日，海融易已推出優(yōu)選計(jì)劃“融易發(fā)”、票據(jù)理財(cái)“小金票”、產(chǎn)業(yè)鏈投資“海賺”、“產(chǎn)業(yè)鏈債權(quán)”小金鏈和新客專享五款理財(cái)產(chǎn)品，累計(jì)成交金額高達(dá)1.06億元，共成交45筆，平均每筆交易融資額為235萬元。

 

 

 

海 爾集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈上積累了大量的商家，上游客戶主要以家電為核心，涉及供應(yīng)商客戶數(shù)量2400余家，下游約有3萬家活躍的經(jīng)銷商，上下游客戶以中小微企業(yè)占多 數(shù)。數(shù)以萬計(jì)的中小微企業(yè)由于自身信用等級(jí)不高等原因難以從傳統(tǒng)渠道獲得融資，影響了下一步生產(chǎn)計(jì)劃的開展，進(jìn)而拖累了整條供應(yīng)鏈的效率。

 

海爾集團(tuán)憑借其核心企業(yè)的地位，充分掌握了鏈條上所有參與企業(yè)的生產(chǎn)銷售信息，通過合理制定金融服務(wù)方案，能夠有效控制上游供應(yīng)商應(yīng)收賬款質(zhì)押授信風(fēng)險(xiǎn)和下游經(jīng)銷商提貨權(quán)質(zhì)押授信風(fēng)險(xiǎn)，將授信業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

 

以 “小金鏈”項(xiàng)目為例，上游的供應(yīng)商將貨物銷售給海爾集團(tuán)，資金未到賬時(shí)確認(rèn)企業(yè)對(duì)海爾的應(yīng)收賬款。通過海融易的“小金鏈”，企業(yè)可將自己對(duì)海爾的債權(quán)轉(zhuǎn)讓 給平臺(tái)上的投資人從而及時(shí)獲得資金回流，該筆應(yīng)收賬款到期時(shí)將由海爾下屬企業(yè)兌付。海融易上目前推出的“小金鏈”001項(xiàng)目便是一家與海爾合作多年的企 業(yè)，該企業(yè)約有海爾集團(tuán)200萬的應(yīng)收賬款。

 

 

 

4.5 農(nóng)發(fā)貸：P2P打造普惠金融，真正助力三農(nóng)

 

農(nóng)發(fā)貸是由農(nóng)金圈推出的國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的農(nóng)業(yè)垂直P2P平臺(tái)，憑借其在全國(guó)范圍內(nèi)建立的優(yōu)質(zhì)農(nóng)資經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，精選各類農(nóng)產(chǎn)品主要產(chǎn)區(qū)的大中型優(yōu)質(zhì)種植農(nóng)戶，以P2P的形式將平臺(tái)上募集的資金直接借給大中農(nóng)戶，滿足農(nóng)戶在作物種植過程中的農(nóng)資采購(gòu)需求。

 

諾普信作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的農(nóng)藥制劑企業(yè)，以1750萬元參股農(nóng)金圈，為產(chǎn)業(yè)鏈下游的種植農(nóng)戶提供高效創(chuàng)新的融資、支付和信息等服務(wù)，在滿足農(nóng)戶資金需求的基礎(chǔ)上，加深他們對(duì)公司的粘性，加快公司產(chǎn)品的銷售流通。

 

平 臺(tái)目前推出的均為有擔(dān)保的個(gè)人標(biāo)，已完成19個(gè)借款項(xiàng)目，共募集資金732.94萬元，平均每個(gè)項(xiàng)目借款額為38.58萬元，年化收益率為11.5%— 12%，貸款期為6—9個(gè)月，以農(nóng)戶的農(nóng)作物銷售收入作為投資人借款的還款保障，并且引入第三方提供全額的本息擔(dān)保，外加1000萬風(fēng)險(xiǎn)備付金來保證投資 人的資金安全。

 

以農(nóng)發(fā)貸的“種植貸”為例，其場(chǎng)景通常是某地的種植大戶為了能及時(shí)向諾普信采購(gòu)所需的農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資，向 農(nóng)發(fā)貸平臺(tái)申請(qǐng)借款。農(nóng)發(fā)貸進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)考察評(píng)估，確認(rèn)申請(qǐng)人情況屬實(shí)且資質(zhì)較優(yōu)后，在平臺(tái)上向投資人公布借款計(jì)劃，并且提供農(nóng)發(fā)貸認(rèn)證的第三方機(jī)構(gòu)擔(dān)保，此 外借款人之間也會(huì)互聯(lián)互保。農(nóng)戶籌措資金順利種植農(nóng)作物并進(jìn)行銷售后，回款將用于償還農(nóng)發(fā)貸平臺(tái)借款的本息。

 

 

 

4.6 A股典型零售公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)空間測(cè)算

 

我們?cè)谶@里羅列了一些正在開展或具備潛力開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的典型零售上市公司，并估算其金融業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

 

采用小貸公司的模式由于杠桿率的限制業(yè)務(wù)擴(kuò)張有限；銀企合作空間的打開需要銀行的業(yè)務(wù)流程需要進(jìn)一步優(yōu)化；P2P的模式融資端可以快速放量，在良好的風(fēng)控機(jī)制下可以快速挖掘潛在金融業(yè)務(wù)。保守估計(jì)海寧皮城、海印股份、輕紡城能夠拓展的安全貸款余額在30億-40億之間，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)在4000萬-8000萬規(guī)模。部分金融業(yè)務(wù)開展較早的公司在業(yè)務(wù)流程梳理成熟之后有望通過管理輸出進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)務(wù)的體量。

 

 

 

報(bào)告的最后，我們總結(jié)觀點(diǎn)如下：

 

1、歐美產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)歷了“由融而產(chǎn)”到“由產(chǎn)而融”的軌跡，在產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)發(fā)展的初期往往呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)?？ㄌ仄だ铡PS等在最初的5年金融業(yè)務(wù)保持30%以上的年均復(fù)合增速；

 

2、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)利用自身高評(píng)級(jí)和低利率優(yōu)勢(shì)，為上下游提供金融服務(wù)，但這一優(yōu)勢(shì)并非無限延伸。從UPS、GE的案例來看，我們看到：1）產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展往往先經(jīng)歷內(nèi)部梳理，再到外部輸出；2）通過合理的業(yè)務(wù)組合保證自身健康的現(xiàn)金流，在此基礎(chǔ)之上才能為外部提供資金和金融服務(wù)；3）不以盈利為首要目的，最終將回歸服務(wù)其核心主業(yè)的功能（在非核心領(lǐng)域沒有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和資金成本優(yōu)勢(shì)）。

 

3、 國(guó)內(nèi)信息化程度低、征信體系不完善、金融創(chuàng)新落后，使得中小企業(yè)融資困難，也為“以產(chǎn)帶融”供應(yīng)鏈金融模式創(chuàng)造了發(fā)展契機(jī)?；ヂ?lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融，加速信息 共享，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，最終提升產(chǎn)業(yè)效率，前景光明。從實(shí)際操作來看，基于動(dòng)產(chǎn)（如應(yīng)付、應(yīng)收、存貨等）的供應(yīng)鏈金融需求最大、違約率也最低，這也是為什么 我們非常看好零售、快消等行業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合。

 

4、相比銀企合作（流程未完全打通）和小貸（杠桿受限），我們認(rèn)為P2P模式是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)供應(yīng)鏈金融快速發(fā)展的最佳選擇。企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景的信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)上下游具備強(qiáng)控制能力，從而降低違約率和資金成本，真正利好實(shí)業(yè)。

 

5、我們看好基于產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景的垂直“互聯(lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融”模式。在零售相關(guān)的上市公司中，我們重點(diǎn)推薦三條主線的標(biāo)的：

 

1）專業(yè)市場(chǎng)類：海寧皮城、輕紡城、海印股份、小商品城等；

 

2）黃金珠寶類：珠寶貸（關(guān)注其股東背景）、剛泰控股、豫園商城、老鳳祥等；

 

3）基于網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)終端連鎖：步步高、怡亞通、重慶百貨等。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

1、產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展的基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)萎縮帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)所無法改變的；

 

2、P2P等金融業(yè)務(wù)的法律法規(guī)等政策風(fēng)險(xiǎn)；

 

3、金融業(yè)務(wù)的盲目擴(kuò)張，可能會(huì)拖累產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的主業(yè)發(fā)展。