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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2017年10月份中國(guó)大宗商品指數(shù)為112.4%,升幅較9月份擴(kuò)大6.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月顯現(xiàn)升幅擴(kuò)大的格局，指數(shù)水平創(chuàng)下近七個(gè)月以來的高點(diǎn)。主要分項(xiàng)指數(shù)全部上升，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)升幅明顯，且明顯高于去年同期水平?？偟膩砜矗┬柙鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)相對(duì)均衡，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍，市場(chǎng)形勢(shì)繼續(xù)改善。不過，隨著庫(kù)存持續(xù)積聚，當(dāng)前供應(yīng)壓力有所加大，后期如果需求不能持續(xù)消化不斷增長(zhǎng)的庫(kù)存，市場(chǎng)將面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

一、供應(yīng)增速繼續(xù)加快

10月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為117.8%，升幅較上月擴(kuò)大11.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月升幅擴(kuò)大，且幅度明顯加大。從數(shù)據(jù)的變化情況來看，雖然隨著北方地區(qū)采暖季限產(chǎn)政策的逐漸深入，影響了部分商品的生產(chǎn)，但由于近期價(jià)格持續(xù)高漲，企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)仍然可觀，廠家開工率仍舊維持高位，特別是未限產(chǎn)地區(qū)鋼廠正抓住年前最后的時(shí)間全力生產(chǎn)，努力保障效益實(shí)現(xiàn)及市場(chǎng)供給。各主要商品中，除鋼鐵、化工供應(yīng)有所減少外，其余品種均呈現(xiàn)不同程度的增加，特別是能源類商品供應(yīng)增長(zhǎng)明顯。

1、鋼鐵供應(yīng)小幅減少

10月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)較9月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼廠生產(chǎn)形成明顯的抑制。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為7182.7萬(wàn)噸和9356.4萬(wàn)噸，較8月份分別減少3.7%和3.3%；當(dāng)月粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量分別為239.43萬(wàn)噸和311.87萬(wàn)噸，較8月份日均產(chǎn)量分別下降0.49%和0.08%。另?yè)?jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2017年10月上旬會(huì)員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量183.59萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少3.55萬(wàn)噸，減幅1.90%；全國(guó)預(yù)估日均產(chǎn)量236.72萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少3.41萬(wàn)噸，減幅1.42%；10月中旬會(huì)員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量181.83萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少1.76萬(wàn)噸，下降0.96%；全國(guó)預(yù)估日均產(chǎn)量230.83萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少5.89萬(wàn)噸，下降2.48%，連續(xù)兩旬減少。數(shù)據(jù)顯示，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼廠生產(chǎn)形成的抑制影響依然明顯。目前，北方地區(qū)鋼廠限產(chǎn)已逐步全國(guó)展開，10月份邯鄲、唐山、安陽(yáng)、天津等地鋼廠已相繼啟動(dòng)采暖季限產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期粗鋼日均產(chǎn)量將會(huì)全面下降。不過，值得關(guān)注的是，9月份鋼材出口量降至2014年3月以來的新低，1-9月份粗鋼凈出口同比減少2659萬(wàn)噸，減幅達(dá)33.98%，出口資源回流在很大程度上將彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)鋼鐵去產(chǎn)能所引起的供應(yīng)缺口。

2、有色金屬供應(yīng)增加

10月份，有色金屬供應(yīng)較上月回升4.4%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從生產(chǎn)情況來看，在高利潤(rùn)刺激之下，國(guó)內(nèi)有色金屬產(chǎn)量整體增加，但因部分品種生產(chǎn)受環(huán)保影響，產(chǎn)量仍處下降通道，因此整體產(chǎn)量受到抑制，增幅有限。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)量為444.1萬(wàn)噸，較9月份增長(zhǎng)0.5%，但同比仍減少3.1%。各主要品種，銅、鉛、鋅較上月增長(zhǎng)3.3%、6.5%和8.7%，但當(dāng)月電解鋁產(chǎn)量較9月份減少1.4%，連續(xù)三個(gè)月下降。

3、能源供應(yīng)增長(zhǎng)明顯

近期，相關(guān)部門采取多種措施保證煤炭供應(yīng)穩(wěn)定，原煤產(chǎn)量增速明顯加快，市場(chǎng)供應(yīng)大幅增加。10月份，原煤供應(yīng)指數(shù)為106.6%，時(shí)隔兩個(gè)月后再現(xiàn)增長(zhǎng)格局。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量29812萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.6%，增幅較上月擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)，較上月增加735萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.53%。9月份日均生產(chǎn)993.7萬(wàn)噸，比8月份增加55.7萬(wàn)噸。

受新增煉化產(chǎn)能、國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格回升、以及假日出行增長(zhǎng)等因素影響，近期國(guó)內(nèi)成品油供應(yīng)大幅增加。10月份，成品油供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，較9月份增長(zhǎng)8.7個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，國(guó)內(nèi)原油加工量快速增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%，同比增長(zhǎng)12.7%，比8月份加快6.2個(gè)百分點(diǎn)；日均加工量164.5萬(wàn)噸，比8月份增加12.5萬(wàn)噸。主要成品油產(chǎn)量環(huán)比明顯增長(zhǎng)，當(dāng)月汽油、煤油、柴油較8月份分別增長(zhǎng)6.3%、7.3%和6.1%；與此同時(shí)，同比增速較8月份均有大幅提高，汽油、煤油和柴油增速分別加快10.4、12.3和7.1個(gè)百分點(diǎn)。

二、需求延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭

10月份，大宗商品銷售指數(shù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，當(dāng)月較上月大幅上升13.4個(gè)百分點(diǎn)，升幅擴(kuò)大5.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示旺季需求強(qiáng)勁，整體終端采購(gòu)依然維持較高水平。從消費(fèi)端來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品主要終端子行業(yè)的需求前景樂觀，其中，基建投資增長(zhǎng)仍是支撐消費(fèi)的主要?jiǎng)恿Α?guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-9月份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)15.88%，較1-8月份增速回落0.21個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度處于放緩的狀態(tài)。9月份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額回升至15.7%，較8月上升4.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)9.2%，較8月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，PPP市場(chǎng)呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)速度，截至9月底，全國(guó)公布中標(biāo)的PPP項(xiàng)目已達(dá)到7.62萬(wàn)億元，2017年新成交的項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到3.17萬(wàn)億元。整體來看，我們認(rèn)為基建投資的增長(zhǎng)可以抵消房地產(chǎn)投資的回落，建筑行業(yè)整體表現(xiàn)良好。10月份PMI指數(shù)雖出現(xiàn)回落，但已連續(xù)13個(gè)月保持在51%以上較高水平，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)保持穩(wěn)健，平穩(wěn)增長(zhǎng)的特點(diǎn)更為明顯。其中，本月采購(gòu)量指數(shù)雖有小幅回落，但仍穩(wěn)定在53%以上的較高水平，表明大宗商品的需求基礎(chǔ)較為穩(wěn)固。

1、有色金屬需求旺盛

10月份，有色金屬銷售量較9月份增長(zhǎng)5.4%，增幅擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示有色金屬旺季需求特征明顯，整體銷售良好。近期消費(fèi)品行業(yè)整體表現(xiàn)良好，家電、汽車等保持增長(zhǎng)狀態(tài)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量為1525.4萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，同比增長(zhǎng)20.9%，也高于8月份的水平；洗衣機(jī)產(chǎn)量為718.7萬(wàn)臺(tái)，，環(huán)比增長(zhǎng)14.0%，同比增長(zhǎng)10.3%；9月份汽車產(chǎn)銷延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，環(huán)比增幅明顯高于8月份。電力方面，國(guó)家電網(wǎng)第二批招標(biāo)項(xiàng)目繼續(xù)增加銅的消費(fèi)量，四季度招標(biāo)項(xiàng)目用銅量明顯高于去年同期。

2、成品油銷售延續(xù)高增長(zhǎng)

10月份，成品油銷售指數(shù)為116.4%，增幅較上月擴(kuò)大5.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的格局。10月份，國(guó)慶假期，天氣良好，利于出行，汽油消耗有所增加。與此同時(shí)，10月份仍處柴油消費(fèi)旺季，工業(yè)、基建等方面對(duì)柴油需求較多，特別是公路物流需求總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，加之部分地區(qū)秋收農(nóng)忙持續(xù)，也對(duì)柴油需求有支撐。在終端需求拉動(dòng)下，近期國(guó)內(nèi)成品油銷售情況良好。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月份，國(guó)內(nèi)汽油表觀消費(fèi)量為1089.05萬(wàn)噸，環(huán)比增加10.4%，同比增加17.4%；當(dāng)月國(guó)內(nèi)柴油表觀消費(fèi)量為1483.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加10%，同比增加15%。據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況推算，10月份國(guó)內(nèi)汽、柴油表觀消費(fèi)量仍將顯現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

三、庫(kù)存增速有所加快

10月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為100.7%，升幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，升幅在連續(xù)五個(gè)月收窄后，本月有所擴(kuò)大。各主要商品中，除成品油庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)回落外，其余商品庫(kù)存指數(shù)均有不同程度的上升。數(shù)據(jù)顯示，隨著供給端的持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)庫(kù)存開始積聚，供應(yīng)壓力有所加大。

1、鋼鐵庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)

10月份，鋼鐵庫(kù)存量較上月增長(zhǎng)1.8%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)升幅擴(kuò)大的趨勢(shì)，行業(yè)去庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為999.5萬(wàn)噸，較9月末增加41.05萬(wàn)噸，增幅4.28%，較去年同期增加105.9萬(wàn)噸，增幅11.85%。本月社會(huì)庫(kù)存國(guó)慶節(jié)期間出現(xiàn)大幅累積，節(jié)后緩慢下降。同時(shí)，從鋼廠庫(kù)存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止10月中旬末，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1280.15萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少62.27萬(wàn)噸，下降4.64%，較去年同期減少5.97%。與去年同期相比較，全國(guó)鋼材市場(chǎng)庫(kù)存增加106萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存減少81萬(wàn)噸，市場(chǎng)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存合計(jì)較去年同期增加25萬(wàn)噸，而上月為減少145萬(wàn)噸。

2、原煤庫(kù)存止跌回升

10月份，原煤庫(kù)存量指數(shù)為101.1%，在連續(xù)兩個(gè)月回落之后，本月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著產(chǎn)量的增長(zhǎng)，供給緊張的局面開始緩解，原煤庫(kù)存較前期有所增加。9月末，全國(guó)重點(diǎn)電廠存煤6219萬(wàn)噸，可用18天。10月中旬，沿海電廠存煤最低點(diǎn)為941萬(wàn)噸，而10月31日為1148萬(wàn)噸，呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。煤炭緊缺的狀況得到緩解。另外，主要?jiǎng)恿γ捍蟾矍鼗蕧u港煤炭庫(kù)存數(shù)量自9月底開始逐步回升。截至10月23日，秦皇島港煤炭庫(kù)存已達(dá)740萬(wàn)噸，環(huán)比9月份增長(zhǎng)13.6%，增長(zhǎng)幅度明顯。目前，港口煤炭數(shù)量充足，對(duì)于抑制近期煤價(jià)過快上漲起到了重要作用。

綜合來看，10月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)良好，供需兩旺。但進(jìn)入11月份，北方采暖季限產(chǎn)將進(jìn)入全面落地期，對(duì)市場(chǎng)供需兩端都會(huì)形成影響。另外，受制于資金來源，基建投資增速有進(jìn)一步放緩的壓力。預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向供需雙降，庫(kù)存壓力或?qū)⒗^續(xù)加大，價(jià)格上漲動(dòng)力明顯不足。不過，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，積極的財(cái)政政策將有利于大宗商品需求，與此同時(shí)，近期美元維持弱勢(shì)格局，也將利好大宗商品市場(chǎng)?？梢娛袌?chǎng)仍有支撐因素，預(yù)計(jì)整體價(jià)格水平將在高位呈現(xiàn)偏弱走勢(shì)，鋼鐵、煤炭、橡膠等商品價(jià)格繼續(xù)下行的可能性偏大，銅、鋅、成品油等商品價(jià)格仍舊看漲。

1、積極的財(cái)政政策有利于大宗商品需求

受海外需求回升和國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度回升影響，三季度GDP增速小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，符合預(yù)期，結(jié)合前面一、二季度的6.9%的增速，全年有望完成6.5%的預(yù)期目標(biāo)。這為大宗商品的持續(xù)上漲提供了有利的宏觀環(huán)境。

同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)貨幣政策中性偏緊，近期國(guó)債收益率大漲，也顯示出市場(chǎng)流動(dòng)性不充裕，不過央行更加注重微調(diào)，通過公開市場(chǎng)操作，建立利率走廊，資金短期波動(dòng)不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到負(fù)面作用。美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，預(yù)計(jì)12月會(huì)再加息一次，縮表也進(jìn)入日程。中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)超級(jí)大國(guó)在財(cái)政政策上面發(fā)力，中國(guó)通過一帶一路，輸出產(chǎn)能，固定投資增速穩(wěn)中向好，特朗普大幅降低率，并大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中美兩國(guó)積極的財(cái)政政策在近幾年有望繼續(xù)拉動(dòng)大宗商品的消費(fèi)。

2、美元指數(shù)繼續(xù)維持弱勢(shì)

10月12日公布的美聯(lián)儲(chǔ)9月份會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策者認(rèn)為，近期颶風(fēng)并未影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)放緩，但不會(huì)長(zhǎng)期如此，少數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員反對(duì)今年再加息一次。多數(shù)與會(huì)者指出，加息的決策將取決于，未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否讓他們對(duì)通脹回升到美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平更有信心，普遍心未來低通脹會(huì)持續(xù)。此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要盡管繼續(xù)釋放鷹派信息，但不如市場(chǎng)預(yù)期，美元指數(shù)應(yīng)聲下跌，維持弱勢(shì)。年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還有兩次議息會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)期再加息是在12月份，短期內(nèi)美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)維持弱勢(shì)，這將繼續(xù)利好大宗商品市場(chǎng)。