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在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速的推動(dòng)下，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期發(fā)展，穩(wěn)中向好，但經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)增長(zhǎng)背后潛藏諸多短周期因素產(chǎn)生下行壓力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)仍是工作重點(diǎn)。2018年需要重點(diǎn)關(guān)注外部沖擊，堅(jiān)持穩(wěn)中有進(jìn)的總基調(diào)，抓住時(shí)機(jī)落實(shí)新時(shí)代供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步實(shí)施積極有效的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式方法，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，推進(jìn)新時(shí)代供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，化解經(jīng)濟(jì)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)2017年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，增長(zhǎng)韌性加強(qiáng)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是2017年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期發(fā)展，穩(wěn)中向好，韌性增強(qiáng)。

工業(yè)生產(chǎn)和GDP增速高于上年，全年呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

一是工業(yè)生產(chǎn)累計(jì)同比高于上年，但同比增速前高后低，略有回落。2017年1-11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增加6.6%，增速比上年高0.6%，10月和11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比分別增長(zhǎng)0.50%和0.48%，環(huán)比增速低于前三季度；同比增速分別為6.2%和6.1%，比前三季度略有回落。二是年前三季度GDP累計(jì)增長(zhǎng)保持6.9%，三季度同比增速6.8%，已低于上半年增速。預(yù)計(jì)四季度GDP增長(zhǎng)6.7%，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.8%左右，與2016年持平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)的L型態(tài)勢(shì)。

分行業(yè)來(lái)看，2017年多數(shù)行業(yè)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，在42個(gè)大類行業(yè)中，增速較去年加快或降幅收窄的行業(yè)有30個(gè)，主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量中，增速較去年加快或降幅收窄的產(chǎn)品占比達(dá)到60%，其中，光電子器件、鋰電子電池、集成電路等新興產(chǎn)品產(chǎn)量保持了較高增速，工程機(jī)械、汽車等產(chǎn)品受益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)。

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持較高增速

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略推動(dòng)下，服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)引領(lǐng)作用增強(qiáng)，主要行業(yè)加快增長(zhǎng)。2017年，1-11月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)8.2%，與去年同期持平，繼續(xù)保持在8%以上的較高水平。其中，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重的56%，比第二產(chǎn)業(yè)高出17個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率達(dá)到61%，比第二產(chǎn)業(yè)高出25個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)保持活躍也反映在第三產(chǎn)業(yè)投資增速數(shù)據(jù)上。1-11月份，第三產(chǎn)業(yè)投資341460億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速比1-10月份回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，占全部投資的比重為59.4%，比去年同期提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。 一是社會(huì)領(lǐng)域投資比重提高。1-11月份，社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)17%，其中，教育投資增長(zhǎng)19.8%，衛(wèi)生和社會(huì)工作投資增長(zhǎng)17.8%，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)投資增長(zhǎng)13.1%；社會(huì)領(lǐng)域投資占全部服務(wù)業(yè)投資的比重為7.2%，比去年同期提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)領(lǐng)域投資對(duì)服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為9.2%。 二是高新服務(wù)業(yè)投資高速增長(zhǎng)。1-11月份，戰(zhàn)略性新興服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)20%，占全部服務(wù)業(yè)投資的比重為18.8%，比去年同期提高1.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為33.5%；1-11月份，高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)15%，增速比全部服務(wù)業(yè)投資高4.9個(gè)百分點(diǎn)。 三是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快。1-11月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資126720億元，增長(zhǎng)20.1%，增速比1-10月份和去年同期分別提高0.5和1.2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為54.5%，拉動(dòng)投資增長(zhǎng)3.9個(gè)百分點(diǎn)。四是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速加快。2017年1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)7.5%，增速比上年同期高1個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回升

1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)21.9%，增速比1-10月份放緩1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)46.2%；集體企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額下降8.2%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)23.9%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)17.5%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)12.7%。

1-11月份，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，39個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，2個(gè)行業(yè)減少。主要行業(yè)利潤(rùn)情況如下：煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)3.6倍，農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)5%，紡織業(yè)增長(zhǎng)2.1%，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)增長(zhǎng)36%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)36.7%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)21.9%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)1.8倍，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)36.5%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)12.9%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)24.1%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)6.1%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)7.1%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)20.4%，石油和天然氣開采業(yè)由同期虧損轉(zhuǎn)為盈利，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)總額同比下降17.8%。

進(jìn)出口快速增長(zhǎng)，出口結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快帶動(dòng)，2017年進(jìn)出口總額快速增長(zhǎng)，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化。按人民幣計(jì)價(jià)，1-11月份，進(jìn)出口總額251369億元，同比增長(zhǎng)15.6%。其中，出口138509億元，增長(zhǎng)11.6%；進(jìn)口112860億元，增長(zhǎng)20.9%，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差3759.8億美元。1-11月份，一般貿(mào)易進(jìn)出口增長(zhǎng)18.1%，占進(jìn)出口總額的56.4%，比上年同期提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)12.6%，占出口總額的58.1%，比上年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

就業(yè)形勢(shì)持續(xù)向好

2017年以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持在合理區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行，轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革效果明顯。在此背景下，全年就業(yè)形勢(shì)總體平穩(wěn)，城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)提前實(shí)現(xiàn)。根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部公布的數(shù)據(jù)，截止10月末，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)1191萬(wàn)人，提前兩個(gè)月完成全年1100萬(wàn)人的新增就業(yè)目標(biāo)。1-10月份城鎮(zhèn)失業(yè)人員再就業(yè)471萬(wàn)人，就業(yè)困難人員就業(yè)147萬(wàn)人。11月份全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)89萬(wàn)人，綜合考慮城鎮(zhèn)勞動(dòng)力市場(chǎng)季節(jié)性因素等影響，預(yù)計(jì)全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)總規(guī)模超過(guò)1350萬(wàn)人。失業(yè)統(tǒng)計(jì)方面，前三季度各期末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率分別為3.97%、3.95%、3.95%，11月份，31個(gè)大型城市調(diào)查失業(yè)率為4.9%，連續(xù)9個(gè)月保持在5%以下的水平。

財(cái)政收入繼續(xù)保持較高增速

（1）受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)向好、價(jià)格上漲、企業(yè)利潤(rùn)回升等因素帶動(dòng)，一般公共預(yù)算收入改善。1-11月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入161748億元，同比增長(zhǎng)8.4%。其中，中央一般公共預(yù)算收入77390億元，同比增長(zhǎng)8.1%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入84358億元，同比增長(zhǎng)8.7%。全國(guó)一般公共預(yù)算收入中的稅收收入136072億元，同比增長(zhǎng)11.2%；非稅收入25676億元，同比下降4.5%。

（2）受土地價(jià)格推動(dòng)，政府性基金預(yù)算收入改善。1-11月累計(jì)，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入49307億元，同比增長(zhǎng)30.1%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入3457億元，同比增長(zhǎng)4.9%；地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入45850億元，同比增長(zhǎng)32.5%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入41390億元，同比增長(zhǎng)35.3%。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型背后諸多短周期因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響

2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體上保持L 型的一橫，尤其是前三季度GDP連續(xù)三個(gè)季度增長(zhǎng)6.9%，前三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的主要推動(dòng)力來(lái)源于供給側(cè)改革、房地產(chǎn)復(fù)蘇以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三個(gè)方面。但有些推動(dòng)因素已經(jīng)出現(xiàn)減弱跡象，2018年需要關(guān)注以下幾方面：

固定資產(chǎn)投資增速仍有壓力

2017年1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)7.2%，連續(xù)8個(gè)月回落，增速比上年同期降低1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中工業(yè)投資同比增長(zhǎng)3.1%；制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.1%，兩者都低于全國(guó)固定資產(chǎn)投資。同期民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)5.7%，增速比上年同期提高2.6個(gè)百分點(diǎn)，但同樣出現(xiàn)連續(xù)8個(gè)月回落。

短期內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)會(huì)降低

2016年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)回暖，從各項(xiàng)指標(biāo)比較來(lái)看，房地產(chǎn)是這輪周期回升的主要推動(dòng)力。2015年一季度至2017年二季度，第二產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率與GDP累計(jì)增長(zhǎng)率走勢(shì)平緩，第二產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率低于GDP累計(jì)增長(zhǎng)率大約0.6個(gè)百分點(diǎn)左右；房地產(chǎn)業(yè)的GDP增加值增速?gòu)?015年一季度開始從底部回升，2016年一季度大幅躍升至9.1%，超過(guò)GDP增速2.4個(gè)百分點(diǎn)，隨后增速下降，一直到2017年二季度與GDP增速之間的差距縮小至零，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增速的推動(dòng)消減。

未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能進(jìn)入調(diào)整期。（1）二手房銷售價(jià)格增速回落。2017年一二三線城市房?jī)r(jià)增速在2017年出現(xiàn)不同程度回落，11月份一線城市二手房?jī)r(jià)格上漲2.9%，增速比上年同期回落27.8%。（2）商品房銷售面積增速回落。1-11月全國(guó)商品房銷售面積同比增速7.9%，比上年低16.4個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)處于2016年以來(lái)的最低點(diǎn)。（3）在房?jī)r(jià)增速下降的帶動(dòng)下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速未來(lái)也有下降壓力。1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.5%，比去年同期提高1個(gè)百分點(diǎn)，也出現(xiàn)了連續(xù)7個(gè)月回落。（4）土地購(gòu)置面積仍處于周期性頂部，但不排除未來(lái)增速回落。和新開工面積當(dāng)月同比增速受基數(shù)效應(yīng)干擾漲跌互現(xiàn)，但地產(chǎn)需求降溫令兩者累計(jì)增速同步下滑。（5）2017年地方政府的賣地收入大幅增長(zhǎng)，未來(lái)隨著土地購(gòu)置面積和地價(jià)增速下降，地方政府的基金性收入增速也將下降。

工業(yè)生產(chǎn)增速也存在壓力

一是工業(yè)品出廠價(jià)格基本見頂，令庫(kù)存周期和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)漲幅受到限制。庫(kù)存周期是上半年工業(yè)經(jīng)濟(jì)回暖的主要驅(qū)動(dòng)因素，但下半年隨著工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格漲幅回落，工業(yè)企業(yè)主營(yíng)收入和利潤(rùn)增速也受到壓制，產(chǎn)成品庫(kù)存在11月份增長(zhǎng)9%，增速與10月份持平，產(chǎn)成品存貨增速在PPI增速回落的帶動(dòng)下，未來(lái)工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存也將有所回落。

二是環(huán)保限產(chǎn)力度加強(qiáng)，工業(yè)生產(chǎn)量?jī)r(jià)背離。今年以來(lái)，環(huán)保相關(guān)政策密集出臺(tái)，其中直接影響最大的是“2+26”城市工業(yè)企業(yè)采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)。根據(jù)測(cè)算，預(yù)估限產(chǎn)政策在采暖季期間降低鋼材產(chǎn)量約4133-5089萬(wàn)噸，其中2017年四季度降低1550-1903萬(wàn)噸。2017年全年鋼材產(chǎn)量較未限產(chǎn)情形下降1.4%-1.6%；導(dǎo)致水泥產(chǎn)量下降7850萬(wàn)左右，其中2017年四季度下降2944萬(wàn)噸。2017年全年水泥較未限產(chǎn)情形下降1.2%左右；導(dǎo)致焦炭產(chǎn)量下降878-1305萬(wàn)噸左右，其中2017年四季度下降439-645萬(wàn)噸，2017年全年焦炭產(chǎn)量較未限產(chǎn)下降1%-1.5%。導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)量下降58-106萬(wàn)噸左右，其中2017年四季度下降22-38萬(wàn)噸，2017年全年電解鋁產(chǎn)量較未限產(chǎn)情形小幅下降0.7%-1.2%。環(huán)保限產(chǎn)將導(dǎo)致2017年四季度當(dāng)季PPI較未限產(chǎn)情形上升1.1-2.2個(gè)百分點(diǎn)，2017年全年較未限產(chǎn)情形上升0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)。

2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題

落實(shí)新時(shí)代供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落實(shí)十九大精神的具體部署，圍繞推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求做好8項(xiàng)重點(diǎn)工作：深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、激發(fā)各類市場(chǎng)主體活力、實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、實(shí)施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略、推動(dòng)形成全面開放新格局、提高保障和改善民生水平、加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度、加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。這八項(xiàng)重點(diǎn)工作的側(cè)重點(diǎn)集中于制度性供給，已經(jīng)超越先前的“三去一降一補(bǔ)”，必須堅(jiān)持在八項(xiàng)重點(diǎn)工作上謀求創(chuàng)新，才能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣條件收緊，M2將保持低速增長(zhǎng)

2017年10月，M2同比增速僅為8.8%，盡管11月M2增速有所提升，但仍僅為9.1%的低位徘徊。

總體來(lái)看，M2作為一個(gè)曾經(jīng)較全面的廣義貨幣總量指標(biāo)，其代表性已今非昔比。從定義上看，M2指的是總存款；而在中國(guó)以銀行為主導(dǎo)的金融體系背景下，M2曾經(jīng)被視為最具代表性的廣義貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)。十幾年前，M2指標(biāo)的“地位”無(wú)可厚非，因?yàn)楫?dāng)時(shí)商業(yè)銀行存款占據(jù)了85%的銀行總負(fù)債；但過(guò)去十幾年中，M2與銀行總負(fù)債之間的差距迅速擴(kuò)大。M2在銀行總負(fù)債中的占比已經(jīng)從2006年的85%左右下降到2017年的67%左右。同時(shí)，隨著居民和企業(yè)部門的儲(chǔ)蓄陸續(xù)分流到商業(yè)銀行存款以外的形式，M2增速和銀行總負(fù)債/資產(chǎn)的增速也出現(xiàn)了階段性的明顯分化。

妥善應(yīng)對(duì)美國(guó)減稅和美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息

特朗普減稅進(jìn)程已經(jīng)取得新進(jìn)展。最終修訂版將于本月內(nèi)再獲兩院投票通過(guò)，并經(jīng)總統(tǒng)簽署生效。減稅內(nèi)容有以下三點(diǎn)：（1）在個(gè)人所得稅方面，眾議院版本將聯(lián)邦個(gè)人所得稅率從7檔簡(jiǎn)化為4檔，最高聯(lián)邦個(gè)人所得稅率維持在39.6%不變；參議院版本仍維持聯(lián)邦個(gè)人所得稅率7檔，但最高聯(lián)邦個(gè)人所得稅率降至38.5%。（2）將企業(yè)所得稅從35%大幅降至21%。此外，對(duì)跨國(guó)企業(yè)目前為避稅而囤積在海外的2.6萬(wàn)億美元利潤(rùn)，只需一次性繳納14%便可合法匯回美國(guó)。（3）將目前的全球征稅體制轉(zhuǎn)變?yōu)閷俚卣鞫愺w制，對(duì)海外子公司股息所得稅予以豁免。但同時(shí)，此次稅改針對(duì)跨國(guó)企業(yè)新增了20%的“執(zhí)行稅”，以限制這些企業(yè)通過(guò)和美國(guó)以外分支機(jī)構(gòu)的內(nèi)部交易來(lái)避稅。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次加息，而且特朗普已經(jīng)提名鮑威爾為新的聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)預(yù)期鮑威爾會(huì)溫和加息。市場(chǎng)預(yù)期2017年12月再次加息的概率增加，2018年將加息三到四次。由于縮表主要縮減美聯(lián)儲(chǔ)SOMA賬戶上的中長(zhǎng)期國(guó)債、MBS（久期多為長(zhǎng)期），推升長(zhǎng)端利率，將導(dǎo)致美債期限利差走闊，收益率曲線趨陡，美債、黃金承壓，利好美元匯率。但是由于本次縮表為被動(dòng)式、漸進(jìn)式、可預(yù)測(cè)，且縮表上限相對(duì)美國(guó)現(xiàn)有的國(guó)債、MBS、機(jī)構(gòu)債市場(chǎng)而言規(guī)模較小，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響整體有限。

如果美聯(lián)儲(chǔ)明年加息四次，到明年年底美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率可能會(huì)在2.3%到2.4%這樣一個(gè)區(qū)間。反觀中國(guó)目前一年期的定存利率只有1.5%，因此隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，中美利差會(huì)出現(xiàn)倒掛。美元匯率對(duì)短期利率更為敏感，相比之下對(duì)長(zhǎng)期利率的敏感度較低，且美元指數(shù)本質(zhì)還是由美國(guó)與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速差以及貨幣政策預(yù)期差決定。

美國(guó)減稅可能引發(fā)其他國(guó)家的稅務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)世界名義利率有推高作用。2018年我國(guó)的宏觀政策必須對(duì)美國(guó)減稅、美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息以及其他國(guó)家可能跟隨減稅加息做出邊際調(diào)整和適應(yīng)，做好利率、匯率、資本流動(dòng)等貨幣政策應(yīng)對(duì)預(yù)案。

2018年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)

經(jīng)濟(jì)增速略有回落，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)

2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。2018年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將圍繞供給側(cè)改革與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的雙重目標(biāo)而展開。受去產(chǎn)能、去泡沫、清理債務(wù)等因素影響，資金來(lái)源制約投資回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有下行壓力；物價(jià)方面須防止去產(chǎn)能力度過(guò)大導(dǎo)致收入下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊；房地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)投資回落的可能性加大。

CPI基本平穩(wěn)，PPI同比趨向正增長(zhǎng)

從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年物價(jià)走勢(shì)更趨復(fù)雜。一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇，PPI具有上升動(dòng)能，但以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)物價(jià)的監(jiān)測(cè)高度警惕，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；s表和加息等貨幣政策對(duì)于物價(jià)漲幅具有控制作用。二是PPI同比正增長(zhǎng)的時(shí)間延續(xù)之后可能傳導(dǎo)至CPI。三是中國(guó)加大去產(chǎn)能和環(huán)保檢查力度，供給側(cè)改革相關(guān)的重點(diǎn)任務(wù)對(duì)物價(jià)具有復(fù)雜的影響。一方面去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本的推進(jìn)在短期內(nèi)制約經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，會(huì)降低居民收入增長(zhǎng)預(yù)期，另一方面又會(huì)在供給側(cè)壓縮產(chǎn)品供給，在一定程度上會(huì)推動(dòng)物價(jià)上升，這兩方面的作用分別影響CPI和PPI，最終PPI的變化又會(huì)傳導(dǎo)至CPI。

我們根據(jù)基準(zhǔn)假設(shè)，結(jié)合模型計(jì)算，2017年第四季度CPI上漲1.7%左右，GDP增長(zhǎng)6.7%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.4%左右，固定資產(chǎn)投資增幅7.7%左右；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.0%；貨幣供應(yīng)和信貸分別增長(zhǎng)9.0%和13.0%左右。

預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%，CPI上漲2.0%，PPI增長(zhǎng)5.2%。

2018年宏觀調(diào)控思路和對(duì)策建議

2017年前三季度形成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型平臺(tái)上的短周期上升，但GDP增長(zhǎng)L型背后潛藏著諸多短周期因素，導(dǎo)致四季度和2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨下行壓力。2018年是十九大勝利召開后新時(shí)代的開端，應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，突出穩(wěn)中有為。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，進(jìn)一步實(shí)施積極有效的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式方法，著重保持宏觀政策的連續(xù)性，在穩(wěn)中求進(jìn)的前提下，突出穩(wěn)中有為，繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，延續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的局面。

第一，精準(zhǔn)平衡防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)系

在看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多壓力的同時(shí)，也要看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在國(guó)際上仍然是比較高的。當(dāng)前的首要任務(wù)是保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，避免出現(xiàn)大的波動(dòng)。必須要把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)增長(zhǎng)的平衡，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。一方面，把防范失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線，提高社會(huì)政策托底能力，適度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。另一方面，把防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為債務(wù)增長(zhǎng)的底線，同時(shí)加大政府債務(wù)“開正門”的力度，提高債務(wù)透明度，降低債務(wù)成本，增強(qiáng)政府債務(wù)的可持續(xù)性。其三，堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，同時(shí)注意貨幣政策調(diào)控的靈活性。政策上，財(cái)政擴(kuò)張的空間受債務(wù)約束，貨幣政策回歸中性，金融去杠桿的力度受房地產(chǎn)價(jià)格和投資穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)要求限制，需要在邊際上微調(diào)，精準(zhǔn)平衡去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)兩大目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)中向好。

財(cái)政政策可以更好地體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的作用。（1）保持適度赤字規(guī)模和財(cái)政赤字率。（2）依據(jù)五大發(fā)展理念和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)要求，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)支持民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，突出補(bǔ)短板的作用。（3）分類處理地方投融資平臺(tái)和地方債務(wù)置換，比如對(duì)于定位在收益性較低、公益性較高的領(lǐng)域、由政府百分之百出資的平臺(tái)，可以依靠地方政府債務(wù)置換或者政策性銀行貸款融資，也可以通過(guò)剝離清算等方式進(jìn)行債務(wù)重組；對(duì)于從事收益性較高、公益性較低項(xiàng)目的平臺(tái)，可以先轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目實(shí)體再改成股份制公司，也可以通過(guò)資產(chǎn)證券化完成項(xiàng)目的市場(chǎng)化。（4）加大人力資本投資，促進(jìn)可持續(xù)的包容性增長(zhǎng)。要對(duì)各年齡段的人們（特別是年輕人）進(jìn)行投資。更好的教育、培訓(xùn)和再培訓(xùn)既可幫助勞動(dòng)力市場(chǎng)根據(jù)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)行調(diào)整（不僅是貿(mào)易部門，而是所有領(lǐng)域），又能提高生產(chǎn)率。投資人力資本有助于增加勞動(dòng)力在收入分配中的比重。

繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。（1）突出金融去杠桿和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持信貸和社會(huì)融資總量合理增長(zhǎng)，匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。（2）與積極的財(cái)政政策配合，保持利率位于適度水平，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，降低融資成本，同時(shí)通過(guò)結(jié)構(gòu)性的信貸政策防止流動(dòng)性過(guò)多產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，同時(shí)密切關(guān)注PPI上漲對(duì)CPI的影響。（3）結(jié)構(gòu)性降低法定存款準(zhǔn)備金率，推進(jìn)精準(zhǔn)扶貧和環(huán)境保護(hù)等結(jié)構(gòu)性調(diào)整。（4）積極應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的影響，警惕加息和縮表預(yù)期對(duì)金融市場(chǎng)的干擾，加強(qiáng)資本管制，防范資本流出壓力。（5）繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，探索監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制，加快培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，化解經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的潛力。

第二，保障住房供給，發(fā)展租賃市場(chǎng)，促進(jìn)房地產(chǎn)的平穩(wěn)發(fā)展

政策過(guò)于寬松導(dǎo)致的房地產(chǎn)市場(chǎng)的爆發(fā)式發(fā)展，除了將促使房地產(chǎn)價(jià)格的暴漲，價(jià)格趨于泡沫化，從而增加泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)外，還使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自有資金無(wú)法匹配資產(chǎn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)成為不得已，同時(shí)缺少資金的項(xiàng)目型開發(fā)企業(yè)也會(huì)混入市場(chǎng)，使房地產(chǎn)部門的杠桿率升高。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展也會(huì)使房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)企業(yè)和地方政府產(chǎn)生盲目樂(lè)觀預(yù)期，刺激他們通過(guò)舉債來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)或者投資，從而促使其杠桿率不斷攀升。房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展導(dǎo)致價(jià)格上漲，也會(huì)誘使更多的家庭加入到投資投機(jī)行列，部分家庭的杠桿率也會(huì)變得畸高。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展一定要注重平穩(wěn)，特別是到城鎮(zhèn)化后期，更需要謹(jǐn)慎。加快建立多主體供應(yīng)、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度是構(gòu)建房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制的重點(diǎn)。要發(fā)展住房租賃市場(chǎng)特別是長(zhǎng)期租賃，保護(hù)租賃利益相關(guān)方合法權(quán)益，支持專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化住房租賃企業(yè)發(fā)展。完善促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，分清中央和地方事權(quán)，實(shí)行差別化調(diào)控。

第三，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推進(jìn)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革

要推進(jìn)中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，中國(guó)速度向中國(guó)質(zhì)量轉(zhuǎn)變，制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。深化要素市場(chǎng)化配置改革，一是大力破除無(wú)效供給，把處置“僵尸企業(yè)”作為重要抓手，推動(dòng)化解過(guò)剩產(chǎn)能；二是大力培育新動(dòng)能，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)，積極推進(jìn)軍民融合深度發(fā)展；三是大力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，降低制度性交易成本，繼續(xù)清理涉企收費(fèi)，加大對(duì)亂收費(fèi)的查處和整治力度，深化電力、石油天然氣、鐵路等行業(yè)改革，降低用能、物流成本。四是激發(fā)市場(chǎng)活力。一方面，要推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，完善國(guó)企國(guó)資改革方案。圍繞管資本為主加快轉(zhuǎn)變國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能、改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制、加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)黨的領(lǐng)導(dǎo)和黨的建設(shè)、推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度、健全公司法人治理結(jié)構(gòu)等。另一方面，要支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，主要通過(guò)落實(shí)保護(hù)產(chǎn)權(quán)政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。既依法甄別糾正社會(huì)反映強(qiáng)烈的產(chǎn)權(quán)糾紛案件，也破除歧視性限制和各種隱性障礙，加快構(gòu)建親清新型政商關(guān)系，實(shí)現(xiàn)民間投資合理增長(zhǎng)。

第四，實(shí)施鄉(xiāng)村振興，改善民生生態(tài)

十九大報(bào)告首次提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，并強(qiáng)調(diào)“農(nóng)業(yè)農(nóng)村農(nóng)民問(wèn)題是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的根本性問(wèn)題，必須始終把解決好‘三農(nóng)’問(wèn)題作為全黨工作重中之重”。健全城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機(jī)制，清除阻礙要素下鄉(xiāng)各種障礙。推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅(jiān)持質(zhì)量興農(nóng)、綠色興農(nóng)，農(nóng)業(yè)政策從增產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向提質(zhì)導(dǎo)向。深化糧食收儲(chǔ)制度改革，讓收儲(chǔ)價(jià)格更好反映市場(chǎng)供求，擴(kuò)大輪作休耕制度試點(diǎn)。按照產(chǎn)業(yè)興旺、生態(tài)宜居、鄉(xiāng)風(fēng)文明、治理有效、生活富裕的總要求，建立健全城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機(jī)制和政策體系，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化。

第五，繼續(xù)推動(dòng)四大戰(zhàn)略加大力度推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)

當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于L型的新平臺(tái)，要激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力，需要堅(jiān)定不移推動(dòng)四大戰(zhàn)略，以一帶一路倡議、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳灣區(qū)發(fā)展為抓手，從根本上破除區(qū)域性差異的約束、從全國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局的高度，采取有效措施協(xié)助這些地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能、破除發(fā)展瓶頸、建立充滿活力的市場(chǎng)機(jī)制、增強(qiáng)政府服務(wù)功能，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)區(qū)域和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的躍遷升級(jí)。