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4月28日，證監(jiān)會(huì)掛出了上海暢聯(lián)國(guó)際物流股份有限公司(下文稱“暢聯(lián)物流”)的招股說(shuō)明書(shū)，這也是自2015年12月份后，暢聯(lián)物流的招股說(shuō)明書(shū)第二次出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的官網(wǎng)上。

本次IPO是暢聯(lián)物流實(shí)施全國(guó)化戰(zhàn)略非常重要的一部分。招股說(shuō)明書(shū)顯示，本次暢聯(lián)物流擬在上交所上市，發(fā)行不超過(guò)9216.67萬(wàn)股票，所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將被用于“西南物流中心及高端現(xiàn)代物流綜合體項(xiàng)目”、“華東物流基地倉(cāng)庫(kù)建造項(xiàng)目”、“精益醫(yī)療器械及醫(yī)療試劑冷鏈供應(yīng)鏈項(xiàng)目”、“智慧空運(yùn)物流網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目”以及“智慧物流協(xié)同服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目”，上述5個(gè)項(xiàng)目共需投入約8.99億元募集資金。

記者了解到，除浦東新區(qū)國(guó)資委外，上海市國(guó)資委、東方航空亦為暢聯(lián)物流的國(guó)有股東。招股說(shuō)明書(shū)顯示，蘋(píng)果公司為暢聯(lián)物流的第一大客戶。

2001年5月，浦東新區(qū)國(guó)資委的子公司聯(lián)合發(fā)展和S.ILogistics聯(lián)合出資成立了暢聯(lián)物流的前身上實(shí)外聯(lián)發(fā)。2004年，S.ILogistics決定退出物流板塊，隨即將其所持有的50%上實(shí)外聯(lián)發(fā)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給聯(lián)合發(fā)展以及上海外聯(lián)發(fā)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司(現(xiàn)為“上海萬(wàn)聯(lián)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司”，下文稱“實(shí)業(yè)發(fā)展公司”).2008年，實(shí)業(yè)發(fā)展公司和聯(lián)合發(fā)展向上海市國(guó)資委控股的儀電集團(tuán)轉(zhuǎn)讓35%的股權(quán)，至此，暢聯(lián)物流的股東均為國(guó)資委控制的國(guó)有企業(yè)。

2012年8月，暢聯(lián)物流推行管理層持股計(jì)劃，包括暢聯(lián)物流總經(jīng)理徐峰在內(nèi)的多名管理層人員先后成為了公司的自然人股東，按照持股方案，管理層的持股范圍在10%以內(nèi)，此時(shí)暢聯(lián)物流的股東結(jié)構(gòu)還是稍顯單一。

此后，暢聯(lián)物流先后引進(jìn)了嘉融投資、東航金控以及暢聯(lián)投資。暢聯(lián)物流在招股說(shuō)明書(shū)中表示，增資引入新股東主要為進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)公司的市場(chǎng)化運(yùn)作能力，同時(shí)也為公司業(yè)務(wù)發(fā)展籌集資金。

嘉融投資系同方股份(600100)的子公司，東航金控的實(shí)際控制人為東方航空(600115)，暢聯(lián)投資則為私募基金，其最大出資人為上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)一期股權(quán)投資基金(下文稱“試驗(yàn)區(qū)一期”)。時(shí)代周報(bào)記者在上海自貿(mào)區(qū)股權(quán)投資基金管理有限公司的官網(wǎng)上注意到，該基金的發(fā)起方為陸家嘴集團(tuán)、外高橋集團(tuán)、上海機(jī)場(chǎng)等國(guó)有企業(yè)，該基金于2014年底成立，半年后即投資了暢聯(lián)物流。

2015年6月，暢聯(lián)投資與東航金控合計(jì)向暢聯(lián)物流投資約3.07億元，而截至2014年底，暢聯(lián)物流的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.46億元，這筆巨款的直接影響是將暢聯(lián)物流的資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的36.53%降至2015年的29.21%，速動(dòng)比率從2014年末的2.38升至3.14。

這筆投資增加了暢聯(lián)物流擴(kuò)張的底氣，等到2016年度，暢聯(lián)物流在沒(méi)有增加長(zhǎng)期負(fù)債以及吸收投資的基礎(chǔ)上，還清了2015年底“遺留”下來(lái)的2300萬(wàn)元的短期借款，還在成都以及昆山取得約12.81萬(wàn)平方米的土地使用權(quán)，公司土地使用權(quán)賬面凈值在當(dāng)年即增加了約6571.51萬(wàn)元。而在2015年年底時(shí)，公司土地所有權(quán)賬面價(jià)值尚不足5000萬(wàn)元。

一直以來(lái)，暢聯(lián)物流都采用輕資產(chǎn)的發(fā)展模式，主要通過(guò)租賃的方式取得倉(cāng)庫(kù)使用權(quán)，值得注意的是，公司的控股股東為浦東新區(qū)國(guó)資委，與在上海自貿(mào)區(qū)外高橋保稅區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、園區(qū)配套建設(shè)的開(kāi)發(fā)主體外高橋股份為同一控制人，而公司在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)所從事的保稅物流業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)的重要組成部分，暢聯(lián)物流因此形成了一定數(shù)額的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易。

截至2016年底，公司租賃來(lái)自上海外高橋保稅區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司等關(guān)聯(lián)方的倉(cāng)庫(kù)面積占公司總倉(cāng)庫(kù)使用面積的28.09%。與此同時(shí)，暢聯(lián)物流每年還會(huì)租出一部分房屋建筑物及土地使用權(quán)，截至2015年底，該部分資產(chǎn)的賬面價(jià)值約為1758萬(wàn)元。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，近幾年來(lái)，暢聯(lián)物流的發(fā)展策略似乎發(fā)生一些變化，2015年，公司相應(yīng)減少了向外出租房屋建筑物與土地使用權(quán)的數(shù)量，2016年度，公司不再向外出租資產(chǎn)。與此同時(shí)，暢聯(lián)物流也購(gòu)買(mǎi)了一定數(shù)量的固定資產(chǎn)，土地使用權(quán)的賬面價(jià)值從2014年底的3714萬(wàn)元一路增至2016年底的1.16億元。招股說(shuō)明書(shū)披露，本次募資資金將新增約8.56億元的固定資產(chǎn)投資，而在2016年底，暢聯(lián)物流的固定資產(chǎn)投資約為1.18億元。

暢聯(lián)物流在招股說(shuō)明書(shū)中表示，公司擬在保持總體的輕資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)模式不變的前提下，在華東、華北、華南、華中、東北以及西南建設(shè)物流基地，“適當(dāng)減少倉(cāng)庫(kù)租賃成本并抵御未來(lái)租金不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)”。時(shí)代周報(bào)記者為此向暢聯(lián)物流發(fā)送采訪函，詢問(wèn)公司此后是否打算改變“輕資產(chǎn)”的發(fā)展模式，但截至發(fā)稿，并未得到回復(fù)。

按照發(fā)展規(guī)劃，2016-2018年是公司規(guī)模擴(kuò)大與鞏固完善期。近幾年，暢聯(lián)物流在全國(guó)各地成立了多家子公司及分公司，以華北市場(chǎng)為例，早在2006年，暢聯(lián)物流就在北京成立了上海暢聯(lián)北京分公司；2012年，子公司北京盟達(dá)成立；2013年，暢聯(lián)物流又在天津設(shè)立子公司天津暢聯(lián)。為什么會(huì)出現(xiàn)上述在臨近地區(qū)設(shè)立多個(gè)機(jī)構(gòu)的情況？時(shí)代周報(bào)記者在發(fā)給暢聯(lián)物流董秘的采訪函中提到該問(wèn)題，但截至發(fā)稿，沒(méi)有得到回復(fù)。

公開(kāi)資料顯示，暢聯(lián)物流專注于提供精益供應(yīng)鏈管理服務(wù)，主要業(yè)務(wù)板塊分為供應(yīng)鏈物流和供應(yīng)鏈貿(mào)易兩大類(lèi)，其中供應(yīng)鏈物流為公司的核心業(yè)務(wù)板塊，主要分為精益制造物流服務(wù)、醫(yī)療機(jī)械精益物流服務(wù)、供應(yīng)鏈綜合服務(wù)三部分。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，供應(yīng)鏈綜合服務(wù)是公司業(yè)績(jī)的“主力軍”。

暢聯(lián)物流在招股說(shuō)明書(shū)中寫(xiě)道，由于公司提供的精益供應(yīng)鏈管理服務(wù)與國(guó)內(nèi)眾多物流服務(wù)企業(yè)提供的服務(wù)有較大差異，該商業(yè)模式在國(guó)內(nèi)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，目前公司服務(wù)的客戶以跨國(guó)企業(yè)為主。其中蘋(píng)果公司為暢聯(lián)物流的第一大客戶，公司主要為其提供供應(yīng)鏈綜合服務(wù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)蘋(píng)果實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占銷(xiāo)售收入的比例均超過(guò)30%，其中在2016年度，該比例為43.58%。

這樣較為依賴單一大客戶的營(yíng)收結(jié)構(gòu)自然不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。暢聯(lián)物流坦承，公司對(duì)蘋(píng)果的收入規(guī)模隨著蘋(píng)果在中國(guó)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化而變化，2016財(cái)年度，蘋(píng)果公司在大中華區(qū)的銷(xiāo)售收入同比減少17.41%，來(lái)自蘋(píng)果的銷(xiāo)售收入也因此有所減少，由于公司其他業(yè)務(wù)亦沒(méi)有顯著增長(zhǎng)，暢聯(lián)物流在2016年的業(yè)績(jī)有所下滑。

透過(guò)招股說(shuō)明書(shū)不難看出，暢聯(lián)物流在努力尋找其他的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。按照公司的發(fā)展計(jì)劃，在2018-2020年間，公司將進(jìn)入多行業(yè)共同發(fā)展期。這樣的發(fā)展規(guī)劃在本次募投計(jì)劃中也有所顯現(xiàn)：公司將在“精益醫(yī)療器械及醫(yī)療試劑冷鏈供應(yīng)鏈項(xiàng)目”中投入7833萬(wàn)元，在“智慧空運(yùn)物流網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目”中投入5020萬(wàn)元，值得注意的是，暢聯(lián)物流在引入東航金控作為新股東時(shí)曾提到，公司未來(lái)能夠通過(guò)與其合作，增強(qiáng)綜合物流服務(wù)在運(yùn)輸這一重要環(huán)節(jié)的空運(yùn)服務(wù)能力，進(jìn)而拓展更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。