由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2019年11月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.5%，較上月上升1.2個百分點，連續(xù)三個月保持上升態(tài)勢，并且本月達到至近七個月以來的最高。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)繼續(xù)攀升，庫存指數(shù)和價格指數(shù)均有所回落，顯示國內(nèi)大宗商品市場形勢良好，供需兩側(cè)聯(lián)動回升，商品庫存增速回落，大宗商品市場運行穩(wěn)中向好。不過，進入12月份以后，大宗商品市場淡季效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，需求端將會逐漸趨弱，而供應(yīng)端壓力將持續(xù)加大，市場下行壓力依然存在，仍將面臨一定的調(diào)整風險。
一、商品供應(yīng)持續(xù)增長
2019年11月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)止跌反彈至104.2%，指數(shù)為近七個月以來的高點，較上月回升1.3個百分點，顯示國內(nèi)大宗商品市場供應(yīng)量平穩(wěn)增長，供應(yīng)壓力有所回升。各主要商品均呈現(xiàn)不同程度的上升趨勢。
1、鋼鐵供應(yīng)量顯著回升
2019年11月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)結(jié)束之前連續(xù)四個月的下跌走勢，大幅反彈8.5個百分點，至103.6%，顯示受利潤影響，鋼廠生產(chǎn)意愿增強，開工率回升，鋼鐵供應(yīng)量較前期有明顯增長。11月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為43.4%，較上月上升1.1個百分點。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年11月上旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量198.91萬噸，旬環(huán)比增加2.11萬噸，增長1.07%。采購量指數(shù)為41.5%，較上月上升8.0個百分點；原材料庫存指數(shù)為39.2%，較上月上升1.3個百分點。進入12月后，不少鋼廠仍存在集中檢修的情況，但受利潤驅(qū)使，短流程鋼廠產(chǎn)能利用率極有可能增長，長流程鋼廠鐵水也會向建筑鋼材傾斜，12月份供給端壓力不會減輕，且隨著北方鋼材陸續(xù)到港，南方市場缺貨現(xiàn)象將得到緩解，因此12月份國內(nèi)鋼市或供大于求。
2、煤炭供應(yīng)增速放緩
2019年11月份，煤炭供應(yīng)指數(shù)位104.8%，雖然指數(shù)繼續(xù)保持增長，但增速較上月回落0.9個百分點，顯示煤炭供給繼續(xù)保持高位，市場供應(yīng)壓力持續(xù)加大。10月22日以來，陜西彬長煤業(yè)、山西襄礦集團、四川川南煤業(yè)接連發(fā)生較大安全事故，國務(wù)院安委會辦公室印發(fā)《關(guān)于進一步加強煤礦安全生產(chǎn)工作的緊急通知》，安全監(jiān)管或再次得到加強，但對煤炭整體產(chǎn)量影響有限，很難導致煤炭供應(yīng)全面顯著收縮。此外，市場整體預(yù)期煤價中長期已經(jīng)進入下行通道，雖然當前煤價已經(jīng)在下行，但煤礦生產(chǎn)利潤還非?？捎^，從利潤最大化角度考慮，只要各方面條件允許，短期煤礦生產(chǎn)積極性應(yīng)該不會降低。進入12月份，陜西榆林地區(qū)部分煤礦或?qū)霈F(xiàn)全年煤管票提前用完的情況，可能會導致部分地方煤礦被迫提前停產(chǎn)，煤炭供應(yīng)短期內(nèi)存在下降可能。
3、成品油供應(yīng)量持續(xù)上升
2019年11月份，成品油供應(yīng)指數(shù)四連升至105.7%，為2018年12月份以來的最高點，升幅較上月擴大1.2個百分點，顯示國內(nèi)主營煉廠開工率維持高位，成品油供應(yīng)持續(xù)上升。10月，廣州石化520萬噸/年常減壓裝置檢修，但是9月底大慶煉化600萬噸/年常減壓裝置檢修結(jié)束，加工負荷升高，加之地煉常減壓裝置開工率持續(xù)上漲，故10月國內(nèi)煉廠原油加工量環(huán)比增加，同比亦增加，故而汽油產(chǎn)量增加。10月國內(nèi)汽油產(chǎn)量為1251.70萬噸，環(huán)比增加4.6%，同比增加1.0%。后期來看，12月，安慶石化檢修持續(xù)，廣州石化計劃結(jié)束檢修，屆時將有520萬噸/年常減壓裝置復工，而茂名石化預(yù)計12月上旬開啟檢修，300萬噸/年常減壓裝置將關(guān)停。預(yù)計國內(nèi)主營煉廠原油加工量將小幅增加，汽油產(chǎn)量或繼續(xù)保持增長。
二、需求延續(xù)回升勢頭
2019年11月份，大宗商品銷售指數(shù)為102.2%，較上月上升1.7個百分點，為近七個月以來的最高，顯示國內(nèi)大宗商品市場需求釋放加速。從各主要商品情況來看，本月除成品油受季節(jié)性因素影響銷售減少外，其余品種均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
1、鋼鐵市場需求遇冷
2019年11月份，鋼鐵銷售指數(shù)止跌反彈5.1個百分點至104.8%。從市場情況來看，11月國內(nèi)鋼市需求出現(xiàn)超預(yù)期增長。在暖冬環(huán)境下，下游開工率居高不下，對于建筑用材的需求持續(xù)走高，不少地區(qū)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。據(jù)上海卓鋼鏈了解，招商局集團入主遼港集團后提高安全生產(chǎn)標準，因此入冬后各港口因大風暫停作業(yè)增多，導致北方資源南下不暢，加劇了市場資源偏緊局面。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，11月份終端日均采購量環(huán)比上升16.12%，較上月明顯回升，需求并未因氣溫下降而出現(xiàn)下滑。按照歷史數(shù)據(jù)來看，12月需求環(huán)比回落的概率較大，然而今年各地“保增長”任務(wù)較重，雖然北方會因為天氣因素逐步停工，但南方的施工還會持續(xù)一段時間。因此12月份需求端仍將保持一定韌性，并會呈現(xiàn)區(qū)域分化情況。
2、鐵礦石需求小幅回升
2019年11月份，鐵礦石銷售量指數(shù)結(jié)束之前連續(xù)五個月的下降趨勢，止跌反彈4.3個百分點至101.9%，表明受鋼廠年前階段性補庫存的影響，前期鐵礦石市場需求低迷的情況在一定程度上得到緩解。從目前市場情況來看，冬季限產(chǎn)力度偏弱，鋼廠產(chǎn)量維持相對高位；港口庫存小幅變動，外礦發(fā)運及到港量小幅減少，礦石需求有支撐。12月3日，巴西淡水河谷(Vale)官方宣布，暫時關(guān)停Brucutu礦區(qū)Laranjeiras尾礦壩的運營，預(yù)計將關(guān)停1-2個月，每個月鐵礦石影響量約為150萬噸，因此后期鐵礦石到港增量較為有限。隨著需求淡季到來，鋼材逐步進入累庫周期，鋼廠按需補庫為主，但在當前利潤水平下，年前鋼廠鐵礦石補庫值得期待，但仍需關(guān)注限產(chǎn)執(zhí)行力度。
3、成品油銷售再度遇冷
2019年11月份，成品油銷售指數(shù)為99.6%，較上月下跌5.5個百分點，指數(shù)跌至近八個月以來的最低點，顯示國內(nèi)成品油市場受季節(jié)性因素影響，需求普遍不佳。2019年10月國內(nèi)汽油表觀消費量為1083.73萬噸，環(huán)比上月增加50.48萬噸，增加幅度為5.0%，同比去年減少107.47萬噸，減少幅度為9.0%。11月，國內(nèi)多地降溫明顯，汽油終端需求有所下滑。柴油方面，冬季來臨，需求普遍低迷。天氣轉(zhuǎn)冷，北方城市基建及工地停工導致開工率下滑，柴油需求進一步走低。10月國內(nèi)柴油表觀消費量為1358.4萬噸，環(huán)比上月增加49.4萬噸，增加幅度為4.0%，同比去年減少1.2萬噸。進入12月，汽油終端需求會隨著氣溫的降低而進一步遇冷，戶外工程開工率將持續(xù)下降，加之北方將實施限產(chǎn)，柴油需求將進一步降低，整體來看成品油市場需求恐難有改善。
4、有色金屬需求增速放緩
2019年11月份，有色金屬銷售指數(shù)為101.1%，表明有色金屬市場需求繼續(xù)保持上升態(tài)勢，但指數(shù)較上月回落3.2個百分點，顯示有色金屬需求增速較前期有所放緩。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，國內(nèi)銅材、鋁材產(chǎn)量分別為171.9萬噸和455.8萬噸，同比比分別增長18.0%和6.6%。從市場情況來看，本月建筑行業(yè)受天氣轉(zhuǎn)冷影響，略有放緩，而電子和家電行業(yè)因后期仍有節(jié)日因素支撐，生產(chǎn)較為旺盛，但與前期受雙十一提振下的生產(chǎn)沖量相比，節(jié)奏略有放緩。后期來看，臨近年底，汽車、房地產(chǎn)等下游產(chǎn)業(yè)對有色金屬消費增長仍難有明顯改善，高新有色材料需求雖增速加快，但近期仍難挑起擴大有色金屬消費的大梁?？傮w來看，后期有色金屬供需基本保持弱平衡態(tài)勢。
三、商品庫存增速減緩
2019年11月份，大宗商品庫存指數(shù)為100.1%，較上月回落0.3個百分點，顯示隨著需求的持續(xù)回升，國內(nèi)大宗商品庫存增速有所減緩。各主要商品中，除鋼鐵庫存繼續(xù)下降外，其余品種均有不同程度的增加。
1、鋼鐵庫存繼續(xù)減少
2019年11月份，鋼鐵庫存指數(shù)四連跌至93.7%，為2017年1月份以來的最低水平，顯示國內(nèi)鋼鐵庫存量加速下降，庫存水平處于低位。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，11月全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計繼續(xù)呈下降趨勢。本月庫存總量1064萬噸，環(huán)比下降15.3%。其中鋼材市場庫存總量987萬噸，環(huán)比下降15.9%，港口庫存78萬噸，環(huán)比下降5.6%。鋼材社會庫存中，本月5大品種環(huán)比全部下降，其中熱軋卷板庫存環(huán)比下降16.0%，冷軋卷板庫存環(huán)比下降0.6%，中厚板庫存環(huán)比下降1.2%，線材庫存環(huán)比下降17.3%，螺紋鋼庫存環(huán)比下降22.3%。進入12月后，隨著鋼廠利潤高企，產(chǎn)能釋放或?qū)⒒謴?，市場供給大概率上升，而氣溫快速下降后，北方需求降明顯減弱，總體需求難以維持高位。在供強需弱背景下，后期庫存難以繼續(xù)下行。
2、鐵礦石庫存增速放緩
2019年11月份，鐵礦石庫存指數(shù)為102.7%，較上月回落3.2個百分點，鐵礦石庫存量連續(xù)五個月保持積累態(tài)勢，但當月庫存量增速較上月有所放緩。四季度來看，環(huán)保限產(chǎn)較市場預(yù)期更為嚴格，鐵水產(chǎn)量較去年同期下降導致四季度礦石需求低于前期，后期生鐵產(chǎn)量增速有望繼續(xù)下降，預(yù)計減少1100萬噸產(chǎn)量約1800萬噸礦石需求。10月至今澳洲和巴西發(fā)貨量達到1.55億噸，較年內(nèi)3月、4月發(fā)貨低點增加3000萬噸。進入12月，鋼材需求大概率季節(jié)性回落，港口庫存可能繼續(xù)增加。
3、煤炭庫存繼續(xù)積累
2019年11月份，煤炭庫存量較上月增加3.4%，增速略有放緩0.2個百分點，顯示隨著煤炭產(chǎn)能釋放，而需求相對疲軟，當前煤炭市場供大于求的壓力仍然較大。市場情況來看，目前北方港口煤炭庫存消耗緩慢，且電廠煤炭庫存居于高位，電廠主要以消耗庫存為主，采購有限。截至11月26日秦皇島港煤炭庫存量為674.50萬噸，錨地船舶數(shù)量為19艘，預(yù)報到港船舶數(shù)量為9艘。11月26日沿海地區(qū)主要電力集團合計日均耗煤量為65.07萬噸，煤炭庫存量為1688.59萬噸，存煤可用天數(shù)為25.950天。
4、汽車市場庫存壓力繼續(xù)加大
2019年11月份，汽車庫存指數(shù)三連升至104.2%，較上月上升0.6個百分點，指數(shù)達到2018年12月份以來的最高，顯示車市庫存壓力進一步加大，市場環(huán)境進一步惡化。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，2019年11月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為62.5%，環(huán)比上升0.1個百分點，同比下降12.6個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)位于警戒線之上。調(diào)查顯示， 11月份市場表現(xiàn)略好于10月，但市場壓力依舊很大，整體需求量降低。為完成年度任務(wù)，12月經(jīng)銷商將繼續(xù)沖量，通過打折促銷等優(yōu)惠活動刺激消費者購車；年底上市新車較多，各行業(yè)資金回籠，收入增加，促進汽車銷量，車市呈現(xiàn)翹尾現(xiàn)象。但是整體汽車市場仍不明朗，宏觀經(jīng)濟下行，豬肉等消費品價格上升，一定程度上遏制了家庭大額消費支出，居民消費意愿降低。加之臨近年底，來自于廠家的壓庫或?qū)⑹沟媒?jīng)銷商庫存壓力進一步增加。
綜合來看，11月，國內(nèi)大宗商品市場形勢良好，供給平穩(wěn)增長，需求繼續(xù)回升，庫存增速減緩，顯示隨著下半年以來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大，其效果正在不斷顯現(xiàn)，經(jīng)濟由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的跡象逐漸顯露，國內(nèi)大宗商品相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境進一步改善，行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢繼續(xù)深入發(fā)展。不過，進入12月份以后，大宗商品市場淡季效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，需求端將會逐漸趨弱，而供應(yīng)端壓力將持續(xù)加大，特別是部分商品生產(chǎn)利潤可觀，產(chǎn)能利用率或?qū)⒗^續(xù)上升，因此我們預(yù)計供大于求仍將是12月份市場的主基調(diào)，市場下行壓力依然存在。
1、基建和房地產(chǎn)市場對大宗商品需求仍有支撐
1-10月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.2%，增速比前三季度回落0.3個百分點，比上半年和去年全年分別加快0.1和0.4個百分點。數(shù)據(jù)變化顯示，基建投資增速呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。近期為了保持投資的持續(xù)增長動力，兩項重要政策出臺。一是提前下達2020年部分新增專項債務(wù)限額，并要求盡早落實到具體項目，形成對經(jīng)濟的有效拉動；二是適當下調(diào)基建項目資本金比例。專項債和項目資本金比例的下調(diào)，有利于提升基建項目融資能力，夯實基礎(chǔ)建設(shè)投資需求。
1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.3%，增速比1-9月份回落0.2個百分點，仍保持在相對較高水平。1-10月房屋新開工面積增長10.0%,增速加快1.4個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降16.3%，降幅比1-9月份收窄3.9個百分點；土地成交價款9921億元，下降15.2%，降幅收窄3.0個百分點。數(shù)據(jù)變化顯示，雖然房地產(chǎn)開發(fā)投資增速略降，但新屋開工面積卻逆勢提速，這也為上游鋼材等大宗商品的需求提供了相對較強的動力。土地購置面積及成交價款的降幅收窄，同樣說明市場對當前房地產(chǎn)市場的預(yù)期出現(xiàn)改善。整體來看，基礎(chǔ)建設(shè)投資需求的回升和房地產(chǎn)新開工面積的提速，在一定程度上支撐鋼材等大宗商品市場的需求。
2、環(huán)保限產(chǎn)力度相對較小，供給下降空間有限
從11月中旬起，山西、山東、河北、河南等地區(qū)陸續(xù)發(fā)布重污染空氣預(yù)警，并要求省市內(nèi)工業(yè)源限產(chǎn)減排。隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，重污染天氣預(yù)警出現(xiàn)概率有所上升，各地區(qū)也會加強對于工業(yè)源的排放管控。但11供給指數(shù)仍能逆勢上漲，表明現(xiàn)階段環(huán)保限產(chǎn)力度有所減弱。在對不同環(huán)保水平的企業(yè)實行“差別化管控”，對超低排放企業(yè)不限產(chǎn)或少限產(chǎn)，對不達標企業(yè)予以關(guān)停避免減產(chǎn)停產(chǎn)“一刀切”的情況下，預(yù)計12月份環(huán)保力度依然不會有明顯改觀，企業(yè)在利潤驅(qū)使下，產(chǎn)量下降空間有限。
3、資金環(huán)境略有收緊
據(jù)央行數(shù)據(jù)，10月份人民幣貸款增加6613億元，同比少增357億元。9月份社會融資規(guī)模增量為6189億元，比去年同期少1185億元。9月末M2同比增長8.4%，增速與上月末持平，比去年同期高0.4個百分點；M1同比增長3.3%，增速比上月末低0.1個百分點，比去年同期高0.6個百分點； M0同比增長4.7%。當月凈回籠現(xiàn)金734億元。從信貸數(shù)據(jù)來看，10月份整體資金環(huán)境略有收緊，但力度不大。此外，11月整體基建、房地產(chǎn)市場需求快速釋放，說明前期的資金寬松環(huán)境給當前市場打下良好的基礎(chǔ)。不過隨著氣溫下降以及年末臨近，需求衰減、資金加快回籠現(xiàn)象或集中出現(xiàn)，因此需要提前做好相關(guān)資金及資源安排。
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