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由中國物流與采購聯合會調查、發(fā)布的2022年7月份中國大宗商品指數（CBMI）為101.3%，較上月下跌0.2個百分點。各分項指數中，供應指數和庫存指數繼續(xù)上升，銷售指數則連續(xù)下降。從本月指數的變化情況來看，淡季因素襲擾，市場供需進一步失衡，商品庫存壓力繼續(xù)加大。當前我國經濟保持恢復勢頭，但恢復過程不穩(wěn)定，短期因素導致供需收緊，但經濟在波動中上升趨勢沒有改變。7月28日中央政治局會議明確了下半年穩(wěn)中求進的主基調，提出要積極作為擴大需求，全方位守住安全底線，深化改革開放增強經濟發(fā)展動力，預計隨著這些政策在下半年持續(xù)形成實物工作量，加上短期因素影響逐步消退，經濟將回歸平穩(wěn)運行，較好保持在合理運行區(qū)間。 進入8月份，我們認為經濟刺激政策效果將會進一步顯現，基建投資加碼、專項債發(fā)行提速、房地產扶持等等都將助力“穩(wěn)增長”的實現，另外，隨著高溫天氣的緩解，消費淡季臨近尾聲，終端開工率有望回升，市場需求復蘇的節(jié)奏將會快于7月份。綜合來看，預計8月份國內大宗商品市場有望迎來穩(wěn)中向好的格局，商品價格將呈現修復性反彈的走勢。

一、供應增速持續(xù)加快。

2022年7月份，大宗商品供應指數繼續(xù)上升，當月較上月上升0.1個百分點，至102.4%，指數升至近六個月以來的最高。從目前商品供應端的情況來看，利潤、需求和預期是企業(yè)生產的主要推手，導致各商品供應狀況略有不同。從6月份開始，物流逐漸恢復令原材料供應緊張的局面得到緩解，給企業(yè)復工、復產提供保障，商品產量開始回升，本月大部分商品產量繼續(xù)回升，特別是生產企業(yè)對后市預期良好，生產熱情高漲，整體商品供應增速持續(xù)加快。各主要商品中，鐵礦石、煤炭、成品油、有色金屬和汽車供應量繼續(xù)增加，且增速加快，化工供應量雖有增加，但增速有所減緩，本月鋼鐵供應量受鋼廠虧損、產量下降的影響，繼續(xù)減少，且降幅有所擴大。

1、虧損導致鋼廠減產、停產范圍擴大，供應端大幅萎縮

2022年7月份，鋼鐵供應指數兩連跌，至2022年3月份以來的最低，當月供應量較上月減少4.8%，降幅較上月擴大3.4個百分點，顯示隨著商品價格大幅下跌，虧損導致鋼廠減產、停產范圍擴大，供應量大幅減少。據中鋼協統計，截止到7月中旬，重點統計企業(yè)累積粗鋼日產量為205.8萬噸，環(huán)比下降6.4%；生鐵日產量191.2萬噸，環(huán)比下降4.6%；鋼材日產202萬噸，環(huán)比下降6.9%。從相關數據看，后期國內粗鋼產量還有壓縮的空間，但具體到建筑鋼，經過持續(xù)減產、檢修，目前建筑鋼產量已降至低位，預計后期不同區(qū)域產量或有分化，總體繼續(xù)下降的空間受限。

2、國內生產回歸正常疊加到港量增加，鐵礦石供應量持續(xù)增加

2022年7月份，鐵礦石供應指數三連升至2020年8月份以來的最高，本月供應量較上月增加6.1%，增速較上月加快1.5個百分點。從供應端的情況來看，國內方面，7月份華東區(qū)域主導大礦完成檢修，回復正常生產，以及西南區(qū)域大礦月初復產之后，逐漸達到滿產狀態(tài)，使礦山產能利用率小幅升高。加上多數礦山上半年受疫情限制多未達到滿產狀態(tài)，為完成全年的生產任務，7月份多維持正常生產。整體來看，7月份國內鐵精粉產量環(huán)比小幅升高，預計供應總量2310萬噸，環(huán)比增20萬噸。從海外情況來看，7月份，中國45鐵礦石到港量在前期高發(fā)運帶動下環(huán)比增加。數據顯示，7月份，中國45港到港總量10226萬噸，環(huán)比增加715萬噸。其中澳礦到港量環(huán)比增加，本月到港量7071萬噸，環(huán)比增加292萬噸；巴西礦到港量環(huán)比增加344萬噸至1922萬噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1109萬噸，環(huán)比基本持平。展望8月份，礦山檢修終將過去，發(fā)運低點過后將再次進入增量環(huán)節(jié)，8月份全球鐵礦發(fā)運較七月份或有明顯增量；而在前期高發(fā)運向低發(fā)運跨度過程中，8月鐵礦石到港量或將再次降到1億噸以下；而國內礦山因為年度生產任務目標限定，疊加無外力因素影響其生產節(jié)奏，礦山鐵精粉產量繼續(xù)保持增量趨勢，總體上鐵礦石供應減量較小，維持相對高位狀態(tài)。

3、保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)力，煤市供應持續(xù)增加

2022年7月份，煤炭供應量較上月增加4.2%，增速較上月加快1.5個百分點。從煤炭供應指數的變化情況來看，自2021年8月份以來，該指數持續(xù)處于景氣區(qū)間，煤炭供應量持續(xù)保持增長態(tài)勢，只是各月增速變化略有不同，顯示國家增產增供政策已卓顯成效，企業(yè)落地執(zhí)行到位，煤炭供應保持持續(xù)穩(wěn)定增長，但值得注意的是，連續(xù)增長的煤炭產量也將會給市場帶來一定的供應壓力。從本月供應端的情況來看，保供穩(wěn)價取得很大成效，長協占比高，且供煤及時有保障，據統計，煤炭日產量在6月份重上1260天/噸之后，7月份進一步攀升。煤炭總產量增幅擴大至2.5億噸以上，主要集港運輸通道煤炭運量不同程度增加，有效改善了我國以及沿海煤炭市場供給環(huán)境，在多方通力合作下，煤炭加速向港口方向轉移。增產增供政策將延續(xù)至明年3月份，后期集港貨源仍將得到有效保障。展望8月份，從供給側看，各環(huán)節(jié)煤炭供應仍將維持高位：一是煤炭產量將繼續(xù)高位運行?！坝宥认摹标P鍵節(jié)點，保供穩(wěn)價仍是煤炭生產的主要任務，煤炭產量大概率將維持在1250-1300萬噸/日。同時，國家發(fā)改委要求電煤中長期合同同換簽補簽工作，執(zhí)行“欠一補三”，電廠長協煤源將得到有效提升，對現貨的需求將減少。隨著陜西、內蒙新增產能陸續(xù)釋放，主產地煤炭產量有望進一步創(chuàng)新高，鄂爾多斯地區(qū)日產將維持在日均270萬噸以上的高位，整體煤炭供應持續(xù)寬松；二是港口去庫壓力仍存。在保供政策下，煤炭發(fā)運和鐵路運力全力配合，港口調入量將繼續(xù)維持高位，而終端對高出限價的現貨煤源采購積極性不高，以采購長協和招標為主，導致高價現貨煤源流動性差，特別是下旬港口仍存在疏港壓力；三是煤炭進口量月環(huán)比有望小幅增加。隨著印尼低卡煤價差優(yōu)勢回歸，終端對其采購意愿將有所好轉，煤炭進口量較7月或略有增加。

4、主營煉廠平均開工負荷環(huán)比上漲，成品油供應繼續(xù)增加

2022年7月份，成品油供應量較上月增長4.7%，增速較上月加快1.8個百分點，顯示隨著煉廠開工負荷持續(xù)恢復，國內成品油供應量不斷增加。7月下旬，大連西太煉廠、慶陽石化、玉門石化、上海石化、燕山石化2#常減壓裝置、華北石化仍處檢修期內，呼和浩特石化進入全廠檢修，主營煉廠平均開工負荷微幅下滑。數據顯示，截至7月28日，國內主營煉廠平均開工負荷為68.52%，較7月中旬下跌0.21個百分點。7月份國內主營煉廠月度平均開工負荷為69.33%，環(huán)比上漲0.24個百分點。8月份，燕山石化2#常減壓裝置及呼和浩特石化仍將處在檢修中，大連西太煉廠、上海石化、慶陽石化、玉門石化及華北石化有望結束檢修，暫無新增煉廠檢修，預計8月份國內主營煉廠平均開工負荷或繼續(xù)上漲。8月份國際原油價格或整體呈現震蕩盤整走勢，消息面對國內成品油市場提振有限，但隨著降雨天氣減少以及居民出行率回升，預計國內成品油需求將有所好轉，消費量或環(huán)比增加。但整體來看，預計8月份國內主營單位成品油供應仍將充足。

二、銷售增速持續(xù)減緩

2022年7月份，大宗商品銷售指數兩連降至100.4%，較上月下跌0.8個百分點。各主要商品中，鐵礦石銷售量受鋼廠減產的影響繼續(xù)下降，煤炭銷售量也出現下滑，有色金屬、化工和汽車銷售量雖有增加，但增速有所減緩，鋼鐵和成品油市場銷售狀況良好，銷售增速加快。

7月份，國內大宗商品市場需求整體低位運行，恢復較為緩慢。多個原因導致市場需求不足，一是高溫多雨天氣持續(xù)，導致鋼材市場進入短期季節(jié)性淡季。二是主要用鋼方房地產的投資情況不樂觀，對鋼材需求的支撐繼續(xù)弱化，1-6月份，房地產開發(fā)投資同比下降5.4 %，房屋新開工面積下降34.4%，6月房地產開發(fā)景氣指數為95.40，已經低于理論臨界點。當前國內房地產行業(yè)頹勢短期內難有改變，且在部分地區(qū)斷供斷貸事件的影響下繼續(xù)下滑。三是國際形勢更加嚴峻復雜，主要經濟體下行壓力加大，外部需求有所收縮。

展望8月份的需求，預計國內制造業(yè)PMI指數仍將處于擴張區(qū)域，而建筑業(yè)PMI也仍舊處于擴張區(qū)間，尤其是隨著上半年新增社融21萬億，同比多增3.2萬億；隨著專項債基本發(fā)放完畢，8月份要將資金用到項目上，基建或將進一步發(fā)力。7月底政治局會議提到，宏觀政策要在擴大需求上積極作為，財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足，房地產要穩(wěn)住，相信8月會見到更明顯一些的效果。整體看，8月內需環(huán)比有回升，出口增速或回落，商品直接出口大概率下降，整體上需求會有所回升。

1、價格波動令投機需求復蘇，鋼市消費狀況繼續(xù)向好

2022年7月份，鋼鐵消費量指數三連升，達到2021年5月份以來的最高值，當月銷售量較上月增長4.4%，增速較上月加快2.1個百分點。從市場情況來看，高溫多雨的天氣疊加地產行業(yè)運行情況不佳，本月鋼市需求應該呈現弱勢格局，但隨著鋼價走勢的反轉，市場投機需求有所復蘇，商品訂單開始增加，整體成交情況好于6月份。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數據來看，7月份上海終端采購繼續(xù)恢復，但遠低于往年同期水平。后期隨著高溫緩解，市場對于8月份需求有所期待，我們預計8月需求量環(huán)比7月將出現一定增長。

2、利潤虧損，鋼廠減產，鐵礦石消費能力持續(xù)減弱

2022年7月份，鐵礦石銷售量較上月減少3.8%，降幅較上月擴大1.6個百分點，連續(xù)兩個月呈現減弱態(tài)勢，顯示隨著鋼廠生產虧損不斷擴大，鋼廠自發(fā)減產檢修，使得鐵礦需求大幅縮減。從需求端的情況來看，7月份，整月鋼廠處于長期高額虧損階段，且全國虧損面積達80％以上，鋼廠陸續(xù)對高爐進行檢修，高爐鐵水產量進入快速下行的通道。從具體數據來看，截至7月29日，Mysteel統計247家鋼廠樣本7月鐵水產量總量環(huán)比上月下降354萬噸至6855萬噸，降幅4.9%，月度日均鐵水產量環(huán)比下降19.2萬噸/天至221.1萬噸/天，降幅8.0%。7月一方面鋼廠減產，另一方面鋼廠虧損狀態(tài)下，多選擇消化庫存低庫存運行生產，因此疏港大幅下降。具體從截至7月29日調研的數據來看，Mysteel統計中國45港7月疏港量8411萬噸，日均疏港環(huán)比下降32.2萬噸/天至271.3萬噸/天，降幅10.6%。具體到區(qū)域來看，本月減量主要是華北和華東地區(qū)，兩個區(qū)域不同之處在于華北地區(qū)7月疏港穩(wěn)定在較低水平，而華東地區(qū)呈現持續(xù)下降趨勢。展望8月份，隨著減產后鋼廠利潤修復，如果近期鋼材價格能修復上行，那么鋼廠減產情況會有所收縮，加上前期鋼廠以消耗自身庫存為主，廠內庫存低位，也會促使鋼廠被動補庫，后期鐵礦石需求也會有所釋放。但是如果下游需求沒有出現大幅度釋放，而鋼材價格修復幅度不及鐵礦反彈幅度的話，鋼廠利潤沒有得到修復，大概率會繼續(xù)維持現貨減產規(guī)模。預計8月份，月均鐵水產量增幅有限，帶來的鐵礦需求增量相對偏低。

3、旺季不旺，終端以消耗庫存為主，煤炭需求進入弱勢格局

2022年7月份，煤炭銷售指數兩連跌至98.4%，顯示市場消費再度進入弱勢格局。從煤炭消費端來看，上半年，貿易商加快囤煤，電廠也在增加存煤，促使社會各環(huán)節(jié)庫存高企。進入夏季，貿易商開始出手賣貨，但此時，下游存煤已經達到高位。盡管用煤旺季到來，電廠日耗增加，但電廠主要消耗自身高庫存，并對長協煤保持剛性拉運，滿足了下游用煤需求。而主拉市場煤的用戶，比如：鋼企、水泥、化工等行業(yè)放假停工、檢修等，這些非電用煤需求不振，市場煤旺季承壓下行。當下正處迎峰度夏傳統旺季，但電廠庫存去化沒有出現，反而還出現了罕見的旺季電廠壘庫情況。展望8月份，從需求側看，對于電煤來說，今年電煤消費旺季特征本就偏弱，終端用戶剛性補庫需求收縮，基于港口環(huán)節(jié)較往年同期明顯偏高的煤炭中長期合同兌現率、價格政策監(jiān)管下終端采購模式后移等，終端用戶超月度均衡部分采購量以及計劃外采購量大大減少，最終導致了電煤消費旺季期，沿海煤炭價格組成中出現了長協煤增量限價走低、市場煤成交縮量下跌的情況。無論從月度、旬度以及日度數據來看，今年電煤消費整體表現不佳，7月高溫天氣雖在一定程度上拉升了電廠負荷，但難抵一直以來的頹勢，且后期也難有較大突破，整體終端用戶北上增量采購需求釋放有限。預計8月份電力行業(yè)耗煤同比持平或都比較困難。一是8月份，受美聯儲加息縮表影響，全球經濟衰退預期愈發(fā)凸顯，我國出口需求也將轉弱，導致工業(yè)用電需求月環(huán)比放緩。二是高溫天氣拉動后勁不足。氣象專家表示，8月份極端天氣依然存在，我國南方地區(qū)高溫強度將有所收斂，整體降雨量較大，且主要集中在華中和華南地區(qū)，長時、大范圍高溫天氣難以積蓄，預計對火電的拉動作用不及預期，且短時高溫悶熱天氣更多的是帶來尖峰負荷上移。對于非電用煤來講，當前我國乃至全球需求前景擔憂依舊，經濟表現疲軟，水泥建材等行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，也決定著終端用戶北上非電用煤采購需求走弱，尤其是在當下錯峰生產時段，更為明顯。總體來看，8月份煤炭需求大概率繼續(xù)承壓下行。

4、油價三連降，用油成本降低令成品油市場需求增加

2022年7月份，成品油銷售量較上月增加1.7%，增速較上月加快0.9個百分點。從市場情況來看，7月份以來，由于國內降雨天氣依舊較多，加之疫情仍在散點爆發(fā)，部分地區(qū)劇名出現率降低，導致成品油需求表現不如預期，但隨著油價三連降，消費者用油成本持續(xù)降低，疊加暑期來臨，短途旅游出行明顯增加，月內汽油市場需求持續(xù)增長。與此同時，7月份雖然依舊是傳統國內柴油消費淡季，但大型工程基建投資項目增多，且多地物流運輸逐步恢復至正常水平，7月份柴油消費量也出現回升的態(tài)勢。

5、制造業(yè)復蘇速度有限，有色金屬銷售增速放緩

2022年7月份，有色金屬銷售量較上月增加0.9%，增速較上月減緩2.6個百分點。從市場情況來看，從6月份開始，大部分的下游終端都已經開始了開工和復工，但終端消費回升有限，行業(yè)之間的分歧繼續(xù)存在。政策對實際需求的拉動作用還不夠大。與此同時，下游大部分企業(yè)仍然反映資金緊張，回款能力較弱，也抑制了需求的回升。整體來看，制造業(yè)的復蘇速度并不算太快，雖然汽車銷量已經在快速的恢復，但是渠道庫存還是比較多，庫存還需要消化，短時間內很難再進行補充。家用電器的需求較為平淡，特別是外需的降幅比較大，家用電器企業(yè)的訂單總體上都有較大的年降幅。從各主要品種的主要消費情況來看，7月份，國內線纜行業(yè)雖然較往年同期存在一定差距，但線纜企業(yè)的生產情況出現回暖。這主要得益于銅價在7月階段性觸底后，基建工程類項目對線纜的需求增加。按照往年的行業(yè)慣例，8月會經歷一輪線纜行業(yè)的原料備庫過程。考慮到目前銅價的階段性優(yōu)勢，7月底原料備庫已經開啟，但由于電銅桿庫存水平相對偏高，原料備庫相對充裕，預計對精煉銅的實質性拉動作用不會太強。另外，新能源汽車產銷仍延續(xù)火熱態(tài)勢，并成功拉動汽車行業(yè)在6月取得多年以來的同期最好產銷表現。全球汽車咨詢機構(AFS)也在其預測中表示，全球汽車制造商從全球芯片短缺中獲得喘息的機會，7月底僅減產約3.1萬輛汽車，是幾個月來因缺少芯片導致的全球汽車周減產量最小之一，芯片短缺對汽車行業(yè)的影響也出現減弱跡象。鋁市場：7、8月份屬于鋁的傳統消費淡季，下游企業(yè)訂單一般不足。目前鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率維持在66.3％，淡季下鋁加工板塊訂單相對清淡，鋁線纜及鋁型材板塊開工率繼續(xù)下降，其中型材受消費淡季、疫情及高溫等因素拖累，訂單增量不足；鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊開工基本穩(wěn)定，下游需求依然不足，中小型鋁加工企業(yè)處于減產狀態(tài)。鋅方面：下游產品大約有33%是與基礎建設有關的，而在新舊基建中，鍍鋅鋼板是最常用的。目前，各大鋼廠的鍍鋅板卷和庫存分別為84.2萬噸和179.7萬噸，數據表明，鍍鋅板的消費月度持續(xù)轉弱，主要原因是終端項目開工受限于高溫天氣而環(huán)比下降。另外，據調研了解，目前的終端消費并沒有得到顯著的改善，在這種形勢下，雖然原料價格穩(wěn)定有利于企業(yè)盈利恢復，但是目前公司還是將重點放在消化成品庫存上，因此短期內，國內鍍鋅產量的改善幅度將會非常有限。

三、庫存增速繼續(xù)加快

2022年7月份，大宗商品庫存指數兩連升，至101.5%，較上月上升0.7個百分點，顯示國內大宗商品市場供需進一步失衡，商品庫存持續(xù)增加，且增速加快。各主要商品中，除鋼鐵庫存量受供應下降繼續(xù)減少外，其余品種均呈現增加態(tài)勢，特別是汽車庫存量止跌回升。

1、供應下降、需求復蘇，鋼市庫存量繼續(xù)減少

2022年7月份，鋼鐵庫存指數三連跌至近八個月的最低，當月庫存量較上月減少3.0%，降幅較上月擴大1.3個百分點。從市場情況來看，本月鋼市去庫存化加快，主要原因是虧損導致鋼廠減產、停產范圍擴大，供應端大幅萎縮；與此同時，終端需求逐步復蘇，整體銷量環(huán)比6月份有所增長。據西本資訊監(jiān)測庫存數據顯示，截至7月28日，國內主要鋼材品種庫存總量為1323.74萬噸，較6月末下降187.45萬噸，降幅12.4%，較去年同期減少224.4萬噸，降幅14.5%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為643.23萬噸、135.91萬噸、280.98萬噸、141.03萬噸和122.53萬噸。本月國內螺紋、線材庫存呈持續(xù)下降態(tài)勢，而熱軋、冷軋、中板庫存則出現小幅上升。目前，部分鋼廠利潤恢復，建筑鋼產量小幅回升，總體來看，8月份國內建筑鋼產量呈現低位修復態(tài)勢。但預計后期需求還有改善的空間，所以8月份建筑鋼庫存還將繼續(xù)下降。

2、在供強需弱的背景下，鐵礦石庫存量持續(xù)增加

2022年7月份，鐵礦石庫存量繼續(xù)增加，指數達到2020年3月份以來的最高水平，當月較上月增加5.6%，增速加快2.5個百分點。從市場情況來看，截至7月29日，Mysteel統計45港港口庫存總量13534.55萬噸，環(huán)比上月底累庫909.05萬噸，在港船舶降27條至69條，港口庫存結束自二月中以來的降庫趨勢開始累庫。受鋼廠虧損影響，減產停產范圍不斷擴大，鋼廠采購提貨需求減量明顯，港口日均疏港最低降至259.84萬噸；同時由于礦山沖量發(fā)運影響，本月度內港口鐵礦石到港增量明顯，加上港上卸貨條件較好，前期壓港船舶也順利入庫，帶來的庫存增量充足，港口庫存止降轉增。分國別庫存來看，45港澳礦環(huán)比累庫267.06萬噸至6207.55萬噸，巴西礦環(huán)比累庫366.95萬噸至4520.15萬噸。展望8月份，國內鐵礦供應總量雖然預計較7月份會出現小幅減量，但需求總量仍低于供應總量，所以港口庫存或仍以累庫為主，如果出現需求增量，那么港口累庫幅度較上月或也有所收窄。

3、消耗弱，采購少，煤炭庫存持續(xù)增長

2022年7月份，煤炭庫存量較上月增長3.6%，增速較上月加快1.7個百分點，煤炭庫存量連續(xù)六個月呈現增長態(tài)勢，僅是各月增速略有不同。從市場情況來看，上半年以來，上級主管部門密集出臺一系列調控監(jiān)管政策，內容從限制煤炭中長期合同價格、各環(huán)節(jié)煤炭價格，到禁止捆綁銷售現貨漲價、嚴禁不合理提高流通費用、動力煤品種熱值基準的界定等。再到7月初國家明確提出三個100%，即發(fā)電供熱企業(yè)全年用煤量簽約100%，電煤中長期合同月度履約率100%，執(zhí)行國家電煤中長期合同價格政策100%，同時開展重點省份實地調研。經過上級主管部門的對長協機制的不斷完善及加碼，使得長協煤供應釋放無虞。并且在保供力度的加碼下，國內優(yōu)質產能持續(xù)穩(wěn)定釋放。據國家統計局最新數據顯示，1-6月份，全國生產原煤21.9億噸，同比增長11.0%。6月份，生產原煤3.8億噸，同比增長15.3%，增速比上月加快5個百分點，日均產量1264萬噸，僅次于今年3月份1277萬噸的歷史高位。疊加鐵路全力協助保供貨源發(fā)運，運力保持高速銜接下，帶動集港貨源穩(wěn)定增加。與此同時，今年我國入汛較早且南方降雨充足，清潔能源發(fā)電創(chuàng)下歷史同期新高，6月份，水力絕對發(fā)電量1481億千瓦時，同比增長29%。1-6月份，水電發(fā)電量為5828億千瓦時，同比增長20.3%。水電高發(fā)對火電一定程度形成擠壓替代效應。并且7月初臺風“暹芭”在廣東登陸后，一路擺上瘋狂灑水北上，沿海地區(qū)迎來大范圍降溫降雨進程，下游氣溫明顯下滑，使得需求遲遲不及預期。在長協煤的保障下，電廠庫存長期處于相對高位，且疫情對經濟的沖擊，使得工業(yè)用電恢復緩慢，加之鋼鐵、化工、水泥等非電耗煤受雨水偏多、經濟萎靡等因素消耗低迷，再度壓制需求，使得終端拉運需求釋放緩慢，6月以來，環(huán)渤海港口日均錨地船遲遲未突破120艘，遠低于去年日均137艘的水平，錨地船大幅減少下，使得港口庫存下移緩慢。在需求不及供給“剪刀差”效應下，使得環(huán)渤海港口庫存持續(xù)攀升處于歷史同期極值，7月份港口庫存壓力較大。7月13日，秦皇島港煤炭庫存達到612萬噸，連續(xù)四日運行于600萬噸以上水平，較去年同期偏高213萬噸，較2020年同期偏高106萬噸，基本與2019年同期水平持平，繼2020年4月下旬后庫存再次站上“6”時代。此外，在大秦線檢修結束后，環(huán)渤海港口就以日均195萬噸的速度集港，而調出處于日均185萬噸的水平，在連續(xù)近兩月的進出作業(yè)失衡下，造成了環(huán)渤海港口庫存不斷攀升，并突破歷史同期極值。 7月14日，環(huán)渤海港口庫存為2580.1萬噸，創(chuàng)年內新高，同比增幅33.6%，已連續(xù)近20天處于2500萬噸以上水平，且逼近2600萬噸的高位水平線?？v觀8月份，預計供應仍將保持穩(wěn)增長的態(tài)勢，疊加需求仍難以出現全面啟動，煤炭庫存壓力依然較大。

4、供應持續(xù)穩(wěn)定增長，需求增速下滑，車市庫存觸底反彈

2022年7月份，汽車庫存指數觸底反彈，當月車市庫存量較上月增加3.7%，顯示隨著汽車供應持續(xù)穩(wěn)定增長，但銷售增速出現下滑，汽車庫存量再度明顯增加。中國汽車流通協會發(fā)布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年7月中國汽車經銷商庫存預警指數為54.4%，同比上升2.1個百分點，環(huán)比上升4.9百分點，庫存預警指數位于榮枯線之上。從市場情況來看，購置稅減半政策6月份開始實施，極大地激發(fā)了市場活力，加上廠家和經銷商沖擊半年目標也加大了6月下旬的促銷力度，6月份新車銷量環(huán)比、同比大幅增長，也提前透支部分7月市場需求。超過三成的省市及地區(qū)的優(yōu)惠政策在6月底前結束，疊加天氣炎熱、傳統淡季及疫情等因素，7月份消費者看車趨淡，乘用車市場表現略低于預期，預計全口徑狹義乘用車終端銷量約為165萬輛左右，同比增速較6月放緩。在各地利好政策支撐下，經銷商資金周轉問題有所好轉，經營狀況改善。由于6月年中沖量以及廠家政策回調，市場需求提前消化，多數經銷商在7月面臨集客量下降、成交率降低、熱銷車型不足、庫存車壓力較大等問題。8月份，重慶國際車展及各地小型車展舉辦、818等電商類活動的啟動、開學季釋放家庭購車需求；同時部分省市如山東延續(xù)原有新購補貼政策，廣西、廣州、合肥等省市陸續(xù)出臺第二波補貼政策，對地區(qū)車市構成穩(wěn)定支撐。但6月消費透支的影響將持續(xù)到8月，中元節(jié)期間南方地區(qū)消費者受風俗影響不在當月購車，對整體市場產生一定影響。綜合預計，8月份汽車市場好于上年同期，車市庫存增速或將有所下滑。

從以上情況來看，7月份國內大宗商品市場淡季因素明顯，供需矛盾進一步凸顯，市場開始下探。從當前的情況來看，國內經濟回升的勢頭并沒有改變，隨著雨季結束，市場成交將會得到改善。特別是近日召開的中央政治局會議明確指出，要積極作為擴大需求，全方位守住安全底線，以改革開放為經濟發(fā)展增動力。隨著這些政策形成實物工作量，基建投資有望再提速，房地產行業(yè)或將邊際改善，大宗商品市場需求將有較好支撐。由此，我們預計8月份市場有望回升，商品價格存在反彈空間。

1、國內經濟在波動中上升的趨勢沒有改變。

2022年7月份公布的各類經濟數據略超預期，但高頻數據回落，與制造業(yè)PMI(49.0)共同反映經濟增長動能走弱。中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的2022年7月份中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49%，較上月下降1.2個百分點，在連續(xù)2個月環(huán)比上升后再次下降，且落入50%以下，表明經濟運行受多地高溫多雨短期季節(jié)性影響有所波動。分項指數變化顯示，7月市場需求有所回落，企業(yè)生產經營活動放緩。但企業(yè)成本壓力明顯下降，就業(yè)保持相對穩(wěn)定，新動能仍保持上升勢頭。當前需要重點關注市場需求不足問題，防范外部市場風險沖擊。

流動性方面，2022年7月份央行公開市場凈回籠3940億元，月初央行30億操作量引發(fā)市場討論，但受信貸融資需求不足導致流動性滯留銀行體系內、利率債供給高峰已過和財政凈投放規(guī)模加大的影響，7月DR007均價（1.66%）仍明顯低于政策利率，資金面維持寬松狀態(tài)。

2022年7月份政策提法上呈現對經濟增長預期整體下修，防疫政策基調依然較為嚴格。7月19日，李克強總理在世界經濟論壇中指出“我們將保持宏觀政策連續(xù)性針對性，繼續(xù)著力幫扶市場主體紓解困難，留住經濟發(fā)展的青山。宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標而出臺超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預支未來。要堅持實事求是、盡力而為，爭取全年經濟發(fā)展達到較好水平?！?月29日召開的政治局會議中，政治局會議對下半年經濟增長較為擔憂，但對經濟目標有所淡化，要求“保持合理區(qū)間，力爭實現最好結果”。防疫情主基調仍然嚴格，要求“堅持動態(tài)清零，出現了疫情必須立即嚴格防控，該管的要堅決管住，決不能松懈厭戰(zhàn)”。此外，本次政治局會議提出“財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”，指向貨幣和財政貨延續(xù)寬松，1.5萬億元專項債額度空間可能會在下半年使用。

短期內看基本面，由于地產景氣度仍略顯低迷，出口亦有下行壓力，經濟或延續(xù)“弱復蘇”走勢。分板塊來看，目前專項債已基本發(fā)行完畢，當前基建資金來源較為充裕，穩(wěn)增長導向下短期內基建增速或逐步抬升；地產端在近期風險事件擾動下，銷售數據明顯走弱，地產景氣度或仍處于下探階段。2022年7月份汽車消費增速顯著，旅游市場也較為火熱，在國內疫情管控有效性上升基礎上，消費市場預計逐步改善。出口在高基數和海外經濟逐步走向衰退影響下，短期內有一定回落壓力。

政策端短期內來看，在實體融資需求不足、地產風險上升、保就業(yè)目標和下半年財政或進一步加碼等背景下，貨幣政策仍具有寬松的必要性。從近期票據利率的表現來看，市場融資需求仍處于待提振狀態(tài)，預計2022年8月份資金面仍保持平穩(wěn)偏松狀態(tài)，資金價格中樞上行時點或取決于信貸端回暖。

綜合來看，我國經濟保持恢復勢頭，但恢復過程不穩(wěn)定，短期因素導致供需收緊，但經濟在波動中上升趨勢沒有改變。

2、全球宏觀作用在減弱

市場對全球經濟前景以及通脹態(tài)度主導了7月的宏觀面。7月上旬，市場對全球經濟衰退以及通脹壓力有著較為強烈的憂慮情緒。在此期間，國際貨幣基金組織(IMF)再度下調美國今明兩年的經濟增長預測，并警告稱，通脹全面上升對美國和全球經濟都構成“系統性風險”。受此影響，歐美股市維持低位振蕩，大宗商品價格走出了流暢的下跌行情。

7月份，美聯儲議息會議如期宣布加息75個基點后，鷹派加息以及全球經濟衰退憂慮進一步減弱。而美聯儲的下一次議息會議在9月下旬，8月份作為美聯儲貨幣政策行動的真空期，宏觀市場對大宗商品市場構成的壓力將持續(xù)處于降溫過程。

3、市場需求或有所回升。

雖然8月份高溫多雨天氣仍將持續(xù)，但是前期市場需求持續(xù)低迷拉低了基數，隨著“金九銀十”的旺季即將到來，作為“前哨站”的8月需求或將有所反彈。更重要的是，近日召開的中央政治局會議明確指出，要積極作為擴大需求，全方位守住安全底線，以改革開放為經濟發(fā)展增動力。隨著這些政策形成實物工作量，基建投資有望再提速，房地產行業(yè)或將邊際改善，大宗商品市場需求將有較好支撐。

另據上證報消息，調增政策性銀行8000億元信貸額度，并建立重點項目清單對接機制；發(fā)行金融債券募資3000億元，用于補充重大項目資本金……隨著金融支持基建投資的一系列舉措落地，政策性、開發(fā)性金融工具“子彈”陸續(xù)打出。

綜合來看，預計8月份大宗商品市場將向好復蘇，需求有所回升。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為