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由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2021年5月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.2%，較上月回落3.1個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)在連續(xù)三個(gè)月上升后出現(xiàn)明顯回落，且跌至近五個(gè)月內(nèi)的最低。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)、庫(kù)存指數(shù)均出現(xiàn)回落，銷售指數(shù)跌幅較大。從本月指數(shù)的變化情況來(lái)看，銷售指數(shù)雖降幅較大，但指數(shù)水平仍高于供應(yīng)指數(shù)，且?guī)齑嬷笖?shù)繼續(xù)下降，整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需基本面依然良好，供需仍處于均衡態(tài)勢(shì)，商品庫(kù)存持續(xù)下降。展望6月份，市場(chǎng)將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，供需兩端均存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的跡象，市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)全面考驗(yàn)，商品價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)入漲跌兩難的境地，震蕩反復(fù)為主。不過(guò)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)勢(shì)頭，加之商品價(jià)格逐步回歸合理區(qū)間，前期被積壓的需求或有一定釋放，后期市場(chǎng)仍具備支撐基礎(chǔ)。

一、商品供應(yīng)增速減緩

2021年5月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，至100.6%，指數(shù)跌至近五個(gè)月內(nèi)的最低。從各主要商品情況來(lái)看，生產(chǎn)利潤(rùn)仍是左右商品供應(yīng)的重要因素，本月鋼鐵、有色金屬等商品供應(yīng)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但煤炭、汽車(chē)等商品受制于原料供應(yīng)、進(jìn)口減少等因素，出現(xiàn)供應(yīng)減少的局面。

1、價(jià)格上漲拉動(dòng)鋼鐵供應(yīng)增加

2021年5月份，鋼鐵供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)上升，較上月增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月整體供應(yīng)量較上月增加3.5%，增幅較上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。從5月份鋼鐵供應(yīng)情況來(lái)看，價(jià)格變化貫穿始終，中上旬，隨著下游需求的轉(zhuǎn)好以及出口利好，成材不斷攀漲，推動(dòng)鋼廠利潤(rùn)不斷沖高，國(guó)內(nèi)鋼廠生產(chǎn)積極性高漲，粗鋼日均產(chǎn)量居于高位。5月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.4%，較上月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)顯示，5月上旬重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日產(chǎn)粗鋼241.78萬(wàn)噸，生鐵206.14萬(wàn)噸，均創(chuàng)歷史新高。中旬日產(chǎn)粗鋼237.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.37%；生鐵204.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.18%，仍處于較高水平。進(jìn)入5月下旬以后，國(guó)常會(huì)多次點(diǎn)名大宗商品漲價(jià)，成材及原料價(jià)格應(yīng)聲而跌，噸鋼毛利迅速下滑至盈虧線附近，導(dǎo)致高爐廠家盈利空間明顯收窄，鋼廠開(kāi)始主動(dòng)性減產(chǎn)、停產(chǎn)計(jì)劃。鋼廠利潤(rùn)方面，截至5月26日，河北地區(qū)螺紋鋼噸鋼毛利潤(rùn)環(huán)比上月收窄321元/噸至365元/噸；江蘇地區(qū)螺紋鋼噸鋼毛利潤(rùn)環(huán)比上月收窄525元/噸至412元/噸；河北地區(qū)熱軋噸鋼毛利潤(rùn)環(huán)比上月減少604元/噸至480元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼與鐵水價(jià)差環(huán)比上月減少286元/噸至-302元/噸；本月鋼礦聯(lián)動(dòng)，價(jià)格先漲后跌，鋼廠噸鋼毛利在連續(xù)大幅擴(kuò)大后，下半月又迎來(lái)急劇收縮。綜合來(lái)看，隨著生產(chǎn)盈利空間明顯收窄，后期鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)6月份供給端壓力將會(huì)減輕。

2、鐵礦石供應(yīng)量增速減緩

2021年5月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月增加0.3%，連續(xù)五個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)格局，但本月增速較上月減緩5.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這與基數(shù)偏高有關(guān)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)格局整體寬松。從供應(yīng)情況來(lái)看，當(dāng)前鐵礦石發(fā)運(yùn)量在澳洲礦山?jīng)_量以及巴西礦山產(chǎn)能恢復(fù)的進(jìn)程穩(wěn)步增加。國(guó)內(nèi)方面，隨著海外需求量的飽和，這一部分增量最終將進(jìn)入到中國(guó)，中國(guó)鐵礦石到港量有望延續(xù)增勢(shì)；國(guó)內(nèi)礦在高性價(jià)比及高利潤(rùn)加持下，生產(chǎn)積極性不減，國(guó)內(nèi)精粉產(chǎn)量保持邊際增量。5月份國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量連續(xù)第四個(gè)月增加，預(yù)計(jì)產(chǎn)量2380萬(wàn)噸，環(huán)比增加55萬(wàn)噸。從生產(chǎn)節(jié)奏上，月初東北和華東礦山假期集中檢修，精粉產(chǎn)量略有下降；中旬過(guò)后，山東礦山逐步復(fù)產(chǎn)，精粉產(chǎn)量開(kāi)始增加；河北因?yàn)槌械率鹿蕦?dǎo)致的停產(chǎn)，反而給到區(qū)域內(nèi)其他礦山更高的利潤(rùn)，部分礦山已經(jīng)達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。5月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量進(jìn)一步?jīng)_高，預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)總量13731萬(wàn)噸，環(huán)比增加671萬(wàn)噸。從增量的分布來(lái)看，澳大利亞貢獻(xiàn)了主要的發(fā)運(yùn)增量，巴西因?yàn)橛昙镜碾A段性影響，環(huán)比增量略小，而除澳巴以外的國(guó)家受到疫情的干擾，發(fā)運(yùn)量環(huán)比反而出現(xiàn)了168萬(wàn)噸的減量。5月份鐵礦到港量同步增加，在海外需求見(jiàn)頂背景下，增幅大于全球發(fā)運(yùn)量。預(yù)計(jì)5月份到港總量10370萬(wàn)噸，環(huán)比增加1031萬(wàn)噸。對(duì)標(biāo)發(fā)運(yùn)量來(lái)看，澳洲巴西礦到港量增量在770、74萬(wàn)噸，與發(fā)運(yùn)量基本一致；除澳巴以外的鐵礦石到港量由于前期高發(fā)運(yùn)本月到港原因，保持186萬(wàn)噸的增量。后期隨著鋼市進(jìn)入消費(fèi)淡季，鋼廠減產(chǎn)、停產(chǎn)增多，預(yù)計(jì)鐵礦石供應(yīng)寬松的格局將會(huì)加劇。

3、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下降疊加進(jìn)口減少，煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊

2021年5月份，煤炭供應(yīng)指數(shù)繼續(xù)下跌，已連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，當(dāng)月較上月下跌1.4個(gè)百分點(diǎn)，至96.1%，為2020年3月份以來(lái)的最低點(diǎn)。本月供應(yīng)量較上月減少3.9%，降幅較上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)持續(xù)緊張。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，首先，從產(chǎn)地供應(yīng)上來(lái)看，鄂爾多斯煤管票一直嚴(yán)格按照核定產(chǎn)能發(fā)放。從數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份鄂爾多斯煤炭產(chǎn)量比4月份應(yīng)有所增加，但與3月份相比卻下降了不少。據(jù)了解，5月份鄂爾多斯有幾個(gè)煤礦復(fù)產(chǎn)，加上天氣情況比較好，所以產(chǎn)量比4月份增加了，不是因?yàn)榉潘闪嗣汗芷惫芾怼１M管有保供措施，但實(shí)際產(chǎn)能釋放仍有限。一些煤礦負(fù)責(zé)人表示，短期內(nèi)增產(chǎn)難度較大，沒(méi)有相關(guān)部門(mén)的正式文件，煤礦不敢貿(mào)然增加產(chǎn)量。即使后期增產(chǎn)，也主要集中在大型國(guó)有煤礦和新投產(chǎn)的露天煤礦上。其次是煤炭進(jìn)口結(jié)構(gòu)性調(diào)整期未過(guò)。此前澳洲煤雖暫停通關(guān)，但仍留給市場(chǎng)部分信心，中澳對(duì)話無(wú)限期延后，給予沿海煤炭市場(chǎng)致命打擊，目前煤炭進(jìn)口結(jié)構(gòu)性調(diào)整期未過(guò)，短期中高熱值煤種補(bǔ)充尚未完全，采購(gòu)需求多集中顯現(xiàn)在內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)，加劇我國(guó)煤炭供需偏緊格局。據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭2173.4萬(wàn)噸，較去年同期的3094.8萬(wàn)噸減少921.4萬(wàn)噸，下降29.8%；較3月份的2732.9萬(wàn)噸減少559.5萬(wàn)噸，下降20.5%。

4、煉廠檢修持續(xù)，成品油供應(yīng)持續(xù)減少

2021年5月份，成品油供應(yīng)量較上月減少1.7%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，不過(guò)本月降幅較上月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。從煉廠情況來(lái)看，4月份，濟(jì)南煉廠、惠州煉廠、長(zhǎng)嶺石化等多家主營(yíng)煉廠復(fù)工，約3320萬(wàn)噸裝置復(fù)工，不過(guò)燕山石化、上海石化等主營(yíng)煉廠陸續(xù)進(jìn)入檢修，共計(jì)約 4850萬(wàn)噸裝置關(guān)停。2021年5月份，燕山石化、九江石化、撫順石化等煉廠將結(jié)束檢修，屆時(shí)約3910萬(wàn)噸裝置復(fù)工。不過(guò)大港石化、上海石化、滄州石化等4家煉廠仍處于檢修期，共計(jì)約2450萬(wàn)噸裝置關(guān)停。隨著煉廠結(jié)束檢修，陸續(xù)復(fù)工，成品油供應(yīng)量降幅有所收窄。從歷年情況來(lái)看，二季度是常減壓裝置的檢修期，煉廠開(kāi)工率維持低位水平，供應(yīng)面呈現(xiàn)緊張趨勢(shì)。近期國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠常減壓裝置平均開(kāi)工負(fù)荷75%左右，6月份主營(yíng)煉廠復(fù)工與檢修煉廠并存，供應(yīng)方面或?qū)⒆兓淮蟆?/span>

二、銷售增速明顯減緩。

2021年5月份，大宗商品銷售指數(shù)為100.8%，較上月回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，銷售增速明顯減緩。從市場(chǎng)情況來(lái)看，近期隨著南方陸續(xù)進(jìn)入梅雨季節(jié)，終端需求開(kāi)始逐漸放緩，1-4月份房地產(chǎn)市場(chǎng)增速較1-3月份略有減速，后市繼續(xù)大增動(dòng)能稍顯不足，加上近期宏觀政策依然對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)持收緊態(tài)勢(shì)，短期對(duì)大宗商品市場(chǎng)的支撐或有減弱；“缺芯”問(wèn)題對(duì)企業(yè)生產(chǎn)影響將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，汽車(chē)行業(yè)的需求也將有所收緊。不過(guò)，本月銷售指數(shù)大幅回落，我們認(rèn)為一方面是前期需求端增長(zhǎng)較快，基數(shù)較高；另一方面是近期商品價(jià)格波動(dòng)較大，引起部分終端需求進(jìn)入觀望階段，隨著價(jià)格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放。從各主要商品來(lái)看，本月鋼鐵、鐵礦石和汽車(chē)銷售量均出現(xiàn)下降格局，煤炭、成品油、有色金屬和化工銷售量雖較上月有所增加，但增速均有不同程度的減緩。

1、利空擠壓，鋼市終端需求見(jiàn)頂回落

2021年5月份，鋼鐵銷售量指數(shù)結(jié)束之前的兩連升，出現(xiàn)大幅回落，當(dāng)月較上月下跌接近十個(gè)百分點(diǎn)，本月整體銷售量較上月減少2.2%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，5月份，終端需求呈見(jiàn)頂回落之勢(shì)，國(guó)內(nèi)各地成交環(huán)比上月下降，其中，既有需求季節(jié)性減弱的因素，也有價(jià)格大漲大跌引起終端觀望的因素。上半月鋼價(jià)快速攀升，市場(chǎng)需求普遍放緩，部分用鋼方選擇停工以規(guī)避成本快速上升壓力。下半月鋼鐵價(jià)格持續(xù)回落，鋼貿(mào)商和用鋼方觀望心態(tài)上升，市場(chǎng)需求繼續(xù)有所放緩。5月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為39.4%，較上月下降5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)上海卓鋼鏈了解，終端采購(gòu)積極性大幅下滑。從監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，5月份終端日均采購(gòu)量環(huán)比下降12.23%，成交震蕩回落。與此同時(shí)，國(guó)外需求也明顯收縮，由于鋼鐵出口退稅取消政策啟動(dòng)，加上當(dāng)前國(guó)內(nèi)價(jià)格較高，鋼鐵出口量下降明顯，5月份鋼鐵行業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為43.9%，較上月下降7.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入6月份，我們認(rèn)為隨著價(jià)格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放，預(yù)計(jì)6月上旬銷量不會(huì)太差。進(jìn)入中下旬后，隨著南方梅雨季的到來(lái)，預(yù)計(jì)全國(guó)范圍內(nèi)的需求強(qiáng)度將進(jìn)一步放緩。

2、鋼廠生產(chǎn)熱情逐步減退，鐵礦石需求下降

2021年5月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.5%，時(shí)隔三個(gè)月后再現(xiàn)下降格局。從市場(chǎng)情況來(lái)看，本月中上旬，隨著鋼價(jià)大幅上升，生產(chǎn)利潤(rùn)十分豐厚，鋼廠生產(chǎn)力度較大，對(duì)原料需求加大。不過(guò)，隨著鋼價(jià)下挫，以及河北地區(qū)限產(chǎn)嚴(yán)格，鋼材產(chǎn)量開(kāi)始下降，此外由于礦石等原料價(jià)格激長(zhǎng)，鋼廠生產(chǎn)仍以消耗廠內(nèi)庫(kù)存為主，所以加之之前基數(shù)較高，所以本月鐵礦石銷售量出現(xiàn)減少態(tài)勢(shì)。本月鋼鐵行業(yè)PMI采購(gòu)量指數(shù)為42.0%，聯(lián)系三個(gè)月下跌，當(dāng)月較上月下跌4.1個(gè)百分點(diǎn)；本月原材料庫(kù)存指數(shù)為40.0%，已連續(xù)十六個(gè)月處于50%以下的收縮區(qū)間。展望6月份，南方雨季淡季來(lái)臨，下游需求或有進(jìn)一步收窄的可能，加之鋼廠噸鋼毛利在連續(xù)大幅擴(kuò)大后，近期出現(xiàn)急劇收縮，此外，河北地區(qū)限產(chǎn)依舊比較嚴(yán)格，難有較大的增量，其他地區(qū)提產(chǎn)空間也相當(dāng)有限。綜合分析，6月份鐵礦石銷售量繼續(xù)下降已是大概率事件。

3、煤炭終端需求旺盛

2021年5月份，煤炭銷售量較上月增加3.8%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)能源消耗的快速拉升、全球氣候變暖下極端天氣的頻發(fā)，以及可替代性清潔能源出力不佳，致使煤炭消費(fèi)長(zhǎng)時(shí)處于偏高水平，而高企的采購(gòu)成本加大了終端補(bǔ)庫(kù)難度，為有效覆蓋煤炭消費(fèi)旺季，終端用戶北上補(bǔ)庫(kù)較為積極，5月份，國(guó)內(nèi)煤炭終端采購(gòu)需求表現(xiàn)旺盛。據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，自2021年3月份以來(lái)，沿海八省日耗基本保持在170萬(wàn)噸以上，超八成日期保持在180萬(wàn)噸以上，個(gè)別時(shí)段甚至突破200萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于往年同期水平。再其次，下游日耗增加較快，電廠補(bǔ)庫(kù)壓力大。5月25日，沿海八省(直轄市)電廠日耗達(dá)到了197萬(wàn)噸，是3月中旬以來(lái)的最高水平。由于市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變，電廠采購(gòu)力度減小，再加上日耗增加，目前大部分電廠處于快速去庫(kù)階段。而從電力集團(tuán)的補(bǔ)庫(kù)情況來(lái)看，除了粵電集團(tuán)近期有一輪較大規(guī)模的補(bǔ)庫(kù)之外，其他電力集團(tuán)處于低庫(kù)存運(yùn)行狀態(tài)，后期補(bǔ)庫(kù)壓力大，且相對(duì)集中。5月23日，國(guó)家各部委對(duì)近期大宗商品價(jià)格持續(xù)過(guò)快上漲再次發(fā)聲，明確要求將持續(xù)加大執(zhí)法檢查力度，排查異常交易和惡意炒作等行為，對(duì)哄抬價(jià)格、囤積居奇等行為堅(jiān)決依法查處。隨著政策面頻繁施壓，市場(chǎng)情緒降溫，煤價(jià)開(kāi)啟下行通道，下游采購(gòu)節(jié)奏有所放緩，觀望氣氛濃厚。但用煤旺季之前終端仍有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)需求，且部分電廠庫(kù)存偏低，在剛需拉運(yùn)支撐下，預(yù)計(jì)6月份煤炭需求仍保持旺盛格局。

4、下游開(kāi)工保持良好態(tài)勢(shì)，有色金屬需求持續(xù)旺盛

2021年5月份，有色金屬銷售量較上月增加4.8%，自2020年3月份以來(lái)持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示有色金屬需求表現(xiàn)良好。從市場(chǎng)情況來(lái)看，下游消費(fèi)的調(diào)研反饋顯示，需求表現(xiàn)仍有韌性。家電、汽車(chē)的訂單需求自年初以來(lái)一直表現(xiàn)良好，印度疫情的暴發(fā)有望延長(zhǎng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)的出口旺盛窗口期。5月份以來(lái)線纜行業(yè)開(kāi)工率回暖，國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)招標(biāo)有放量的跡象，線纜需求出現(xiàn)了明顯增量，國(guó)內(nèi)銅、鋁加工費(fèi)也創(chuàng)一年來(lái)新高，下半年特高壓項(xiàng)目有望繼續(xù)推進(jìn)，有色金屬的消費(fèi)空間將進(jìn)一步恢復(fù)。當(dāng)前仍處于有色金屬的消費(fèi)旺季，雖然價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致成本端不斷抬升，企業(yè)畏高心理濃厚，但終端訂單一直較為飽滿，且對(duì)后市價(jià)格樂(lè)觀者依然較多。由于消費(fèi)端拐點(diǎn)未到，剛性需求猶存，預(yù)計(jì)6月份，國(guó)內(nèi)有色金屬銷售量仍將維持穩(wěn)中有升的局面。

5、淡季來(lái)臨，車(chē)市遇冷，銷售下降

2021年5月份，汽車(chē)銷售量指數(shù)兩連降，至2020年3月份以來(lái)的最低，本月銷售量較上月減少1.6%，顯示隨著汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入淡季，需求有所回落。從市場(chǎng)情況來(lái)看，五一小長(zhǎng)假部分替代了春節(jié)假期、返鄉(xiāng)出行，進(jìn)而影響了進(jìn)店量和成交量。節(jié)后由于多地疫情復(fù)發(fā)、南方遭遇極端天氣、部分地區(qū)農(nóng)忙等因素導(dǎo)致市場(chǎng)需求不足，銷量環(huán)比4月份有所下降。據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布最新一期“汽車(chē)消費(fèi)指數(shù)”顯示，5月份汽車(chē)消費(fèi)指數(shù)為69.7，上月為74.4。6月份，天氣逐漸炎熱，汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入淡季，麥?zhǔn)辙r(nóng)忙時(shí)節(jié)，華南及東南部分地區(qū)持續(xù)降雨天氣，消費(fèi)者進(jìn)店看車(chē)購(gòu)車(chē)減少，市場(chǎng)需求有所回落。此外芯片短缺的影響波及到更多車(chē)型，廠家生產(chǎn)放緩，訂單交付時(shí)間延長(zhǎng)。不過(guò)，車(chē)市仍有積極因素，比如河南、上海、海南等多地省臺(tái)相關(guān)政策促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)。河南提出支持各地出臺(tái)促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)政策，落實(shí)全面取消二手車(chē)限遷政策；上海制定發(fā)布了老舊汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則，促進(jìn)新車(chē)消費(fèi)；海南發(fā)布2021年度穩(wěn)定汽車(chē)消費(fèi)措施穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車(chē)消費(fèi)。此外6月在上海、武漢、無(wú)錫等地舉辦車(chē)展，對(duì)汽車(chē)消費(fèi)起到促進(jìn)作用。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)6月份汽車(chē)銷量環(huán)比5月份仍將有所下降。

三、商品庫(kù)存繼續(xù)下降。

2021年5月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)連續(xù)三個(gè)月下降，本月跌至98.4%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。顯示當(dāng)前市場(chǎng)供需較為均衡，商品“去庫(kù)存化”得到延續(xù)，商品庫(kù)存壓力持續(xù)緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭、成品油、有色金屬和化工庫(kù)存量均較上月有所減少；汽車(chē)庫(kù)存量雖有所增加，但增速出現(xiàn)減緩。

1、供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，后期鋼市庫(kù)存或增加

2021年5月份，鋼鐵庫(kù)存量較上月減少1.7%，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)下降格局，但本月降幅較上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1437.61萬(wàn)噸，較4月末下降201.03萬(wàn)噸，降幅12.3%，較去年同期減少124.63萬(wàn)噸，降幅7.98%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫(kù)存分別為767.58萬(wàn)噸、177.27萬(wàn)噸、250.84萬(wàn)噸、120.78萬(wàn)噸和121.14萬(wàn)噸。本月國(guó)內(nèi)五大鋼材品種庫(kù)存升降互現(xiàn)，其中螺紋鋼、線材繼續(xù)下行，降幅有所收窄，而熱軋，冷軋則出現(xiàn)上升，冷軋庫(kù)存變化不大。5月份，鋼市需求表現(xiàn)為“旺季不旺”，尤其是鋼價(jià)大幅上漲后，下游采購(gòu)成本顯著上升，整體成交明顯回落。在價(jià)格大漲的同時(shí)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)大，生產(chǎn)積極性高漲，供給端超量釋放，中間商“蓄水池”作用下降。在供強(qiáng)需弱的影響下，國(guó)內(nèi)建材庫(kù)存降幅放緩。進(jìn)入6月份以后，這種現(xiàn)象或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，屆時(shí)庫(kù)存拐點(diǎn)也會(huì)來(lái)臨。

2、供需持續(xù)好轉(zhuǎn)，鐵礦石庫(kù)存開(kāi)始下降

2021年5月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月減少0.9%，時(shí)隔四個(gè)月后再現(xiàn)下降趨勢(shì)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，4月份開(kāi)始，旺季預(yù)期令鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，5月中上旬以來(lái)，隨著鋼價(jià)大幅上揚(yáng)，生產(chǎn)利潤(rùn)大幅增加，更加刺激鋼廠生產(chǎn)動(dòng)力，鐵礦石需求明顯增加，加之本月度內(nèi)由于環(huán)保檢查、惡劣天氣、疫情查船等因素的影響導(dǎo)致港口卸貨量一直維持低位，供應(yīng)端有所收縮，因此5月份國(guó)內(nèi)鐵礦石總庫(kù)存出現(xiàn)下降。截至5月28日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)45港港口庫(kù)存12622萬(wàn)噸，環(huán)比上月底降庫(kù)404萬(wàn)噸。6月份，隨著鋼價(jià)重歸合理區(qū)間以及需求放緩，鋼廠生產(chǎn)熱情將會(huì)明顯減退，而國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)熱情不減，加之到港量將會(huì)逐漸增加，預(yù)計(jì)鐵礦石庫(kù)存量或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的增加。

3、供應(yīng)下降明顯，汽車(chē)庫(kù)存量增速減緩

2021年5月份，汽車(chē)庫(kù)存量較上月增加0.8%，增速較上月減緩1.6個(gè)百分點(diǎn)，車(chē)市庫(kù)存壓力有所緩解。從市場(chǎng)情況來(lái)看，5月份汽車(chē)市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，但沒(méi)有達(dá)到理想預(yù)期狀況。五一小長(zhǎng)假部分替代了春節(jié)假期、返鄉(xiāng)出行，進(jìn)而影響了進(jìn)店量和成交量。節(jié)后由于多地疫情復(fù)發(fā)、南方遭遇極端天氣、部分地區(qū)農(nóng)忙等因素導(dǎo)致市場(chǎng)需求不足，銷量環(huán)比4月份有所下降。不過(guò)，芯片短缺導(dǎo)致廠家實(shí)施減產(chǎn)計(jì)劃，部分經(jīng)銷商表示熱銷車(chē)型存在供給緊張現(xiàn)象，雖需求不及預(yù)期，但供應(yīng)端收縮明顯，令本月汽車(chē)庫(kù)存量增速有所減緩。據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車(chē)經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，2021年5月汽車(chē)經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為52.9%，同比、環(huán)比雙降，分別下降1.3和3.5個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。5月份汽車(chē)市場(chǎng)低于預(yù)期，6月份汽車(chē)市場(chǎng)將進(jìn)入淡季，庫(kù)存壓力將會(huì)有所加大，不過(guò)受芯片短缺帶來(lái)供給不足的影響，預(yù)計(jì)庫(kù)存增量有限。

從以上情況來(lái)看，5月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)整體表現(xiàn)超預(yù)期，特別是在價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，市場(chǎng)供需兩端反而表現(xiàn)良好，協(xié)同一致，更趨均衡，商品庫(kù)存壓力持續(xù)緩解。進(jìn)入6月份，傳統(tǒng)淡季來(lái)臨，將令市場(chǎng)呈現(xiàn)需求快速收縮的格局，疊加半年末市場(chǎng)資金緊張以及物流環(huán)節(jié)的高成本難以釋放，我們認(rèn)為市場(chǎng)調(diào)整壓力正在加大。不過(guò)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)需求仍有支撐，加之市場(chǎng)供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)回落，特別是隨著宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，大宗商品市場(chǎng)底部支撐強(qiáng)烈。

1、全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

4月份以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)溫和復(fù)蘇，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本穩(wěn)定。歐洲疫情雖然仍在持續(xù)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不明顯。

伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，市場(chǎng)對(duì)于通脹的憂慮也隨之增強(qiáng)，美國(guó)領(lǐng)銜貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期持續(xù)存在。美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)4月貨幣政策會(huì)議前夕，彭博調(diào)查顯示，約有45%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將在第四季度宣布縮表。但美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議重申，將保持購(gòu)債直至有實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展，并表示當(dāng)前通脹上升主要是暫時(shí)性因素的體現(xiàn)，短期加息無(wú)望。截至3月，美國(guó)的核心通脹率為1.6%，距離美聯(lián)儲(chǔ)錨定的通脹目標(biāo)尚存在距離。而即使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前轉(zhuǎn)向，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也存在滯后作用，短期經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策，更多的是對(duì)美元走勢(shì)的影響。

從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來(lái)看，歐元區(qū)制造業(yè)指數(shù)仍然處于高位，德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家的制造業(yè)PMI指數(shù)也未見(jiàn)明顯波動(dòng)。同時(shí)，歐股整體穩(wěn)定?？梢?jiàn)疫情影響已基本被市場(chǎng)消化，前期應(yīng)對(duì)疫情推出的財(cái)政政策和貨幣政策仍有效。

2、6月份市場(chǎng)需求仍有支撐

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2021年5月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51%，較上月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月保持在51%以上水平，表明經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)勢(shì)頭。分項(xiàng)指數(shù)變化顯示，月內(nèi)市場(chǎng)供給保障較好，大中型企業(yè)經(jīng)濟(jì)支撐作用較強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能繼續(xù)釋放，市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀。

進(jìn)入6月份，雖然有高考，有農(nóng)忙，還有梅雨的影響，但從近些年的需求表現(xiàn)看，影響也不大。相反，前期一些因高價(jià)抑制的需求，或?qū)㈥懤m(xù)釋放。

再有，6月份是即將迎來(lái)建黨100周年的重要?dú)v史時(shí)刻的一段時(shí)期，穩(wěn)增長(zhǎng)是主旋律，大宗商品需求自然難下來(lái)。從外需來(lái)看，全球疫情對(duì)供需的影響仍在，中國(guó)的出口替代作用還難以取代，無(wú)論是商品的直接出口，還是間接出口，都將還有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。BDI是反應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的重要先行指標(biāo)，在創(chuàng)了多年來(lái)的新高后，盡管最近有所回落，但仍高于2019年的高點(diǎn)，說(shuō)明國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易依然活躍。IHS Markit發(fā)布5月PMI初值，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI繼續(xù)保持?jǐn)U張趨勢(shì)，其中美國(guó)（61.5）、英國(guó)（66.1）制造業(yè)PMI為有數(shù)據(jù)以來(lái)最高；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.8，較上月下降0.1，仍處于歷史高位。隨著疫苗接種普及，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)加速擴(kuò)張，其中5月美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI為70.1，刷新了紀(jì)錄；英國(guó)、歐元區(qū)服務(wù)業(yè)恢復(fù)落后于美國(guó)，也已連續(xù)數(shù)月（英國(guó)3個(gè)月、歐元區(qū)2個(gè)月）進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，5月上述兩經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)PMI分別為61.8與55.1。谷歌地圖的高頻數(shù)據(jù)也顯示主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)，5月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，與4月相比，多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)上升幅度超過(guò)10%，其中意大利經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上升幅度最大，超過(guò)38%?？梢?jiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的需求有望在6月份保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。

3、保供穩(wěn)價(jià)，既不希望大宗商品價(jià)格暴漲，也不支持價(jià)格暴跌

從目前情況來(lái)看，這輪商品價(jià)格的反彈，是疫情和政策影響下的供需結(jié)構(gòu)的不均衡乃至矛盾引發(fā)的，主要是供需的修復(fù)性反彈，而不是總需求的增加帶來(lái)的。如果大宗商品價(jià)格過(guò)度上漲，資產(chǎn)價(jià)格大幅虛高，我國(guó)作為全球最大的進(jìn)口國(guó)、消費(fèi)國(guó)和出口國(guó)來(lái)講，是非常不利的一件事。

好在自4月初以來(lái)，金融委會(huì)議，國(guó)務(wù)院會(huì)議，多次提及要密切關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)，積極防范大宗商品價(jià)格的過(guò)度上漲，5月中旬以來(lái)，有關(guān)部門(mén)更是多地開(kāi)展積極調(diào)研，舉行有關(guān)會(huì)議，密集發(fā)聲，要抑制大宗商品價(jià)格上漲。隨著國(guó)務(wù)院會(huì)議、部委會(huì)議，各大媒體持續(xù)發(fā)聲，大宗商品價(jià)格（黑色金屬產(chǎn)品）在短時(shí)間內(nèi)基本回歸到4月21日發(fā)改委視頻會(huì)議前的價(jià)格水平。

5月28日下午，李總理強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，不確定性增加。要正視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的困難和挑戰(zhàn)，立足我國(guó)仍是世界最大發(fā)展中國(guó)家的基本國(guó)情，著力辦好自己的事。圍繞激發(fā)市場(chǎng)主體活力、增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力，持續(xù)深化改革，保持宏觀政策必要支持力度，注重用市場(chǎng)化辦法解決大宗商品價(jià)格上漲等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題，大力推動(dòng)科技創(chuàng)新，擴(kuò)大內(nèi)需與對(duì)外開(kāi)放互促并進(jìn)，在發(fā)展中保障和改善民生，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間和就業(yè)穩(wěn)定，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。這等于是為大宗商品價(jià)格的合理運(yùn)行奠定了保駕護(hù)航的總基調(diào)。

其實(shí)，早在4月底的政治局會(huì)議提到，要讓制造業(yè)和民間投資盡快恢復(fù)起來(lái)。試想，如果制造業(yè)和民間投資不能有一個(gè)良好的利潤(rùn)，哪來(lái)什么投資的積極性呢，而良好的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的前提是原材料的成本在可控區(qū)間，同時(shí)，更須有一個(gè)合理的產(chǎn)成品出廠價(jià)格。

4、信號(hào)密集釋放，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍“穩(wěn)”字當(dāng)頭

目前，國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了一定變化，不過(guò)關(guān)于貨幣政策的提法與去年下半年以來(lái)一脈相承，整體而言，貨幣政策仍是“穩(wěn)”字當(dāng)頭，不會(huì)超預(yù)期收緊，同時(shí)也更為強(qiáng)調(diào)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域加大定向支持力度，結(jié)構(gòu)性工具或?qū)⑹秦泿耪呦乱徊桨l(fā)力點(diǎn)之一。在處理好發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體刺激政策退出預(yù)期的外溢效應(yīng)上，我國(guó)貨幣政策各項(xiàng)操作仍將“以我為主”。

2021年5月31日，中國(guó)人民銀行決定，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。2021年以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)外匯存款明顯增加，4月末外匯存款余額約為1萬(wàn)億美元，外匯流動(dòng)性寬松，央行將外匯存款準(zhǔn)備金率上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，可凍結(jié)約200億美元外匯流動(dòng)性，有助于收緊境內(nèi)市場(chǎng)外匯流動(dòng)性，提高境內(nèi)外幣利率，縮小境內(nèi)本外幣利差，抑制即期和遠(yuǎn)期結(jié)匯，促進(jìn)境內(nèi)外匯市場(chǎng)平衡。

此次政策調(diào)整傳遞出兩個(gè)信號(hào)：一是央行不會(huì)放任人民幣過(guò)快升值，必要時(shí)將果斷出手。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從去年5月末至今升幅已經(jīng)不小，繼續(xù)升值有可能使人民幣幣值脫離基本面。疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全消失，繼續(xù)大幅升值可能對(duì)出口企業(yè)造成較大負(fù)面影響，越來(lái)越多的市場(chǎng)權(quán)威人士認(rèn)為當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率已出現(xiàn)超調(diào)。近期，由人民銀行和國(guó)家外匯管理局指導(dǎo)的全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制召開(kāi)會(huì)議，會(huì)后新聞稿即針對(duì)炒作升值的言論傳達(dá)明確信號(hào)，表明央行已在有意向市場(chǎng)中炒作升值的投資者發(fā)出警告，必要時(shí)可能會(huì)果斷出手、采取有力措施應(yīng)對(duì)。此次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率說(shuō)明央行言出必行；二是央行不出手則已，出手必是重拳。以往央行調(diào)整人民幣存款準(zhǔn)備金率一般每次調(diào)整0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次外匯存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度為2個(gè)百分點(diǎn)，明顯超出以往人民幣存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度，力度較大，彰顯央行調(diào)控決心。此次央行沒(méi)有使用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等過(guò)去幾年常用的政策，而是動(dòng)用了外匯存款準(zhǔn)備金率這一過(guò)去較少使用的工具，說(shuō)明央行工具箱中的工具還很多，央行自由選擇的空間很大。未來(lái)如果外匯市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的投機(jī)跡象，還會(huì)源源不斷地推出其他宏觀審慎工具。

5、市場(chǎng)供應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)回落

一是來(lái)自于供給的主動(dòng)性收縮。目前由于一些商品生產(chǎn)利潤(rùn)大幅收縮，甚至出現(xiàn)虧損，所以出現(xiàn)減產(chǎn)、檢修增多的情況，特別是鋼鐵、有色金屬、成品油等行業(yè)情況較為突出。以鋼鐵行業(yè)為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)報(bào)道，中天計(jì)劃6月1日對(duì)七軋中棒檢修15天，影響3萬(wàn)噸；萍鋼對(duì)中板線加熱爐檢修7天，影響3萬(wàn)噸；威鋼對(duì)1750立方米高爐檢修38天，影響鐵水19萬(wàn)噸；還有山鋼日照冷、熱軋檢修、山西建龍對(duì)熱軋和帶鋼產(chǎn)線檢修，分別影響15和5萬(wàn)噸，等等。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，5月28日當(dāng)周，102家電弧爐企業(yè)開(kāi)工率和產(chǎn)能利用周環(huán)比分別回落1.96個(gè)百分點(diǎn)和2.02個(gè)百分點(diǎn)，5大產(chǎn)品的周產(chǎn)量也開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比下降。

二是來(lái)自于約束性的收縮。到目前為止，雖然沒(méi)有新的限產(chǎn)政策出臺(tái)，但6月1日開(kāi)啟的“回頭看”，已經(jīng)不是看生產(chǎn)能力的時(shí)候，而是看生產(chǎn)態(tài)度的時(shí)候了，一些違規(guī)建設(shè)的能力，必然是不敢主動(dòng)性超產(chǎn)，不排除有一些因違規(guī)而被動(dòng)性減產(chǎn)或停產(chǎn)的，這次“回頭看”，應(yīng)該是史上最嚴(yán)的一次，想必各地方政府和企業(yè)，都會(huì)高度重視。5月26日環(huán)保部舉行的發(fā)布會(huì)上，強(qiáng)調(diào)要對(duì)鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)從工藝全流程到治污各環(huán)節(jié)深挖細(xì)查，切實(shí)加大對(duì)環(huán)境違法行為的打擊力度，所以，環(huán)保違規(guī)限產(chǎn)、超低排放不達(dá)標(biāo)限產(chǎn)都勢(shì)在必行。

6、物流環(huán)節(jié)偏高成本難釋放。

五月中上旬，長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格走強(qiáng)，致使各物流節(jié)點(diǎn)庫(kù)存成本居高不下，在此輪政策調(diào)控下，大宗商品的經(jīng)營(yíng)企業(yè)受到前所未有的危機(jī)，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)反映靈敏度遠(yuǎn)不及金融市場(chǎng)，存在明顯滯后性，尤其是物流中間環(huán)節(jié)特別需要引起關(guān)注。

執(zhí)筆人：中國(guó)物流信息中心  李大為